波动环境下的美股投资，产业层面的个股阿尔法值得期待

2026年一季度预期外宏观事件频发，全球金融市场的波动率明显抬升。在纷繁复杂的事件冲击和热点频出的消息推送中，美股市场关注焦点易变，情绪切换迅速，单日市场表现也相对更难以把控。不少投资人关注，与前两年相比，今年的美股逻辑相同吗？

在近期地缘冲突趋缓的同时, 美股纳斯达克综合指数和标普500指数双创新高，英伟达、微软、特斯拉、闪迪、AMD等科技巨头走势抢眼，从而也让关注美股投资的人士将目光聚焦到赛道龙头上。2026年三分之一的交易日即将结束，接下来美股看点会在哪里呢？

美股上涨三大核心因素“趋缓”

从近年来的情况看，美股投资的3大核心影响因素包括经济、政策和产业。这三大因素在2023年—2025年间，强力地支撑了美股上涨。

首先，美国经济从“衰退担忧”走到了“软着陆”成为共识。GDP增速超市场预期，就业市场表现稳健，失业率维持相对低位，通胀同比不断缓慢下行，这是权益资产最喜欢的“金发女郎”环境（即经济处于既不“过热”也不“过冷”的“刚刚好”状态，表现为高增长、低通胀、低失业率和低利率并存的理想局面）。

其次，货币、财政政策双宽格局营造出宽松的金融环境。美联储货币政策为控制高通胀而快速加息，政策利率一度高达5.5%；2024年—2025年转为逐渐降息宽松，利率降低至3.75%，并于2025年底提前结束了缩表。疫情后对企业居民的财政补贴，特朗普再次上任美国总统后快速通过的“大美丽法案”，极大地改善和支持了居民企业资产负债表。

再次，AI引领的产业投资，在过去3年成为绝对焦点。AI从概念普及，到大模型快速迭代，到基础设施积极建设，到Agent全面铺开应用落地，发展之快速，几乎每周每月都有翻天覆地的变化。

虽然2025年4月存在远超市场预期的特朗普关税冲击扰动，但市场修复反弹极为迅速，美股依然不断创下新高，全年强势收涨。而核心原因就在于以上三大因素，并未因摇摆反复、扑朔迷离的关税政策而有明显动摇。关税冲击在供应链重置中完成了消化，通胀冲击也不明显，央行政策继续降息。

不过进入到2025年四季度，美股交易出现了一些新变化，市场投资人发现美股“涨不动”了，指数开始高位盘整。随后2026年3月的中东冲突爆发，市场风险偏好受到巨大冲击，美股也一度下跌调整。

此次的中东地缘冲突，虽然断断续续已经持续了一段时间，特朗普也TACO（先极限施压，后妥协退让）了数次，但截至4月初，三方谈判刚刚试图重启，彻底终结战争的信号尚未出现，三方的诉求尚存在明显差异，还需要时间调和。

参考俄乌冲突的情况，今年已经进入到第5年，中间历经数轮停火谈判，仍未有清晰的结束前景。中东冲突也可能类似，从冲突结束到霍尔木兹海峡彻底恢复常态，时长可能比市场当前想象的更长。霍尔木兹海峡封锁对原油、天然气及相关原材料价格的扰动，对全球航运物流链的影响，也可能比市场当前估计的更大。

由此，依然从以上3大核心因素进行审视，美股的上涨背景确实相较过去3年蒙上了一些阴影。经济方面，市场对经济“软着陆”甚至“不着陆”的预期已经升高。美银今年以来的1月—3月3份全球基金经理调查报告中，“不着陆”比例都在50%左右的高位。未来面临两大潜在隐忧：一个是通胀上行担忧，受原材料涨价压力传导所致，既可能来自于火热的AI投资，也可能来自于地缘冲突。另一个是就业市场下行风险，既可能来自于AI对相关职位的替代，同样也可能来自于地缘冲击下的企业裁员。

