再递表的云动智能：187.9万件出货后，平台估值仍差一张财务证明

8月4日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司再次向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。新版招股书把财务期延长至2026年前五个月，其经营状况更多地展现了出来。

据披露，云动智能出货量继续增长，收入增速明显快于出货增速，利润由亏转盈，经营现金流同步改善；但另一面，主力通信产品毛利率承压，客户集中度维持高位，同时还显示其新增产能主要围绕核心客户展开。

云动智能是一家车载智能网联供应商，但其数据其实更接近一家进入量产扩张期的汽车电子企业，云动智能已经越过供应商认证、项目定点和批量交付的门槛，不过平台化仍需更多经营证据。接下来，云动智能的任务是：让同一套技术进入更多车型，让单车收入从通信终端延伸至紧急呼叫、网关、域控和软件服务，并把账面收入稳定转成现金。

汽车智能化能够为公司提供足够长的产业坡道，但公司的上升空间取决于产品复用能力、客户结构和资本开支效率。

百万件出货证明交付能力，收入结构正在暴露增长的真实来源

云动智能的规模扩张已经得到验证。数据显示：各类解决方案出货量由2023年的84.86万件增至2024年的150.40万件，2025年达到187.90万件；2026年前五个月出货68.07万件，同比增长约15.3%。同期收入由1.31亿元增至1.79亿元，增幅约37.1%，综合平均售价由214元升至249元。

出货和收入之间出现剪刀差，说明产品组合开始影响增长质量。

2026年前五个月，云动智能的收入增长主力来自紧急呼叫业务，5G通信和域控制器贡献仍小。车载通信解决方案收入7726万元，占收入43.1%；紧急呼叫解决方案收入7876万元，占比43.9%，首次超过通信业务。

招股书称，紧急呼叫产品增长主要来自出口导向车型项目及量产扩大。5G车载通信收入由上年同期37万元增至403万元，占总收入2.2%；传感及域控收入1335万元，占比7.4%。

目前云动智能的第二个收入支柱已经形成，不过更高技术含量产品仍处在商业化早期。

要理解云动智能增长质量还要将时间拉回到2024年，这一年公司收入几乎翻倍，主要由4G通信产品大规模量产推动；2025年收入增速降至12.8%，车载通信收入反而回落，紧急呼叫业务接替其成为主要增量。汽车项目的收入确认往往呈台阶式变化，一款车型量产可以迅速抬高收入，一旦整车厂调整排产或产品组合，单个业务也可能快速降温。

其利润结构同样出现分化：2026年前五个月综合毛利率由上年同期21.1%回升至23.6%，公司实现利润438万元，上年同期亏损63万元；剔除上市开支、股份支付及赎回负债变化后的经调整利润为1314万元。紧急呼叫业务毛利率为30.0%，车载通信业务毛利率由22.6%降至12.6%，域控业务毛利率为14.5%。盈利修复已有落点，通信主业的利润弹性仍不稳定。

4G产品进入成熟期，整车厂拥有更强的议价能力；5G产品虽然开始放量，但现阶段收入规模尚不足以充分摊薄研发、验证和供应链成本。产品换代期的典型成本压力是车载通信毛利率下降的原因之一。

接下来云动智能需要依靠紧急呼叫业务维持利润，同时等待5G和域控产品跨过规模门槛。这个过程可能带来更高单车价值量，同时也可能会造成阶段性的毛利率波动。

汽车电子进入架构重组期，平台能力需要跨车型复用来证明

2025年前三季度，具备L2级功能的乘用车新车渗透率达到64%；工信部此前披露，2025年1至7月，5G和C-V2X装配量已超过300万辆。中国智能汽车的装配基础仍在扩大，通信、紧急呼叫、数字钥匙、中央网关和区域控制单元逐渐进入同一套电子电气架构，供应商的能力边界随之扩大。

汽车电子行业的变化往往会比较保守，很少表现为旧部件一夜消失，更多发生在部件关系被重新组织。比如分散的电子控制单元向域控制和区域架构集中，通信终端由联网设备升级为车辆与云端、座舱、辅助驾驶和安全系统之间的数据入口。

在如今的汽车电子行业中，硬件仍是载体，利润空间则越来越依赖软件适配、系统集成和平台复用。

2025年，公司已与中国销量前十的六家整车厂合作，并覆盖前三大国产汽车品牌中的两家。从项目定点到量产通常需要9至24个月，平均约12个月；项目进入量产后，一般可在车型两至三年的生产周期内贡献收入。可见云动智能具备参与升级的客户基础，不过该模式虽能提供订单能见度，但也会带来研发投入重复、车型销量波动和客户议价压力。

