爆了！千亿“免税茅”起飞？

随着12月18日海南自贸港正式启动，全岛封关运作，海南相关概念股持续走高。

海南机场、神农种业、海峡股份等接连涨停，海南发展更是收获四连板，9月以来，海南发展股价已然翻倍。

而封关的优势已然显现，封关当日，三亚的免税消费就爆炸式增长。

18日封关首日，海南离岛免税购物金额达1.61亿元，购物人数2.48万人次，分别同比暴涨61%和53.1%。

在此热潮下，连跌四年的中国中免，也一度迎来涨停。自今年6月以来，中免已然上涨50%，股价达到近两年新高。

但封关之后，中国中免真的能就此起飞吗？

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作为免税消费的桥头堡，早在11月1日，海南早已率先实施离岛免税购物新政，新增2个商品大类和优化调整3个商品细类，允许6类国内商品在离岛免税店销售。

此后一个月，海南离岛免税购物金额23.8亿元，同比增长27.1%。

而封关运作，又给海南免税行业带来更为直接的利好。

封关后，海南“零关税”的商品清单从1900多项大幅增加到6637项，基本涵盖主要生产设备和原材料。

对于旅客而言，封关后的免税商品品类从45大类商品增加至47大类，新增了宠物用品和可随身携带的乐器两大类。

在此前的大类中还新增了体重秤、干衣机、扫地机器人、微型无人机、数码摄影摄像器材及配件等商品，而这无疑进一步放大海南在旅游与消费领域的吸引力。

自封关之后，三亚商务局连续5天发布“喜报”，三亚全市的免税销售额连续5天均破亿元。

目前，三亚全市全年累计销售额已然突破200亿元。

不仅如此，海南省商务厅还联合中国银联推出"购在海南"消费券，覆盖免税购物、餐饮、加油等六大场景。

封关以来，三亚各大免税店里，消费者络绎不绝，部分热门手机机型一度售罄，黄金、电子产品等产品区客流激增。

预计，海南今年接待国内外游客1.06亿人次，按年增长9%，游客总花费2249.84亿元人民币，按年增长10.3%。

短期来看，中国中免无疑是海南封关的最直接受益者。

在海南免税市场整体热度暴涨中，中免是流量的最大承接者。

2024年，中国中免在国内免税市场的市场份额达到78.7%，在海南离岛免税市场的市场份额更是达到了82%，而过去几年间，海南市场占到了中国中免总营收的60%上下。

因此，中免在海南的高密度门店网络形成的规模效应和品牌集聚效应，将显著吸引更多的客流。

不仅如此，只要岛内居民在一个自然年度内有离岛记录，也可以不限次数购买“即购即提”提货方式下的15类单价不超过2万元的免税商品，年度购物额不超过10万元。

这样的政策下，代购群体可能回归，也将带来销售额的提振。

其次，中免在供应链与品牌资源的有着深厚的积累，其产品全球直采占比达到78%，还与1600个知名品牌的长期合作，使其在新品首发、独家供应等方面拥有绝对话语权。

而零关税政策能够使得其核心品类采购成本进一步下降，2024年，中国中免的毛利率为31.2%，随着零关税政策施行，公司毛利率水平有望再度提升。

此外，封关后“零关税”商品及其加工制成品可在享惠主体间自由流通，无需补缴进口税收，这也能大幅降低中国中免的库存周转成本与资金占用压力。

在今年前三季度营收同比下降7.34%、净利润同比下降22.13%的业绩基础之上，中国中免今年的业绩或许难以得到显著提振，但明年，公司业绩或许能在海南市场的提振下显著回暖。

但长远来看，海南封关带给中国中免的或许是一把双刃剑。

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尽管封关后，中国中免免税牌照的稀缺性依然存在，但海南零关税政策红利的普惠性将吸引更多参与者加大投资，行业竞争格局也将因此发生变化。

这是因为，在海南“零关税”的商品清单大幅增加的同时，能享受这个优惠的主体也显著变多。

以前，能够享受零关税的只有特定的法人企业，而现在，全岛有实际进口需求的各类企业都能享受。

这也就意味着，类似海旅免税、海控免税、深免等公司，甚至部分有进口需求的无牌照企业，同样能享受关税豁免。

在这样的背景之下，中国中免在价格上的竞争力无疑会被大幅削弱，对于价格敏感的消费者必然会被分流。

不仅如此，根据《中华人民共和国海南自由贸易港法》，全岛封关运作时，将增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并，在货物和服务零售环节征收销售税。

全岛封关运作后，还进一步简化税制。

毕马威甚至预测，未来“落地免税”可能会取代如今的“离岛免税”，届时岛内零售商家都能享受关税减免，只需缴纳销售税，中免免税牌照的核心优势或将被稀释，面临更大的分流压力。

在此情况下，中国中免在海南的绝对垄断地位或许将有所动摇。

事实上，如今海南旅投免税凭借本土政策倾斜与政府资源，已占据约18%的海南市场份额，其针对岛内居民推出的专属折扣活动，已然分流了部分本地客群。

与此同时，外资也开始参与国内免税行业的竞争。

就在最近，上海机场免税经营权招标结果显示，瑞士免税集团杜福睿成功中标浦东机场部分航站楼免税业务，成为首家进入上海机场体系的全外资企业，中免仅保留浦东部分区域及虹桥机场经营权。

这样的转变背后，中国中免长期垄断的核心机场渠道已然产生了变化，而海南封关后，其自贸港的开放属性或许也将吸引外资免税巨头入局，或许将对中国中免的海南市场造成长远影响。

因此，长远来看，海南封关给中免带来的影响仍未可知。

而放眼中免自身，在维持期龙头地位的同时，中国中免也在持续投入资金。

一方面，为了维持渠道优势和品牌竞争力，中国中免仍需要持续进行门店扩张与场景升级，近一段时间以来，中国中免开启了多个项目，如海口国际免税城项目、三亚国际免税城文旅业态改造，这无疑导致中国中免的资本开支大幅上涨。

图源：图虫创意

另一方面，中国中免在营销与渠道成本高企。

2024年其销售费用率达16%，远高于王府井，且随着上海机场等核心渠道进入合资模式，中免需向机场支付更高比例的收益分成，叠加海南核心商圈租金年涨幅达12%、人工成本年增长8%，毛利率提升空间被进一步压缩。

而随着行业竞争逐渐激烈，中国中免在行业中面临的成本压力或也将逐渐提升。

因此，海南的封关，带给中国中免的，或许也是手握五张免税牌照以来最为激烈的竞争。

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结语

总的来看，海南封关给予了中国中免新的增长空间，特别是海南作为其高度依赖的市场，能够给予其业绩更高的上升动力。

但如今市场的消费需求尚未有显著提升，作为免税行业龙头，中国中免也难以脱离消费疲软的大环境背景。

而在近期的上涨之下，中国中免的静态市盈率已然达到42.39，表现出市场对于其业绩相当高的增长预期。

因此，中免未来走势将高度依赖于其业绩实际复苏的节奏和力度。如果销售回暖不及预期，当前的高估值将难以维系，并可能带来股价调整。

放眼未来，免税行业的市场竞争或将从单一的价格竞争转向品牌、场景、服务的综合实力比拼，中国中免将面临更为复杂的市场环境和更为激烈的竞争格局，只有在竞争中持续投入巩固地位，中国中免才能真正在政策中收获长久的红利，巩固其行业龙头地位。

反之，若未能及时应对行业变革与竞争挑战，其市场份额可能面临被持续分流的风险。

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