没有强算力光环，代码存储商芯天下南下赴港，有几成把握？

在一轮由 AI 算力与国产替代共同驱动的半导体 IPO 潮中，一家并不以“高算力”“大模型”为标签的芯片公司想要走到资本市场门前，压力可想而知。

1月9日，芯天下技术股份有限公司向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为广发证券与中信证券。

与 GPU、CPU 等“明星赛道”不同，芯天下所处的，是更偏向底层却极难被替代的代码型闪存芯片领域，是一个周期性强、技术门槛高、但一旦进入客户供应链便具备黏性的细分市场。

这并非芯天下第一次冲击资本市场。此前，公司曾申报创业板IPO并过会，但最终因信息披露问题撤回申请。

面对如火如荼的科技浪潮，此番转战港股，芯天下除了要回答“是否具备持续盈利能力”，更要回答一个更现实的问题：在国产半导体全面拥挤上市的背景下，它的长期价值究竟建立在什么之上？

与存储周期共振，芯天下已进入上行修复期

在半导体产业链中，代码型闪存并不直接参与算力竞争，却承担着系统启动与稳定运行的“第一步”。

2014年成立，总部位于深圳龙岗区的芯天下，正是专注于NOR Flash 与 SLC NAND Flash等代码型闪存芯片的设、研、销，采用轻资产的Fabless模式，产品容量覆盖1Mbit至8Gbit。

来自灼识咨询的数据为芯天下提供了清晰的行业坐标系。按2024 年收入计，该公司在全球无晶圆厂代码型闪存厂商中排名第六、在 SLC NAND Flash 领域排名第四、在 NOR Flash 领域排名第五。

显然，作为国产替代的建设者，芯天下在多个细分品类中已经成为全球前列的参与者。然而这是一个周期性极强的细分赛道。

芯天下的发展轨迹，也清晰地照应出近十年来半导体行业周期演变的过程。2023至2024年，其营收从6.63亿骤降至4.42亿，连续两年录得亏损，累计净亏损超5100万元。

这种断崖式下跌背后，是全球闪存芯片市场的剧烈波动，行业规模从2020年585亿美元缩水至2023年409亿美元。

直到进入2025年，得益于此前的积累，芯天下成功与新一轮存储超级周期实现同频，前三季度，营收增速重新进入正轨，实现收入3.80亿元，上年同期为3.45亿元；毛利率重新攀升至18.8%，净利润更是超预期转正至841.8万元。

转折背后的内驱动力，是公司在产业周期低谷时的技术突破。作为国家专精特新重点“小巨人”以及深圳市单项冠军企业，芯天下已构筑了由170项专利支撑的研发体系。

产品层面，截至目前，除存储类芯片外，芯天下还采取了“存储+”战略延伸，拓展布局了主要包括电机驱动芯片和电源管理芯片的模拟芯片和MCU。

由此企业极具市场针对性的战略布局也就非常清晰了。电机驱动芯片与存储芯片形成智能家居解决方案闭环，可满足从消费电子产品乃至工业系统需求；8位/32位MCU则与代码存储芯片协同开发智能家电控制系统，主要应用于各大家电。

这种软硬协同的生态构建，使其客户涵盖三星、美的、科沃斯、中兴通讯等巨头，产品渗透至AI通讯、汽车电子、计算机与周边设备等大领域。

风吹向了边缘AI，代码存储的“新基建”

企业过去的成绩不算太好，业绩存在明显的周期承压，但好在修复信号已经释放。

但需要警惕的是，周期修复并不等同于盈利确定性。考虑企业主张的是Fabless模式，芯天下的盈利能力，并非来自规模扩张的线性放大，而更依赖于产品结构优化与差异化定价能力的提升。

因此，接下来更重要的是，其所在的细分市场代码型闪存正在结构性受益于边缘AI的扩张。随着AI能力向终端侧迁移，本地化代码存储与执行的实时性、稳定性需求持续提升。

根据灼识咨询，2024年全球闪存芯片市场规模达到684亿美元，同比增长67.0%；其中，代码型闪存的占比已由2020年的6.1%提升至2024年的7.2%，并预计在2030年达到9.3%。

这一趋势，使得芯天下所在的赛道，在更长远的周期中，开始具备长期需求抬升的产业逻辑。这一细分市场，整体规模虽小，但增长潜力可观。而芯天下已在这一领域构筑了一定技术实力和市场地位。

并且面对AI算力革命，芯天下已悄然注意到存内计算（CIM）芯片。这种能在内存直接执行AI推理的技术，实现更低功耗、更高效率及成本优化。

这一研发方向与壁仞科技、沐曦股份等AI芯片独角兽形成战略呼应，透露出从存储供应商向AI解决方案商转型的野心。事实上，芯天下也就此明确表示未来将坚持“AI+”的策略。

值得一提的是，去年11月，芯天下正式发布基于NORD技术的产品矩阵。据官微介绍，针对性打造 XTX NORD 系列下的2Mbit产品与4Mbit产品，分别以“功能瘦身+高性价比”和“四线高速+全场景适配”为核心，全面超越主流竞品，成为智能设备存储的优选方案。

其中4Mbit产品的4KB扇区擦除、32K和64K块擦除最大值仅3ms，较行业主流产品有明显提升。面对传统产品面临擦写性能衰减的行业痛点，芯天下凭借NORD技术实现全生命周期性能恒定，且这项突破或使其在汽车电子等高可靠性场景打开局面。之后就看市场验证结果了。

从资本市场维度看，在当前半导体IPO热潮中，资本明显更青睐GPU、AI芯片等“爆发式赛道”。芯天下这种虽不可或缺但不耀眼的基础器件公司，想要赢得投资者的认可，关键还是要有硬核的基本面支撑。

此番赴港上市，至于芯天下依旧要遭遇颇多质疑。

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