改名避嫌，中国“始祖鸟平替”再冲港股！四大软胁待解

来源 | 财通社

撰文 | 何剑岭

近日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司向港交所主板提交了更新后的招股申请文件。在此之前，奔赴自然曾于2025年4月、11月两次递交招股书。

此次的新招股书中，最大的变化是公司主体名称由“伯希和”变更为“奔赴自然”，这是为了避免争议而不得不作出的一项改变。

回避争议和尴尬而改名

奔赴自然户外运动集团股份有限公司的前身是伯希和户外运动集团股份有限公司，刚刚在1月完成了更名。“奔赴自然”只是该公司的一个产品宣传口号，拿过来当公司名称，也还是恰如其分‌。

伯希和成立于2012年，专注于高性能户外服饰及装备。其中，冲锋衣裤为公司核心大单品。该品牌的冲锋衣裤价格仅为国际大牌的几分之一到十分之一，一度大卖，被称作“始祖鸟平替”。

“伯希和”即（Pelliot），与1908年从敦煌莫高窟王道士管理之下带走大量珍贵文物的法国汉学家、探险家保罗·伯希和（Paul Pelliot）同名。保罗·伯希和的所作所为一直存在争议，他也被部分人视为文物掠夺者。也正是这个原因，“伯希和”品牌一直受到质疑，引来了许多不必要的尴尬和麻烦。

如今面临冲击港股上市，伯希和有必要消除市场的不利联想甚至是因此可能产生的诉讼，于是痛下决心，改名冲击港股IPO。

营收、净利增长迅猛

奔赴自然的前身伯希和创立于2012年，由70后安徽籍夫妇刘振与花敬玲打造。两人早年在北京大兴做服装加工与批发生意，后来了解到户外运动的广泛市场之后灵机一动，自创品牌入驻天猫，成为首批同类品牌之一。

从股权结构来看，刘振、花敬玲夫妇持有63.18%为实控人。腾讯投资是最大持有机构，占比10.70%，投资3亿元。第三大股东是启明创投，占比5.35%。其他的机构股东还包括创新工场、安徽国资、青岛国资等等。

招股书显示， 奔赴自然2025年的营业收入高达27.93亿元，而2023年的营业收入仅有9.08亿元，三年内年复合增长率高达75.38%。公司的净利润2025年也达到了3.56亿元，而2023年只有1.52亿元，同样增长迅猛。

据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国高性能户外服饰整体市场规模达1027亿元。冲锋衣裤品类在整体户外服饰中占比29.2%，零售额规模约300亿元。预计到2029年，高性能户外服饰的市场规模将放大到2158亿元。

这为奔赴自然未来的发展勾画出了一幅诱人的蓝图。

经营四大方面失衡

然而，营收、利润双增之下潜藏着奔赴自然产品布局、生产、营销、库存方面的失衡。

产品布局方面，招股书显示，奔赴自然的增长高度依赖单一品类。2025年经典系列收入占总营收的83.7%；冲锋衣裤单一产品占比高达52%。而走高端路线的专业性能系列和山系列合计占比仅约15%。也就是说，奔赴自然做了这么多年，还是在“便宜货”的怪圈里来来回回，并未有突破性的进步，也限制它的发展、降低了抗风险能力。

生产方面，奔赴自然数十亿元的营业收入竟然全部来自OEM和委托制造商。招股书显示，公司运作“轻资产”业务模式，并无自有生产设施，而是与选定的原始设备制造商(OEM)或委托制造商合作。2025年，公司与155名委托制造商合作，完全依赖代工模式。公司自称其业务是将“战略性原材料采购与委托制造合作伙伴关系相结合”。如何控制质量风险，如何管理OEM和委托制造商，这是奔赴自然必须要面对的问题。

奔赴自然高度依赖营销。2023年至2025年，销售及分销开支从2.77亿元一路增至10.59亿元。这在大力推进销售的同时也带来了沉重的负担：公司毛利率虽然从2023年的58.2%提升至2025年的63.7%，但经调整净利率却从2023年的17.2%连续两年下滑至2025年的14.6%。其中很大一部分被销售开支吞噬掉了。

另外，奔赴自然逐年增加的库存也成为一个“黑洞”。公司的库存规模从2023年的2.38亿元升至2025年的8.70亿元，存货周转天数从2023年的189天大幅延长至2025年的264天，这大大增加了库存跌价的风险。2025年，公司的存货减值损失高达5271万元。

保持平衡，才能走得更远，这是奔赴自然目前需要学习的一件大事。

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