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随着全球权益市场对中东地缘冲突逐步脱敏，市场风险偏好出现明显修复，全球主要权益市场迎来一轮较为显著的反弹行情。
整体来看，本轮反弹呈现出鲜明的结构性特征，资金更加聚焦于具备高景气度与业绩确定性的方向，其中以AI产业链最为突出。
具体来看，从本轮反弹的结构分布来看，受益于AI产业景气度持续提升，具备更高成长弹性的科技板块获得资金持续流入。以纳斯达克指数、日经指数以及韩国综合指数为代表的市场，在AI产业驱动下表现尤为强势。纳斯达克指数在科技巨头带动下不断刷新历史高点，日经指数一度站上60000点，韩国综合指数一度突破6500点，均在情绪与基本面推动下创出历史新高。相较之下，欧洲主要市场由于AI产业链权重相对较低，整体反弹力度偏弱，呈现出明显的区域分化特征。
从A股市场来看，资金同样延续“业绩为王”的配置逻辑，重点布局具备业绩支撑的AI与锂电相关领域，尤其是“光”相关细分方向表现突出，包括光纤、光模块、光通信以及光芯片等细分赛道均取得显著的超额收益。
受此带动，创业板指成为本轮反弹中表现最为突出的主要指数。由于创业板指在行业权重上高度集中于锂电、AI硬件等方向，受益于宁德时代、中际旭创等权重股的强势表现，创业板指持续创下近11年新高。具体来看，动力与储能电池龙头宁德时代市值突破2万亿元，光模块龙头中际旭创市值一度站上1万亿元大关，资金进一步向高景气核心资产集中。相比之下，上证指数等偏传统经济指数表现相对偏弱，市场结构性分化特征进一步强化。
因此，可以看出业绩驱动是本轮行情的核心，高景气方向获得资金集中配置。从万得一致预期净利润增速数据来看，2025年AI算力硬件、锂电等方向的预期净利润增速显著高于市场整体水平，带动创业板整体盈利增速明显高于其他宽基指数。在业绩确定性较高的背景下，市场资金逐步向高景气方向集中，形成类似历史上多次出现的“抱团行情”。
具体方面，从公募基金2026年一季报的配置数据来看，机构资金正在加速向科技板块集中。2026年一季度，公募基金对创业板的持仓占比已达到25.24%，较上一季度提升0.4%，而对主板持仓占比为57.71%，环比下降0.49%，机构资金正在从传统经济板块向成长型、高景气方向迁移。
从行业层面来看，公募基金在2026年一季度依然高度偏好科技方向。电子、通信、电力设备行业的配置比例分别为22.49%、12.83%和12.83%，均处于明显超配状态，超配比例分别达到8.87%、8.05%和3.06%，机构资金在配置层面已经形成较为一致的方向选择。
从仓位变动来看，一季度公募基金进一步向受AI带动、具备高景气属性的光通信领域加仓，对通信板块整体加仓幅度达到2.06%。与此同时，基金对受益于能源价格上涨的石油石化、基础化工，以及具备能源替代逻辑的电力设备与煤炭板块也进行了增配。相对而言，对电子、有色金属以及部分消费板块则出现一定程度的减仓。
从本质上来看，公募基金的抱团源于其具有天然的做多属性。基金经理以业绩、排名为导向，因此在实际操作中更倾向于持续向具备业绩确定性与高景气度的方向集中配置，以获取超额收益。这种行为进一步强化资金向高景气方向集中的趋势，催生出典型的结构性抱团行情。
回顾历史可以发现，A股市场曾多次出现类似抱团现象。2019年至2021年的消费白马行情，源于消费升级背景下核心资产的业绩确定性提升，以白酒为代表的“茅指数”持续获得资金青睐，公募基金持续加仓消费白马，形成明显的抱团效应。而这一抱团的瓦解则源于白酒等板块业绩增速逐步放缓，且估值水平处于历史高位，导致资金逐步流出。
同一时期的新能源抱团行情则源于能源转型背景下行业高增长预期，光伏、锂电及新能源车产业链持续获得资金集中配置。其后抱团结束的重要原因则是政策逐步退坡与竞争加剧，行业高增长与高利润叙事受损，叠加美联储加息导致全球流动性收紧，共同对高估值成长板块形成压制。
从这两轮历史抱团行情可以看出，资金抱团的核心逻辑在于“高景气+高确定性”，机构为避免踏空核心资产，持续向优势产业集中配置。而抱团瓦解的触发因素通常来自于行业景气度边际下滑、业绩增速放缓或整体流动性环境收紧。
从当前来看，本轮行情是在AI产业革命叙事下展开，AI算力作为核心基础设施，具备极高的景气度与成长确定性。随着算力需求快速增长，海外科技巨头持续加大资本开支，押注算力基础设施建设，从而带动算力硬件产业链业绩爆发。尤其是光通信等细分领域龙头企业，部分公司实现业绩翻倍增长，在业绩强确定性的支撑下，持续获得资金青睐。
而对于本轮AI算力硬件抱团行情能否持续，核心或仍取决于行业景气度是否能够维持，以及市场流动性环境是否发生边际收紧。