政策方面，不管是货币政策还是财政政策，2026年空间都受到一定限制。即便不考虑冲突影响，伴随立场稍显鹰派的美联储新主席凯文·沃什的提名，市场本就将今年的降息预期压缩到下半年的1次左右。冲突开始后，通胀预期逐渐抬头，市场一度押注美联储可能存在加息压力。2025年特朗普刚通过了“大美丽法案”，今年对新的财政政策预期本就较低。而受到冲突影响后，国防预算大增，与此同时补贴和社会福利将被明显削减。4月3日特朗普政府提出2027财年预算草案，将国防开支推至创纪录的1.5万亿美元，同时削减非国防自由裁量支出约730亿美元。

同时，AI投资方面也出现了明显分化。市场对AI投资的关注点已经从概念到模型先进性，到用户规模，到资本开支规模，再到基础设施建设，最后转向到应用、收入、盈利和现金流实际贡献。摩根士丹利对2026年全球云资本支出的预测已达7950亿美元。

但市场逐渐转为担忧大科技龙头现金流压力，微软、亚马逊、Meta等反而在公布财报后股价大跌，此前股价领跑的M7表现相对疲弱。软件和硬件公司的股价表现也出现劈叉。由于担忧AI对传统软件行业的彻底颠覆，软件板块出现了明显的抛售。市场将投资聚焦于AI供应链上明显受益于大额资本开支而订单饱满的存储、光通信等硬件公司，相关核心公司的股价不断创出新高。美股指数中也以费城半导体指数（SOX）表现最佳。

长期向上增长趋势增强

投资重在挖掘产业个股阿尔法

当前市场投资确实存在一定的矛盾：一方面是宏观和政策层面的不确定性压制了整体风险偏好。冲突的爆发，油价飙升，通胀预期上行，降息预期压缩，长端利率上行，都指向经济可能走向“滞胀”风险：通胀更高但经济增长受到拖累。利率上行、降息受阻会一定程度加剧融资环境紧张，不利于风险资产。

另一方面，AI投资的如火如荼加强了投资人信心。伴随AI Agent的全面铺开，全球AI采用速度明显提升，Token消耗量大幅飙升。AI基础设施供应链上的核心公司，订单饱满，供不应求。2026年确实可能是AI从理论到应用的元年。市场此前有所质疑的关于盈利能力、商业化、现金流的问题，都可能会获得更清晰的解答。人工智能公司Anthropic的年化收入运转率（ARR）已突破300亿美元，并在账面上超越了OpenAI于2026年3月底报告的240亿美元。市场对AI的商业闭环充满信心。

客观来说，2026年美股的确面临的是一个更大波动的环境，波动来自于多个方面。今年是美国中期选举年，政策博弈影响较大，不管是对外（地缘冲突），还是对内（两党争夺两院席位），意料之外的情况会加大政治不确定性。过去在“软着陆”叙事下已经形成了持续乐观倾向，市场一定程度忽视了宏观数据的变化。后续可能因为一两个严重不及预期的核心数据而扭转情绪，尤其是当前冲突带来的实际影响尚未充分定价。金融市场本身也面临着仓位相对极致，散户参与程度提高，信息推送叠加算法交易的环境，在意外冲击下的趋同性应对也将放大波动。

波动在所难免，回归到美股投资本源，核心依然是对经济、政策、产业（AI）边际趋势的判断。源于上述不确定性，经济和政策端确实存在支撑松动；AI产业内部也出现了软硬件的表现分化。这些可能都会压制美股因个股集体普涨而推动指数连续创新高的动力。2026年美股投资重点在于Beta环境存在不确定性，但是产业层面的个股Alpha值得精挑细选。

因为，冲突和滞胀是美股投资的两大利空。中东冲突进入谈判，市场认为第一阶段冲击已经过去，后续需要第二阶段的验证，对通胀、就业等宏观层面到底有多大影响。显然，如果持续时间长，负面影响更大，滞胀甚至衰退或成为现实，美股会存在估值和盈利均承压的不利情形，再次调整。

整体来看，美股长期投资的核心关注依然是科技发展和经济增长。一般来说，政治、地缘都是短期扰动，难以形成趋势性逆转。如果中东冲突仅是地缘政治中反复博弈的小浪花，不形成预期外的巨大冲击，那么目前来看，美股长期向上增长的趋势仍会在AI投资推动中继续加强。　

（本文已刊发于4月25日出版的《证券市场周刊》。作者系天弘基金国际业务部基金经理。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

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