泰舜观察|年初重要事件点评及债市思考

原创泰舜资产投研

1、 海外经济数据

1、美国ADP最新数据

美国1月7日发布，12月私营部门新增就业4.1万人，低于预期4.7万人，前值由-3.2万人上修至-2.9万人，显示劳动力市场温和降温。ADP数据一般提前2天揭示私营就业趋势，为美联储政策与金融市场提供关键信号，但与官方非农数据仍存在系统性差异。

美国劳工统计局周三发布的《职位空缺和劳动力流动调查》（JOLTS）报告指出，截至11月底，衡量劳动力需求的职位空缺由745万减少了30.3万个，降至714.6万个，这是自2024年9月以来的最低水平。职位空缺回落反映出休闲和酒店业、医疗保健和社会援助，运输、仓储等行业的岗位机会减少。招聘人数降至2024年年中以来最低水平，同时裁员情况也有所缓和。

对市场影响的一般逻辑：就业疲软→降息预期增强→美元走弱、风险资产受益。

2、美国PMI数据公布

1月5日公布ISM制造业PMI：47.9，连续10个月收缩，创2024年10月以来新低，低于预期48.3和前值48.2。

1月3日公布标普全球制造业PMI：51.8，连续5个月扩张但增速放缓，为五个月来最低，符合预期。

1月6日公布标普全球服务业PMI：52.5，连续22个月扩张但降至八个月新低，低于初值52.9和前值54.1。

标普全球综合PMI：52.7，降至八个月新低，低于初值53.0和前值54.2。

整体来看：美国经济呈现制造业持续收缩、服务业温和扩张的分化格局，整体增长动能放缓，强化美联储1月降息预期，市场预测概率升至85%。

二、国内重要数据

1、外汇储备小幅增长

1月7日国家外汇管理局公布2025年12月末外汇储备规模数据，截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。

12月受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。随着国内经济长期向好的支撑条件和基本趋势延续，外汇储备规模有望保持稳定。

2、央行开展286亿逆回购操作，当日净回笼约5000亿

1月8日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天）。

1月7日央行开展286亿元7天逆回购操作，投标量286亿元，中标量286亿元，操作利率为1.40%，同时当日有5288亿元逆回购到期，当日实现净回笼5002亿元。，投标量286亿元，中标量286亿元，操作利率为1.40%，当日5288亿元逆回购到期，当日实现净回笼5002亿元。跨年期间资金面较宽松，央行货币投放相对谨慎。

另外，1月5日中国央行公布12月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），净投放71亿元；中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放819亿元，公开国债买卖净投放500亿元，为连续第三个月开展国债买卖操作；中央国库现金管理净投放100亿元。

其中公开买卖国债规模仍然较小，体现央行对利率曲线控制的谨慎性。

3、2025年土地出让金同比下滑

2025年全国土地市场表现相比2024年同比下滑10%，但部分省份仍出现结构性回暖，实现同比正增长，比如湖北、四川、重庆、新疆、天津、云南、宁夏、甘肃、黑龙江、吉林、青海、贵州实现同比正增长，房地产行业景气度是否触底还需观察。

4、2026年一季度地方债发行计划

据统计，截止2025年12月31日已有27地披露了2026年一季度地方债发行计划，披露总规模合计约2.1万亿，其中1月计划发行8145亿，2月计划发行4319亿，三月计划8611亿。1月计划发行规模整体上升主要是四川、山东、江西等省份等地1月计划发行上升，给债券市场造成一定的供给压力。

5、中国央行连续第14个月增持黄金

中国央行连续14个月增持黄金，此举并非短期市场操作，而是基于长期战略考量的储备资产优化行为。从数据看，增持节奏从快速扩张转向高位稳健，体现央行对市场的精准把握与风险控制意识。在全球地缘政治复杂、美元信用弱化、人民币国际化推进的背景下，黄金储备的战略价值日益凸显。

三、贵金属资产表现

1、黄金

自11月份以来伦敦金现价格维持整体上行态势，目前在4400-4600美元/每盎司间波动，其中12月26日触及4549.52美元/盎司，计价货币美元指数上半年持续走低，下半年震荡下行，在全球去美元化浪潮持续下，继续看好避险资产黄金2026年的涨势，破5000美元/盎司概率较大。

