百德医疗通过香港上市聆讯：毛利率连年走低，招股书“数据打架”

9月15日，百德医疗投资控股有限公司（Betters Medical Investment Holdings Limited，下称“百德医疗”）通过港交所上市聆讯。相较此前招股书，百德医疗补充披露了截至2022年前五个月的财务数据等信息。

2022年前五个月，百德医疗的总收入为6376.4万元，而2021年同期为5960.5万元，相对增长6.98%。其中，来自微波消融医疗器械的销售收入为5451.8万元，2021年同期为5029.1万元。

来源：百德医疗招股书。

招股书显示，百德医疗是一家用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商。据介绍，该公司专有的微波消融医疗器械用于治疗良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌及乳腺结节。

根据弗若斯特沙利文资料，按2021年微波消融针的销售收入及销量计，百德医疗是中国治疗甲状腺结节及乳腺结节的微波消融医疗器械第一大供应商。此外，就2021年的销售收入而言，该公司为中国第三大微波消融医疗器械供应商。

同时，百德医疗也是中国首家专门用于治疗甲状腺结节的专有微波消融医疗器械并成功注册为第三类医疗器械的公司。于最后可行日期，该公司专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械已取得第三类医疗器械注册证。

根据介绍，微波消融治疗可以通过抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤来阻止癌症进展。因此，早期发现和治疗良性肿瘤对预防癌症具有重要作用。百德医疗在招股书中表示，被确诊患有肿瘤（儘管是良性肿瘤）的患者倾向于寻求切除该肿瘤，以免其可能发展成为恶性肿瘤。

值得一提的是，百德医疗在招股书中援引的报告存在一定的信息差异之处，即出现了“数据打架”的情况。

早前招股书显示，根据弗若斯特沙利文资料，中国微波消融手术数目由2016年的70900宗增至2021年的175600宗，预计于2026年达到700900宗，2022年至2026年的复合年增长率为33.7%。

来源：百德医疗早前招股书。

而百德医疗的聆讯后招股书则显示，根据弗若斯特沙利文资料，中国微波消融手术数目由2016年的7.09万宗增至2021年的18.12万宗，预计于2026年达到66.0万宗，2022年至2026年的复合年增长率为29.6%。

来源：百德医疗聆讯后招股书。

根据弗若斯特沙利文资料，按医院收费价格计，中国微波消融市场的规模有望由2022年的30亿元大幅增长至2026年的92亿元，复合年增长率为32.5%。作为中国领先的微波消融医疗器械供应商之一，百德医疗称其相信该公司处于有利位置。

往绩记录期间，百德医疗的所有收入均来自于中国，产品最终售予医院以供患者最终消费。早前招股书介绍称，于2021财年，中国有303家医院采购百德医疗的产品，其中159家为三甲医院。

而百德医疗的聆讯后招股则显示，于2022年前五个月，中国有259家医院采购该公司的产品，其中150家为三甲医院。对比来看，百德医疗的客户总数较早前有所减少，其中三甲医院减少了9家。

整体而言，百德医疗的收入保持增长态势。2019年、2020年和2021年，百德医疗的收入分别为8502.9万元、1.18亿元和1.89亿元，年均复合增长率为48.96%；净利润分别为-4966.1万元、4669.2万元和7485.7万元，于2020年扭亏为盈。

来源：百德医疗招股书。

2022年前五个月，百德医疗的业绩增速有所放缓，其中收入同比增长6.98%，而净利润则有所下滑。招股书显示，百德医疗2022年前五个月的净利润为2114.6万元，较2021年同期的2213.3万元下降4.46%。

特别说明的是，百德医疗的毛利率也呈现连年走低的情况。2019年、2020年和2021年度以及2022年前五个月，百德医疗的毛利率分别为89.4%、86.1%、83.1%及84.8%，大体上保持下滑态势。

在非香港财务报告准则计量下，百德医疗2019年、2020年和2021年的经调整后净利润分别为3316.2万元、5197.4万元和8361.7万元；2022年前五个月，百德医疗的经调整净利润为3040.0万元，2021年同期为2684.5万元。

来源：百德医疗招股书。

据贝多财经此前了解，百德医疗最早注册在广东省广州市，于2018年11月迁移至江苏省苏州市。从成立至今，百德医疗已完成多轮融资，最近一笔是2021年6月的9440万元C轮融资，对应的每股价格为74.36元。

在本次上市前的股权架构中，百德医疗创始人、执行董事、董事会主席兼行政总裁吴海梅持有59.95%的股权，为该公司的控股股东。同时，中国银行通过BOCI Investment（即中银国际投资）持股8.32%。

公开信息显示，百德医疗的C轮投资方包括中国银行（由旗下中银国际投资出资）、上市公司国际精密（HK:00929）、CVC等，完成C轮融资后的估值为8.38亿元。其中，中国银行斥资6200万元参与了对百德医疗的投资。

值得一提的是，根据C轮投资协议，百德医疗已向中银国际投资保证并担保，该公司截至2021年12月31日止财政年度的经审核综合纯利（不包括非经常性收益、溢利或亏损）将不低于人民币9170万元及截至2022年12月31日止财政年度将不低于1.26亿元。

据招股书，百德医疗称，若其2021财年、2022财年的实际纯利低于保证溢利，该公司将就按以下公式计算的任何差额向中银国际投资作出赔偿：相关财政年度的差额=认购代价×（1–（相关财政年度的实际纯利╱相关财政年度的保证纯利））。

来源：百德医疗招股书。

据此计算，百德医疗并未完成其在签订C轮融资协议时所约定的2021财年“业绩对赌目标”，存在约8.8%的缺口（按调整后净利润计）。换句话说，百德医疗需向中银国际投资（即中国银行）赔偿超过500万元。

此外，百德医疗也通过向银行借款的形式来补充运营资金。2019年、2020年和2021年度以及2022年前五个月、前七个月，百德医疗的银行借款分别为0、900万元、1300万元、2800万元和3800万元。

来源：百德医疗招股书。

尽管如此，百德医疗仍在2021年向其股东宣派了一定的股息。招股书显示，百德医疗于2021财年宣派股息人民币3500万元并已作出全额付款。

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