科华控股折价募资3.26亿元补流引质疑，主业承压、治理转型与资金必要性三重拷问

蓝鲸新闻2月25日讯，2月25日，科华控股股份有限公司（603161）发布《2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》，拟以10.87元/股向卢红萍、涂瀚定向发行3000万股，募集资金不超过3.26亿元，全部用于补充流动资金；本次发行尚需上交所审核及证监会注册，并提示了新能源汽车替代、国际贸易摩擦、业绩下滑等十大风险。

新实控人以28.77%折价包揽3.26亿元融资，中小股东权益被单边稀释

此次定增并非孤立事件，而是紧随控制权变更之后迅速落地的资本动作。2025年8月，原实际控制人陈洪民及其一致行动人与卢红萍、涂瀚签署两期股份转让协议，并同步签署表决权放弃协议；第一期转让已于2025年9月完成交割，第二期转让于2026年1月完成。交易完成后，卢红萍、涂瀚合计持股比例升至34.73%，成为新的控股股东及实际控制人。值得注意的是，本次定增的认购方与新实控人高度重合，且发行价格10.87元/股较2025年8月15日公司公告筹划控制权变更当日收盘价15.12元折价28.77%，较2026年2月6日大宗交易成交价14.06元折价22.68%。在缺乏第三方询价机制、未引入其他战略投资者或市场化机构参与认购的情况下，该定价安排虽符合“不低于定价基准日前20个交易日均价80%”的监管底线，但其公允性难以获得市场充分认可，客观上构成对原有中小股东权益的稀释。

账面现金3.42亿元仍募资，应收账款10.98亿元与存货8.57亿元未见化解路径

定增用途设定为“全部用于补充流动资金”，亦引发对资金真实需求与使用效率的疑虑。截至2025年9月30日，公司货币资金余额为3.42亿元，短期借款为2.11亿元，流动比率为1.32，速动比率为0.91，资产负债率52.37%。从静态财务指标看，公司并未处于明显的流动性危机状态。而报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额呈现波动下行趋势：2022年至2024年分别为2.17亿元、1.58亿元、1.24亿元；2025年1-9月为0.83亿元。现金流下滑并非源于营收规模萎缩——2025年1-9月营业收入达16.66亿元——而是受制于毛利率收窄与回款周期拉长。公司坦言，业绩下滑主因“市场竞争愈发激烈，为维持市场份额，主要产品销售均价有所下降”。在此背景下，将3.26亿元募集资金全部用于“补流”，既未对应具体业务拓展计划，也未说明资金将如何缓解应收账款高企（2025年9月末应收账款账面价值为10.98亿元）、存货积压（同期存货账面价值为8.57亿元）等结构性问题，更像是为新实控人提供低成本资金通道，而非解决企业经营痛点。

涡轮壳产品57.74%依赖境外市场，墨西哥加征关税叠加纯电替代加速

值得警惕的是，此次定增与公司主业面临的系统性风险形成鲜明反差。科华控股核心产品涡轮壳、中间壳高度依赖燃油车及混动车型配套，而新能源汽车技术路线正加速分化。尽管公司称“混合动力汽车仍有配备涡轮增压器需求”，但纯电动汽车无需涡轮增压器已是行业共识。2025年1-9月，公司境外销售收入9.57亿元，占主营业务收入比重达57.74%，其中美国、墨西哥等关键出口市场已相继加征关税。墨西哥自2026年1月起对来自中国等无自贸协定国家进口产品征收额外关税，而公司外销客户多为盖瑞特、博格华纳等跨国一级供应商，其自身亦面临全球供应链重构压力。在此情形下，公司未将募集资金投向技术研发升级或产能结构调整，反而选择以定增方式为流动性“兜底”，实则是回避主业转型压力的消极应对。

研发投入连续三年低于行业均值

此外，公司治理结构在控制权变更后尚未稳定。新实控人卢红萍、涂瀚此前并无汽车零部件行业从业背景，其履历集中于电子科技、投资管理等领域；涂瀚虽现任科华控股董事长，但其过往任职经历多为销售、执行类岗位，缺乏大型制造企业全面管理经验。而公司近年来研发投入占营收比重长期徘徊在3%左右，2025年1-9月研发费用为0.47亿元，仅占当期营收的2.82%，远低于同行业可比公司平均水平。在技术迭代加速、材料工艺要求不断提升的背景下，仅靠“补流”无法构筑真正的竞争壁垒。

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