但需注意近期可能因为彭博商品指数(BCOM)年度再平衡（1月8-14日执行），金价出现调整。因为全球超500亿美元被动资金跟踪BCOM，金银因2025年暴涨导致实际权重远超目标权重，被动基金需强制减持匹配新权重。

具体调整：黄金权重从19.6%降至14.9%（部分来源显示从14.29%调至14.90%，差异源于统计口径）；白银权重从7.7%降至3.9%（部分来源显示从4.49%降至3.94%）。预计卖压增加：黄金约68亿美元，白银约34亿美元的技术性抛盘。

市场反应：机构提前布局减持，引发1月7日金银直线跳水，白银跌幅超1%，黄金一度跌破4460美元/盎司。

2、白银

白银可以称为贵金属的黑马品种。国内市场上，沪银期货从年初约7,000元/千克飙升至1月6日最高点20162元/千克（连续合约）。国际市场上，伦敦银价从30.1美元/盎司涨至82.744美元/盎司，涨幅约175%，远超同期黄金涨幅。

白银涨幅呈现分阶段加速特点：2025年9月突破40美元，10月突破50美元，12月突破60美元，12月29突破80美元关键点位。

四、人民币汇率持续升值

截至1月7日，在岸人民币兑美元汇率6.9908和离岸人民币兑美元汇率6.9892。主要是在美联储持续降息预期及年底集中结汇背景下，美元指数走低，人民币被动升值。

年末是传统的春季结汇期，人民币升值压力较大。2026年人民币汇率有较大概率升破6.8。

五、资金面和债市表现

1、资金面整体宽松

截至1月7日，资金面整体较为宽松：隔夜DR001加权为1.2674%，GC001收盘价1.6435%，R001为1.3365%；作为短券代表的1年期AAA存单与1年期国债利差为27.38bp，三年历史分位数在16.82%。银行间市场整体资金面宽松。

从CNEX资金情绪指数来看，近1个月来资金情绪除在年底有时点扰动外整体流动性充裕。

2、债市表现

（1）利率债

截至1月7日1Y、10Y、30Y国债中债到期收益率分别为1.3562%、1.9019%和2.3345%。从期限结构上看，短端下行较快，长端上行，曲线进一步陡。

截至7日，国债10Y-1Y期限利差为54.57BP，处于近三年历史分位数99.60%位置。30Y-10Y期限利差为43.26BP，处于近三年历史分位数98.79%位置，自1月以来10Y-1Y期限利差走扩，30Y-10Y期限利差走扩。

（2）信用债

信用债方面，12月以来信用债二级市场交投情绪一般，低资质城投债买盘活跃度不高。信用债走势有一定分化，从中债3年和5年期，隐含评级分别为AA+、AA、AA(2)的城投债到期收益率曲线可以看出：进入1月后，3年期品种收益率曲线开始上行，5年期品种收益率曲线先下行后上行。

五、债市策略思考

1、利率债

目前受股市15连阳强势回升的影响，利率债走势持续下跌，从国债期货上更易观察。

截止1月8日11点，国债期货TL2603和T2603均跌破所有长、短均线。

 30年国债期货TL2603

10年期T2603

主要原因有以下几点：

1、股市走出15连阳，逼近4100点。股市跷跷板效应吸引资金从债市流向股市，此外风险偏好的提升使得投资者在债市投资上保持谨慎，缩短久期减配长债是合理操作。

2、一季度地方政府债发行计划规模较大，国债发行节奏也加快进度，市场对供给压力的担忧上升，同时财政加码可能促使经济回升加快，增加债市调整压力。

3、央行买入国债规模偏小。自央行恢复国债买卖以来，11月、12月各只买了500亿，大大降低了市场对央行呵护债市的力度预期。

4、通胀水平回升

2025年第四季度通胀水平有所回升，2026年初信贷社融冲量，主要商品价格期货有走强趋势，物价可能短期走强，压制债市。

2、信用债

信用债方面，近期信用债二级市场交投情绪一般，中低资质城投债买盘活跃度不高，且不同期限，不同隐含评级的个券呈现分化，可暂时先观望市场变化，信用债调整往往慢于利率债。

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