逻辑已然反转 “屏王”是否值得价值重估丨公司百分百

作为全球显示产业绝对龙头的京东方，凭借深厚技术壁垒、产能规模全球第一以及资本开支2025年见顶后现金流改善，正迎来“资本周期反转+技术红利+产业战略转型”的三重机遇。

从筹资助力到慷慨回馈 资本周期顺利转身

作为后发玩家，中国在面板产业过去很长时间一直保持追赶者的姿态，一方面需要筹措资金来支持大额的资本开支，从而缩小领先者的规模优势；另一方面也要迎接技术变革带来的更新换代，继续筹资投建新一代产线。

长期以来，资本市场一方面认可中国企业所带来的产业红利，但另一方面也对企业盈利能力和产业周期变化有诸多担忧。

而随着上一波面板周期结束，产业龙头京东方，正在悄然发生变化。

2021年，半导体行业景气提升，京东方充分发挥龙头优势，营收突破2000亿元，净利润突破300亿，归母净利润接近260亿，均取得成立以来的最好业绩。但随后受经济疲软影响，行业进入下行周期，价格承压，但让市场意外的是，京东方在产业下行中保持了相当的经营韧性。

整体营业收入经历短暂调整，2024年已经重回上行通道，2025年有望再次冲击2000亿水平。盈利能力也平稳度过下行周期，2024年已然修复到2020年的水平。经营韧性的变化，也带来了公司现金流的显著转变。

在过去开拓期，公司需要通过资本市场不断募资来支持业务发展。2021年在强劲盈利能力的支持下，公司开始向资本市场回流资金。而此后，虽然经历行业的周期变动，公司却从过往的周期规律中逐步脱离，筹资活动一直保持对外流出，即归还负债和增加股东回报。

实际上，自2019年起公司资本开支持续下降，2024年因北京6代新型半导体显示器件产线和成都8.6代OLED产线的建设而有所回升。总体来看，公司产线布局逐步进入成熟期，未来投入主要围绕战略规划进行，资本开支已然见顶。

而从折旧端来看，进入2021年后，公司折旧增速有所放缓。目前，高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条8.5代生产线已经全部折旧到期；OLED产线中，成都、绵阳、重庆第6代AMOLED生产线已全部完成转固。折旧带来的成本压力也度过顶峰。

可以预见，在资本开支、资产折旧双达峰后，京东方利润释放的通道，有望逐步打开。

LCD格局稳固 OLED持续放量

作为公司当前盈利的基本盘，LCD产业供需改善，大尺寸红利持续。

首先从供给角度看，2025年之后，随着海外部分产线转产或者关停，供给端持续出清，产能进一步向国内集中，供给端对面板价格的影响逐步平稳。市场参与者不再一心追逐市场份额，取而代之关注细分市场的盈利情况。

从需求角度来看，LCD目前广泛应用于TV面板、IT面板、移动设备、车载显示等领域，其中车载显示得益于智能汽车浪潮，增速相对显著，其余各细分板块则相对平稳。根据 Omdia 统计及预测，2024 年 TFT-LCD 出货总面积为2.46亿平方米，2030年预计将达到2.87亿平方米，年均复合增长率为2.61%。

行业总量平稳，但作为终端消费者的我们，从生活中直观感受到行业一直在变化，尤其是画质更高、更加轻薄、窄边框设计等因素使得大尺寸电视提供了更好的视觉享受，这使得面板的大尺寸化成为行业最重要的变化。

京东方作为电视面板出货量常年稳居第一的龙头，具备显著的规模优势与产业链话语权。同时，公司自2015年开始陆续于合肥、武汉、福州等地布局了多条大尺寸、超高清产线，也充分享受到下游需求升级带来的红利。

折叠屏引领旗舰机型，柔性OLED持续放量。

随着新一轮各家旗舰手机轮番亮相，折叠屏已经从过往技术尝鲜，变成了高端手机的重要卖点。折叠屏技术也成为继多摄技术之后，国产手机产业链对于产业创新的再一次引领。

IDC预计2025年全球折叠屏手机市场出货量约1983万台，同比增长6.0%，至2029年预计出货量将接近2729万台，整体保持增长，且中国市场占全球折叠屏手机市场的比例将稳定在40%以上。

资料来源：WitDisplay公众号，UBIResearch

如前文所提，京东方于成都、绵阳、重庆所布局的6代AMOLED生产线已经全部量产。在本轮折叠屏手机快速渗透过程中，2024年京东方柔性AMOLED出货量达1.4亿片，高端占比显著提升，量产交付全球首款三折产品，Tandem 双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。

在国际市场上，根据UBI Research数据，2025年二季度，京东方在iPhone OLED屏幕面板的市场份额达22.7%，首次超越了LGDisplay。

同时，根据产业相关新闻，苹果有可能跟进折叠屏产品，从而进一步推动折叠屏渗透。考虑到苹果产品较高的利润率，大客户份额的提升或进一步改善京东方OLED业务的盈利水平。

在小尺寸持续引领市场同时，去年底京东方提前5个月点亮其斥资630亿元建设的8.6代AMOLED产线，这标志着公司在中尺寸 OLED 技术研发、工艺调试与量产准备方面率先取得关键性突破，继续保持公司对市场的技术引领。

公司已然完成了从赶路人到领路人的转变。

规模技术扎稳价值根基 第N曲线开拓成长边界

公司资本周期的反转和技术领先所实现的产业红利，既有公司多年付出积累所带来的客观产业地位的变化，也有主动战略上的调整。

事实上，根据Omdia数据，2025年公司面板整体出货量在电视、显示器、平板电脑、笔记本电脑和智能手机五大主流应用终端均位居全球第一。如今全球每4块显示屏就有1块来自京东方，公司已然通过长期投入构建了扎实的规模壁垒。

在技术上，最近5年每年持续保持百亿以上的研发开支，带来了诸多行业领先的高端产品。比如海信的“黑曜屏”、创维的壁纸电视“画界屏”等高端电视均搭载了京东方的最新产品，为消费者带来了极致的视觉体验。而作为产业的执牛耳者，公司也开始从战略上做出新的回答：京东方正从“屏的制造商”开启新的跃迁。

2021年，公司清醒认识到行业处于周期的顶峰，并没有沉溺于盈利的盛宴，提出“屏之物联”战略，突破单一显示器件边界，将屏幕从“信息载体”升级为“物联网入口”，构建“1+4+N+生态链”架构。

在行业下行周期中，公司强调风险应对并保持战略定力，同时积极关注新兴场景的机遇，以“技术同源、场景延伸、能力复用”培育新增长曲线。

2024年，在“屏之物联”战略基础上提出“第N曲线”理论，布局钙钛矿光伏、玻璃基封装等赛道，进一步推动核心技术跨领域复用。

前者在商业航天中可用于太阳翼，其CPI镀膜、柔性玻璃基板等环节，与公司现有柔性屏技术有高度重合，而后者玻璃封装，甚至可以直接沿用现有部分工艺与产线，大大减少了新的资本开支，具有更大的投入产出比。这两个未来千亿市场的培育，有望为公司构筑新的增长曲线。

当屏幕成为万物互联的入口，京东方的边界，也早已不再是那块屏幕。它正站在一个新的起点：资本周期反转提供充沛现金、技术红利打造扎实的产业地位、战略转型推动创新业务蓄势待发——机遇叠加之下，“屏王”的价值重估，才刚刚开始。

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