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贝多财经了解到，1月31日，KK Technology Company Holdings Limited（下称“KK集团”）再次递交招股书，准备在港交所主板上市，摩根士丹利为其独家保荐人。
值得一提的是，KK集团早在2021年11月就在冲刺港股上市。招股书“失效”后，KK集团先后于2023年1月、7月两度递表。据了解，中国证监会已于2023年8月23日接收其间接境外上市申报备案，并对其出具一轮反馈意见。
另在2023年10月15日，KK集团发布《整体协调人公告－退任》，称自10月13日起瑞士信贷（即“瑞信”）不再担任其整体协调人一职，并委任摩根士丹利作为整体协调人。而在此前，摩根士丹利与瑞信为KK集团的联席保荐人。
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此前，KK集团旗下广东快客电子商务有限公司（下称“快客电商”）还曾因违规从事商业特许经营，被深圳市市场监督管理局罚款。另外，东莞市悦客企业管理服务有限公司（下称“东莞悦客”）则因税务问题被罚。
一路走来，KK集团的上市之旅颇为曲折，在外部资金输血供能不足的两年里，更是出现了品牌急速扩张下加盟商出逃、债台高筑、盈利质量难保等问题。再度冲刺IPO寻求资本帮助的KK集团，能否“守得云开见月明”？一、净利润回正，整体业绩稳中有增
据招股书介绍，成立于2015年的KK集团是一家生活方式消费品潮流零售商，向消费者提供横跨11个主要品类中超过2万个SKU的消费品，产品组合涵盖美妆、潮玩、食品及饮品、家居品、文具等多项类别。
2020年、2021年和2022年，KK集团分别实现收入16.46亿元、35.24亿元和35.51亿元，复合年增长率约为46.88%；2023年前十个月，该公司的收入为47.69亿元，较2022年同期的30.67亿元增长55.53%。
2020年、2021年、2022年度和2023年前十个月，KK集团的毛利分别为5.00亿元、13.24亿元、14.26亿元和22.49亿元；毛利率分别为30.4%、37.6%、40.1%和47.2%，呈上升态势，主要得益于KKV和THE COLORIST门店贡献的收入增加。
图片来源：招股书。
但需要指出的是，业绩规模的扩张并未给KK集团带来绝对的盈利，该公司2020年和2021年的净亏损分别为20.17亿元和56.81亿元。直至2022年，KK集团扭亏为盈，实现净利润6186.40万元，2023年前十个月的净利润为2.09亿元。
图片来源：招股书。
对于2020年和2021年存在的亏损情况，KK集团在招股书中解释称，该类亏损主要受到扩展全国门店网络导致的经营亏损，以及按公平值计入损益的金融负债的公平值亏损的影响，而公平值亏损增加反映了其估值的增加。
按照非香港财务报告准则计量，KK集团的经调整净利润分别为-1.71亿元、-3.04亿元、-4.12亿元和2.30亿元；经调整EBITDA分别为3710.5万元、1.78亿元、2.47亿元和9.75亿元。换而言之，KK集团已经实现持续盈利。
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对于2023年以来业绩的全面开花，KK集团在招股书中称，业绩向好得益于疫情的不利影响自2023年1月以来消退，加上该公司继续实施改善门店运营和优化门店网络的措施，单店月均GMV录得43.4%的强劲增长。二、潮流营销家，爆款逻辑孵化“网红店”
截至招股书更新日，KK集团共拥有KKV、THE COLORIST、X11和KK馆四个自孵化的零售品牌。按照品牌划分，KKV、KK馆位列精品集合分部第二，THE COLORIST在美妆分部中排名第三，X11于中国潮流玩具零售商中排名第五。
图片来源：招股书。
在收入端，KK集团的收入主要由KKV贡献。2020年、2021年和2022年，该公司来自KKV品牌的收入分别为8.35亿元、22.35亿元和23.62亿元，占比分别占为50.7%、63.4%和66.5%；2023年前十个月，KKV贡献营收32.70亿元，占比68.6%。
图片来源：招股书。
与此同时，THE COLORIST也成为了KK集团的新增长点。据招股书披露，该品牌于2023年前十个月贡献收入7.56亿元，较2022年同期的5.31亿元增长42.56%；毛利为3.93亿元，同比增长82.72%；毛利率为52.0%，同比大增11.4%。
图片来源：招股书。
不同于名创优品、泡泡玛特等售卖自有产品的消费品潮流零售商， KK集团旗下的品牌并未孵化自有产品，而是打造第三方潮流消费品“综合卖场”。换句话说，KK集团的竞争底牌是“吸引人”“定位货”“塑造场”，并在此基础上实现协同。