从行业景气度来看，AI算力硬件方向仍有望维持较高业绩增速。首先，四大云厂商自由现金流依然充裕，根据国投证券数据，截至2025年12月，四大云厂商自由现金流合计达到2017.31亿美元，具备持续扩大资本开支的能力。同时，随着AI应用场景的不断拓展，Tokens消耗量呈现非线性增长，算力需求仍处于加速释放阶段。因此，在商业模式逐步跑通的背景下，科技巨头仍有望维持高强度投入，为算力产业链提供长期需求支撑。
从流动性角度来看，国内外整体仍有望偏宽松。在海外流动性方面，美联储的政策动向是关键变量，而美联储的政策路径主要取决于通胀与就业数据。通胀方面，原油价格是最主要的影响因素。若中东地缘冲突持续推高原油价格，可能在一定程度上加剧美国通胀压力；但是，本次原油价格上涨对通胀的影响可能更多体现为一次性脉冲，对长期通胀影响或有限。此外，美联储在决策时还需权衡就业市场的表现。因此，若后续中东地缘冲突逐步缓解，油价中枢逐步回落，美联储缺乏激进加息的基础。
从国内流动性环境来看，当前我国经济仍处于复苏周期，稳增长政策仍需通过宽松的货币政策为市场提供流动性支持。因此，国内流动性环境有望维持相对宽松的格局，为A股市场提供支撑。
综合来看，长期维度上，在流动性宽松与盈利预期向好的作用下，A股市场仍有望维持慢牛趋势。AI算力硬件凭借最具确定性的业绩，或仍将是资金重点配置的方向。
然而，尽管长期逻辑依然向好，但短期来看，市场局部过热特征已经较为明显，需警惕波动加剧风险。
首先，随着一季报披露逐步进入尾声，AI算力硬件等前期涨幅较大的方向已经较为充分地反应一季度业绩预期。在这一过程中，市场积累了大量的获利盘，在业绩兑现节点临近时，资金或存在较强的获利了结动机，尤其在一些龙头股估值已处于历史高位水平，进一步上行空间受限的情况下。
其次，从交易层面来看，当前拥挤度已处于较高水平。4月22日，TMT板块成交额占全市场成交比重达到39.49%，接近40%的历史高位阈值，资金高度集中于少数板块，市场结构出现明显拥挤，后续或存在回调压力。
此外，从融资数据来看，4月22日，A股融资余额再次突破2.7万亿元，处于历史高位，且融资买入额占成交额比重持续上升，杠杆资金参与度明显提升，同样存在一定过热风险。
综合来看，从全年维度层面，A股市场仍有望维持震荡上行的慢牛格局，AI硬件产业链仍具备长期配置价值。但在短期层面，市场已出现明显的阶段性过热信号。在融资余额高位运行与成交结构高度集中背景下，叠加前期涨幅较大、获利盘累积较多，随着业绩披露进入尾声，需重点警惕资金集中兑现带来的回调风险。因此，在当前阶段，应避免盲目追高，控制回撤风险。
在此背景下，资金或逐步向具备基本面边际改善且估值相对较低的板块切换，以提升组合安全边际。
首先值得关注的是创新药板块，当前创新药行业基本面有望持续复苏。在政策层面，2026年《政府工作报告》首次将生物医药纳入新兴支柱产业，行业战略地位显著提升；2026年4月14日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，进一步完善药品价格形成机制，有助于支持创新药合理定价，为企业盈利能力提供支撑，真正具备创新能力的药企有望从中收益；同时，随着集采政策逐步优化，负面影响有望逐步出清，为行业提供更稳定的发展环境。
从产业层面来看，我国创新药企业在全球市场中的影响力持续提升，对外合作不断加速，海外BD收入快速增长。2026年一季度，我国创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年规模的一半，出海趋势明显强化。
在此背景下，具备核心研发能力的创新药企业及CXO板块有望迎来估值与业绩修复。
其次，光伏板块同样具备关注价值。在“反内卷”政策持续推进背景下，2026年行业供给侧出清有望进一步深化，低效产能或将加速出清。当前部分光伏龙头股价已回落至本轮牛市起点附近，估值处于相对低位。随着行业出清推进与价格逐步修复，企业盈利能力有望边际改善，从而带动板块修复行情。
总体而言，AI硬件仍具备中长期逻辑支撑，但短期需警惕拥挤交易带来的波动风险。在操作层面，应更加注重节奏把握与风险控制，在高景气与低估值之间寻找新的平衡点。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。
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编辑：胡伟
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