中央经济工作会议重磅！美国11月PPI超预期，欧洲央行降息

一、盘前要闻

宏观：

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。热

美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值从升2.4%修正为升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。美国上周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值从22.4万人修正为22.5万人。

欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。

美股三大指数集体收跌，道指跌0.53%，纳指跌0.66%，标普500指数跌0.54%。纳斯达克中国金龙指数收涨0.18%。富时中国A50指数期货夜盘收跌0.89%。

国际油价小幅下跌，美油2025年1月合约跌0.4%，报70.01美元/桶。布油2025年2月合约跌0.22%，报73.36美元/桶。国际贵金属期货大幅收跌，COMEX黄金期货跌1.87%报2705.2美元/盎司，COMEX白银期货跌4.25%报31.565美元/盎司。

行业：

人社部等五部门联合发布通知，自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国，个人养老金税收优惠政策的实施范围也同步扩大到全国；同时，在现有金融产品基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。热

中央经济工作会议提出，超前布局重大科技项目，开展“人工智能+”行动，培育未来产业。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。热

公司：

博通2024年第四财季每股收益0.9美元，预期0.79美元；营收140.5亿美元，预期140.6亿美元；净利润43.24亿美元，预期35.6亿美元。预计2025年第一财季营收大约146亿美元，分析师预期146.1亿美元。博通美股盘后涨超14%。

英伟达中国官方微博发布声明称，近日社交媒体上传英伟达断供中国为不实传闻。中国是英伟达的重要市场。

二、前瞻

12.12-美国至12月7日当周初请失业金人数、美国12月PPI

三、舆情热点

大消费-政治局会议指出，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；

字节概念/豆包AI-中国AI企业产品—字节跳动旗下豆包以5130万月活位居全球第二，月环比增长9.10%，字节豆包入局AI玩具，发布AI耳机和显眼包AI玩具；

大金融-政治局会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节；

机器人-特斯拉机器人公布新进展，搭载22个自由度灵巧手，在屈曲/伸展的基础上，展示了外展/内收的全新姿态；具身智能产业创新中心正式宣布生态伙伴名单，计划2025年实现量产；

量子计算-谷歌涨5.59%，公司推出了最新的量子芯片“Willow”，实现重大技术突破。

四、热门研报与纪要

1. 【天风通信】光模块观点更新

【事件】

近期光模块调整，我们针对市场关注的问题进行观点更新，并再次强调AI仍是景气度最高的方向。高速率光模块一直处于供不应求的状态，2025年随着AI商业应用闭环越来越强，我们认为2025年光模块在当前低估值状态下，将迎来估值切换+产业估值重塑机会。

【观点】

1、关于1.6T订单调整：N客户1.6T需求预期不变且明年Q2需求显著加大，叠加G客户于25年下半年跟进1.6T迭代，我们预计800G及以上高速光模块需求有望延续环比逐季增长趋势。龙头光模块公司1.6T订单充足且在手订单长达4个月，光模块供不应求背景下公司业绩Q4及Q1有望同步环增。

2、关于硅光价格下降风险：硅光由于光源、无源器件及TEC等散热元器件减少，因此BOM成本相比EML有明显优势。国内龙头硅光公司产品良率不低于EML，量产条件下硅光1.6T产品毛利率高于EML方案，且毛利额和EML方案相当。因此，硅光的上量并不会导致模块公司盈利能力下降。

3、关于供应链部分物料紧缺问题：Q3部分龙头模块公司物料紧缺主要系客户超预期的新增需求导致，芯片紧缺问题有望于明年Q1逐步缓解，预计Q2极大程度改善。且25年硅光上量后对EML依赖同步减弱，龙头光模块公司对硅光CW光源备货充足，无需担心明年物料问题。

4、关于中美贸易风险：1）中国光模块厂商在全球市场份额超50%，研发效率和生产制造能力和交付能力相比海外厂商有明显优势，一旦中美脱钩对海外客户AI建设影响极大；（2）若海外客户对中国光模块厂商封锁，海外光模块公司达到同等交付能力需要2-3年产能建设周期（3）国内光模块厂商积极在海外布局产能，预计明年Q2某龙头公司的海外产能能预计全部满足海外交付。

5、CPO方面：CSP厂商仍在加速1.6T和3.2T可插拔方案的推进和导入，3.2T阶段（27年前）预计可插拔方案方案仍为主流选择。根据海外大厂规划，25年/26年 CPO交换机数量预计为300/2500台，其市占率仍然很低。

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