KK集团在在招股书中称，该公司致力为客户提供称心的购物体验，在应对不断变化、竞争激烈且分散的线下驱动的非杂货零售市场趋势方面的成功，归功于品牌协同效应、门店选址及选品、室内装修及陈列以及供应商组合等多种因素。
事实证明，主打“美学+科技”KK集团的确是营销好手，深谙线下门店快闪活动、IP造势、跨界联名等涵盖时尚元素和潮流趋势的方式在新零售热潮下对Z世代消费者的吸引力，在全国各地打造了不少“爆款网红店”。
但在大幅营销投放的同时，KK集团的销售费用也居高不下。2020年、2021年和2022年，该公司的销售与分销费用分别为3.95亿元、10.97亿元、13.13亿元。而在2023年前十个月，KK集团的销售费用进一步增至14.37亿元。
图片来源：招股书。三、为加盟放贷，或存在违规之嫌
截至2023年10月末，KK集团的零售品牌向消费者提供11个主要品类中超过2万个SKU的消费品，涵盖美妆、潮玩、食品及饮品等多项类别。截至最后实际可行日期，该公司共拥有800家门店，包括680家自有门店和120家加盟店。
据贝多财经了解，成立初期的KK集团为迅速铺开其首个品牌KK馆在全国范围内的销售网络，采取了以加盟为主的运营模式。为了吸引加盟商，KK集团曾向加盟商提供无担保并计息的贷款，用作新门店开业及翻新现有门店的初始资本开支。
截至2020年、2021年、2022年末以及2023年10月末，KK集团提供给加盟商贷款分别为2.72亿元、8190.9万元、954.0万元和402.6万元。而根据规定，仅有持牌金融机构可合法从事放贷业务，非金融机构的公司之间的贷款则被禁止。
图片来源：招股书。
KK集团亦在招股书中提示，该公司已自2021年6月30日起终止对加盟商提供任何新贷款，但特许人须于订立首份加盟协议后15天内向相关政府部门备案。而当其从事THE COLORIST品牌的特许经营活动时，并无按时进行相关备案的申请。
不过，KK集团方面表示，已于满足从事THE COLORIST特许经营活动的法律规定后提交商业特许经营备案的申请。据法律顾问告知，有关部门可能会对该公司未能按时进行商业特许经营备案处以最高10万元的罚款。四、合作商出逃，融资难掩负债困局
自2021年起，KK集团的加盟店数量迅速下滑。
招股书显示，KK集团的加盟店由截至2020年末的424家骤降至2022年末的114家，占门店总数的比例由2020年的76.3%降至2022年的16.1%。截至2023年10月末，该公司的加盟店数量进一步减少至109家，占比仅为15.1%。
图片来源：招股书。
加盟商“出逃”背后，不仅有KK集团违规发放贷款因素的影响，也与其难言合格的加盟业绩息息相关。以2020年为例，占该公司门店数量76.3%的加盟店仅贡献了占总营收57.5%的销售收入，回报率并不算高。
图片来源：招股书。
为维系来之不易的门店规模，KK集团选择收购加盟店。2022年10月，KK集团与10名独立第三方签署股权转让协议，转让结束后，144家加盟店和206家非全资门店变成了该公司的全资门店，KK集团为此支付了约2.2亿元。
大手笔的收购背后，KK集团面临着运营模式由轻到重的转变，同时也背上了不小的财务压力。2020年至2022年，KK集团的负债总额分别为58.24亿元、138.31亿元和137.62亿元；2023年10月末，该公司的负债总额增至133.09亿元。
图片来源：招股书。
相比之下，KK集团截至同期末持有的现金和现金等价物分别为1.68亿元、4.66亿元、2.48亿元和8.06亿元，不难看出，该公司的现金储备在逐步增长，但较负债规模而言仍是九牛一毛。
图片来源：招股书。
本次冲刺上市前，KK集团已获得7轮融资，最新一轮融资时间为2021年7月，融资额约3亿美元，由京东领投，新天域资本，中信证券，嘉实基金等机构跟投，投后估值约30亿美金，折合人民币约200亿元。
图片来源：天眼查。
KK集团最新一轮融资距今已过去了两年有余，而在这两年中，该公司面临的经营困局不可谓不大。就这个维度看，KK集团屡次冲击港股上市，比起为实现市场价值和商业价值的资本化扩张，更像是迫于资金压力的“孤注一掷”。
另外，KK集团旗下多个公司曾受到处罚。其中，快客电商因违规从事商业特许经营，被深圳市市场监督管理局处以罚款30万元，处罚决定日期为2022年5月20日。
经查，自2018年8月起，当事人在开展KK馆（已升级为KK）、KKV、THETHE COLORIST调色师等三个品牌特许经营活动时，存在多项违法行为。因此，深圳市市场监督管理局责令当事人立即改正上述违法行为，对其处以罚款30万元。
相比之下，东莞悦客则因涉嫌不开具发票，被国家税务局东莞市税务局南城税务分局处以2000元罚款。同时，东莞悦客已补开增值税电子普通发票6份，价税合计约49.5万元，并于2019年8月13日申报缴纳相关税款。
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