市值缩水超6000亿！业绩开始回升，“免税茅”到底了吗？

何时才能见底，或许是中国中免背后大批投资者都想要迫切知道的答案。

拉长周期来看，自从2021年2月见顶400.48元以来，中国中免的股价便不断走低，按照最新的股价来进行计算，不到四年时间，中国中免的股价已经惨遭“膝盖斩”，市值更是缩水超过了6000亿，表现颇为惨淡。

其实，从基本面来看，中国中免的业绩并没有其股价表现得那么“不堪”。今年上半年，中国中免实现营收和净利润分别为358.6亿和38.66亿，增速分别为29.68%和-1.83%，尤其是在二季度，其单季度实现营收和净利润分别为150.9亿和15.65亿，增速分别为38.83%和13.86%，作为一个市值超千亿的巨头，这样的业绩增速确实已经不算太低。

一边是营收和净利润双位数增长、二季度业绩明显止跌回升，另一边却是股价跌跌不休、市值蒸发超6000亿。为何中国中免的表现会如此“割裂”？作为市场上备受关注的“免税茅”，中国中免又到底何时见底？被打回原形的“免税茅”？

2020年，免税概念跃升为市场的“最强风口”之一。

其实，当时的免税概念也并非简单的炒作，而是有着强逻辑的支持。据统计，2020年之前中国消费者在海外地区的奢侈品消费占比达到80%，但到了2020年之后，由于不可抗力抗原因，消费者对于奢侈品的消费开始转移到海南；此外，在疫情的影响下，机场对免税业务的态度从“优先保障机场旱涝保收”到“优先保障免税店不会巨亏”，对免税概念也是一大利好。

作为海南免税巨头，中国中免成为了最大的受益者。根据财报显示，2020年中国中免海南地区的营收为299.6亿，到了2021年海南地区的营收就飙升到了471亿，营收增幅高达57.2%。在业绩的驱动下，中国中免的股价也开始震荡走高——在2020年3月创出62.48元/股的阶段低点后，其股价便开始拉升，不到一年后的2021年2月，股价便来到了400.48元/股。

到2022年的下半年，随着疫情逐渐放松，中国中免的投资逻辑开始发生急剧变化——原先支撑其股价大涨的奢侈品消费转移开始失灵了。回看前几个季度的业绩，从2022年二季度开始中国中免的业绩出现了明显的回落，其2022年二、三、四季度单季度的营收增速分别为-37.51%、-16.17%和-17.1%，净利润增速分别为-45.22%、-77.96%和-65.46%。

除了业绩明显下滑之外，上面提到的机场对于免税业务的支持，随着机场人流的回暖也开始有要被收回的风险。目前，上海机场和中国中免签署的合同可以简单理解为“下不保底，上有封顶”,这对于中国中免是绝对利好的；但在2026年需要重新签订协议的话，上海机场和中国中免的合作很可能又会回到之前“下有保底，上不封顶”的状态，中国中免的机场红利也将消失。

在上面提到的双重影响下，中国中免也逐渐有了要被“打回原形”的趋势。在股价方面，截至10月17日收盘，中国中免股价报收95.93元/股，已经跌穿了100元关口，股价持续走低。跟2021年2月份的最高点400.48元/股相比，如今中国中免的股价仅有最高点的不足三成，市值则相较于最高点缩水超过了6000亿，表现颇为惨淡。距离见底还有多远？

自从2021年2月见底回落以来，目前中国中免的股价已经回调了超过两年半时间。

然而，虽然股价持续回落，但机构却仍在减仓。以上半年的数据来看，截至今年6月30日，中国中免的基金持仓家数为621家，而在去年同期基金的持仓家数高达1385家，换而言之，最近一年有超过700家基金对中国中免进行了减持操作。

那么，为什么股价走低后，机构仍在减持？中国中免距离真正见底又有多远？要回答这个问题，就必须从更深层次方面来回答。其实，上面的双重影响对中国中免股价的压制只是暂时的，其更大的压力来自于宏观经济层面。

我们以才刚刚过去不久的十一国庆为例。根据媒体统计的数据显示，今年中秋、国庆“双节”期间海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，比2022年同期增长117%；免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。

不过需要注意的是，2021年十一国庆节期间，海南的离岛免税购物金额为14.7亿元，购物人数高达18万人次。数据对比来看，2023年和2021年相比其实是有所下滑的。

根据媒体统计，今年上半年中国中免的营业成本同比大幅增长36.3%，远快于营收29.68%的增速；利润率数据方面，今年上半年中国中免的毛利率为30.61%，净利率为11.42%；而在去年同期，中国中免的毛利率为33.98%，净利率为16.33%，两个数据对比来看，很显然今年受到汇率波动的影响，中国中免的利润率数据都在下滑，赚钱变得越发不容易了。

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