汽车电子供应商之间的差距，常常产生在定点之后。因为一家项目制供应商需要围绕每个车型重复开发、测试和验证，收入随着项目数量增加，人员和研发成本也同步增长。平台型供应商则可以复用底层硬件、通信中间件、接口和软件模块，让新车型更多承担适配成本，项目增加便不再要求研发资源等比例扩张。

云动智能拟将募资用于5G通信、智能天线、蓝牙低功耗6.0、传感及域控完整性和非地面网络卫星通信，并建设产品创新及产业化基地。方向与行业升级一致，不过目前财务验证还在早期。

数据显示2026年前五个月，5G通信收入占比仅2.2%，域控业务收入占比7.4%。平台能力需要落在同一软硬件平台覆盖的车型数量、开发周期缩短、技术服务收入增长以及新产品毛利率改善上。

云动智能当前的有利条件，是已经进入多家主流整车厂供应链，并拥有后续导入新产品的客户入口。

短板则在于产品之间尚未形成足够强的组合效应。通信、紧急呼叫、域控和数字钥匙若继续以独立项目销售，公司收入仍会高度依赖车型定点；若多类产品能够共享软硬件平台，并在同一客户内部扩大供货范围，收入结构和利润率将很可能出现更持续的边际改善。

回款改善释放现金，客户集中与扩产仍需放在同一张表里观察

应收账款风险对于当下的云动智能来说很重要，需要结合最新现金流重新判断。

截至2026年5月底，公司第三方贸易应收款原值4203万元，减值拨备1182万元。招股书披露，一名客户陷入财务困难，公司已对相关金额全额计提拨备，并采取法律行动。需要注意的是高拨备比例由个别客户专项减值推高，不能直接视为全部客户的坏账水平。

回款端已有积极变化：2026年前五个月，公司经营活动现金净流入8848万元，其中贸易及其他应收款减少5770万元，合同负债增加4890万元；期末现金及现金等价物升至5689万元。

现金流改善说明部分历史收入已经完成回收，同时扩产期的流动性压力也得到了减轻。同期存货由2025年末的6894万元增至1.06亿元，后续还需要观察库存能否按计划转化为交付。

对汽车电子企业而言，利润和现金之间经常存在时间差。项目开发、原材料采购和库存准备发生在前，整车厂验收及付款发生在后。云动智能2026年前五个月的经营现金流明显高于账面利润，主要由应收回收和合同负债增加推动，属于现金流质量的边际改善。同时存货快速增加也意味着公司正在为新项目和产能释放备货，在此背景下现金流表现仍会受到交付节奏影响。

2026年前五个月，前五大客户贡献96.0%的收入，最大客户占比77.4%；最大客户占比较2025年的85.6%下降，前五大客户占比几乎没有变化。芜湖工厂主要服务该核心客户，项目已于2026年第一季度试产，预计第三季度正式量产，当前扩产计划新增产能约60万件，远期理想状态下设计产能可达120万件。

客户结构是经营稳定性的核心约束。围绕大客户建设产能，有助于缩短交付距离、提高供应稳定性，并推动外协生产继续内收。

公司外协产量占比已由2023年的45.7%降至2026年前五个月的8.1%，制造控制力明显增强。相应的不确定性也很直接：客户车型销量、采购节奏或技术路线变化，都可能影响新工厂利用率。

对于云动智能来说，当下更稳健的路径是利用现有订单完成工厂爬坡，再把新增制造能力扩展至其他整车厂和更多产品线。

芜湖工厂因此具有双重含义。一方面，核心客户需求提供了较高的初始订单能见度，产能投放不必完全依赖远期预测；另一方面，新工厂进一步加深了公司与单一客户的经营关联。新产能投产后的利用率、单位制造成本和客户拓展进度，将直接影响扩产能否带来利润释放。

汽车产业将继续增加车载通信和域控制项目机会，但行业收益不会平均分配。平台化不会自动发生，下一轮增长要减少对单一项目的依赖。未来能够把一次定制开发沉淀为多次复用、把大客户订单沉淀为通用能力、把扩产支出沉淀为稳定现金回报的企业，才有机会脱离传统项目制供应商的定价区间。

目前云动智能已经完成规模证明，下一阶段要用财务数据证明平台能力，要更多依靠跨车型复用、客户多元化，以及软件和技术服务收入增长。

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