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“蔚小理”这个阵营还能坚持多久？
6月3日美股盘前，蔚来公布了最新季报：
一季度营收120.35亿元，同比增长21.5%，环比下降38.9%，略低于市场预期的123.5亿元；最让市场质疑的是，随着汽车新势力的角逐逐步进入质量经营阶段，蔚来亏幅却仍在加大，同期其净亏损同比扩大30.2%，达67.5亿元；经调整净亏损也同比扩大28.1%至62.79亿元。
好在与此同时，管理层又给出了第二季度7.2万-7.5万台的交付指引，若达成这一季度目标，环比将实现71%-78%的大幅增长。同时这也意味着蔚来6月单月交付需冲击2.8万辆，接近其历史峰值。
此次季报出来后，市场情绪拉锯很明显。蔚来美股盘前短线走低，跌近2%，开盘后最终收涨近0.3%。
销售收入增速跑输，蔚来仍未增利
中国新能源汽车市场正经历残酷洗牌。一边是比亚迪、理想、零跑等车企盈利捷报频传，另一边是高合、威马黯然退场。作为曾经的新势力代表，蔚来当下面临的紧迫感十分强烈。
需求层面上，蔚来持续放量，且增速远快于同期收入增速。一季度其交付量同比增长40.1%至42094辆，环比下降了42.09%。
但对应汽车销售额仅同比增18.6%至99.393亿元，环比则下降了43.1%。环、同比表现均拖累公司整体收入。
公司在财报中解释称，这主要是部分被产品结构变化导致的平均售价下降所抵消。
具体来看，一季度分别交付了27313辆蔚来品牌车辆和14781辆ONVO品牌车辆。这意味着从去年9月底交付至今，乐道销量已占到35%了，较去年四季度的27%明显提升。
而新品牌加入后，其整体经营效率也得到一定优化。一季度受益于零部件和售后服务等高毛利业务的增长，以及单车物料成本的下降，其整体毛利率为7.6%，同比提升2.7%。其中，整车毛利率再次突破10.2%，较去年同期提升了一个点，成本控制初显成效，但环比受生产量下降影响，低于2024年第四季度的13.1%，这种压力显然不是市场所期待的。
事实上，上述部分亮眼的增长指标难掩其盈利能力的持续疲软。一季度其净亏损同比扩大30.2%至67.5亿元，远超营收增速。
究其原因，三大结构性矛盾尤为突出：
其一，换电模式拖累成本。截至5月31日，蔚来在全球累计建成换电站3404座，充电站4607座，充电桩26441根，并接入超过186万根第三方充电桩。这些重资产带来巨额折旧压力，且眼下换电业务依然未进入盈亏平衡状态。
其二，费用管控持续承压。为了保持必要的技术迭代和新产品开发，一季度其研发投入31.8亿元，同比增长11.1%，占总营收26.4%；销售及行政开支达44亿元，同比激增46.8%，主要源于乐道品牌推广和销售团队扩张，
其三，汽车产品结构变化拉低均价。一季度定位中端的乐道品牌交付占比大幅提升，导致整体平均售价下滑。车辆销售额环比降幅大于交付量环比降幅，反映出产品结构下移的趋势。
与同行对比，蔚来的盈利困境凸显。理想汽车凭借精准的家庭用户定位实现稳定盈利；零跑通过性价比路线在2024年四季度扭亏；小鹏的单车净亏损也已收窄至0.7万元；小米汽车业务预计在今年三四季度实现盈利。
作为头部新势力中亏损问题凸显的玩家，蔚来其商业模式正遭受严峻考验。
“刀刃向内”，蔚来再加码以期扭转盈利乾坤
面对盈利困境，蔚来管理层在财报电话会中详解了“刀刃向内”的改革方案。核心策略是通过架构重组和资源整合、技术自研，实现结构性降本。
而改革宗旨大概就是蔚来CEO李斌所言“不仅要做对的事，也要把事做对”。
为此，此前蔚来已推出了从去年就在筹备的CBU经营机制，其核心逻辑是将公司所有经营工作拆分为多个互不重叠的“基本经营单元”（英文简称CBU），每个单元必须建立明确的经营目标、制定具体的行动计划以及明确的责任机制。
基于CBU的目标，蔚来正在加速识别过程冗余，以此调整组织架构和跨品牌整合，进而从研发、供应链、销售与服务等多环节提升效率。据悉，目前其单车、fellow、门店、营销活动等CBU已基本建立经营模型。
研发层面，此前李斌已在内部表示，坚持技术研发投入和精细化管理并不矛盾，不同的是现在蔚来研发立项开会变得更加严谨，以此提升技术投入产出比。
据悉，CBU机制推行之后，今年年初提报的项目至今仅有约一半能够立项成功，由此也在一定程度上控制研发费用投入。
按照公司规划，25Q2目标剔除一次性影响后其研发费用将较Q1降低15%，Q4压缩至20-25亿元区间。
最终是要在持续高效的产出中以技术自研替代外购。据悉，其自研的神玑NX9031芯片将替代原本4颗Orin芯片，预计单车成本可降低1万元；辅助驾驶上，上月下旬其基于Banyan平台的首版NIO世界大模型已开始推送；同时其全域操作系统“SkyOS·天枢”的落地进一步降低软件采购成本。
基于这些改革举措，蔚来首席财务官曲玉表示“从二季度开始，公司目标是在整体成本效率上实现结构性改善”。
二季度翻盘？高增长指引下的希望
同时相对乐观的还有第二季度的业绩指引：交付量将达7.2万-7.5万辆，同比增长25.5%-30.7%，环比增71%-78%；营收指引同步调高至195.13亿-200.68亿元，同比增幅11.8%-15.0%。
这一乐观指引的背后，一方面是基于新产品的集中释放，另一方面也得益于蔚来在技术赋能体验升级、销售渠道优化、品牌推广等方面的持续投入。例如，随着新“5566系列”（ES6、EC6、ET5、ET5T）车型的焕新升级，产品竞争力增强，吸引更多潜在消费者下单。
管理层指出得益于小型智能高端电动汽车“萤火虫”的正式交付，其销量在4、5月份逐渐回到正常轨道，5月交付新车23231台，同比增长13.1%。
三大品牌矩阵齐齐发力下，李斌甚至直言今年四季度冲刺月销五万台，以此实现盈利转正目标。
大概也是基于对二季度的乐观展望，多空拉锯下蔚来最终在绩后股价收红。
但不管怎么说，蔚来的这条自救之路仍充满挑战。譬如，白热化的市场竞争，比亚迪、理想等加速推出高端车型，挤压蔚来市场份额；或是产能爬坡风险：萤火虫作为全新品牌交付能力待验证，乐道能否担起走量新主力仍待观察；资金层面，截至3月末，蔚来现金储备260亿元，管理层强调这部分资金足以支撑未来12个月运营，但从可持续逻辑出发，其降本增效的成效需在二季度迅速显现，否则将面临更严峻的资金压力。
来源：港股研究社
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