A股猛涨，30年国债ETF创历史最大跌幅，泰舜怎么看后市？

（本文来自于北京泰舜资产，同壁财经获得独家授权发布）

本周国债收益率大幅上行，鹏扬30年国债ETF（511090.SH）收盘报115.529元，下跌2.87%，创历史最大单日跌幅。怎么看后面的债券市场？

历史单日最大跌幅

本周受到多种因素影响，债券收益率大幅上行。截至本周五，10年国债收益率收盘2.18%，较上周五2.04%上行近14BP；30年国债收益率收盘2.33%，较上周五2.15%上行近18BP。周日银行间开市后，10年期国债收益率最高触及2.26%，从30年期国债收益率最高触及2.43%，相比最低点反弹超过30BP。利率衍生品方面，国债期货全线收跌，30年期主力合约周五跌2.56%，盘中一度跌超3%，为历史最大跌幅；10年期主力合约周五跌0.96%，为2020年7月初以来最大跌幅。

债市调整之下，债券ETF表现也十分疲弱。全部20只债券ETF本周收益仅有-0.36%，除了2只转债ETF净值大幅上涨外，其他债券ETF净值均下跌。尤其是30年国债ETF、30年国债指数ETF跌幅均超过3%，这也印证了“盈亏同源”的道理。8月以来债券ETF普遍回吐盈利，目前已经有政金债券ETF等4只产品收益为负。同时部分债基开始出现折价，最大标的为10年地方债ETF0.47%的折价，而2只转债ETF均表现为溢价。

本周收益率上行的大背景是宏观政策的转向。周二，在国新办的新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布多项重磅政策，主要包括：一是降低存款准备金率和政策利率、二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。而后周四中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。政治局会议要求“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策”，会议再次引发市场对于政策刺激的预期，尤其是财政政策。可能的财政发力措施包括调增赤字、增发国债和地方专项债，结合此前对六大行注资的消息，预计增发国债的规模2万亿元左右。

后市怎么看

超预期政策之下，A股市场大幅拉涨，上证指数上周涨幅12.81%，创业板周五涨幅更是达到了10%。如此大涨的情况下，大量资金跑步入场，上交所周五还发生宕机事件。在宏观政策转向的背景和权益市场反弹的担忧下，债市收益率快速下行。既然政治局会议要求“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，为什么债市收益率调整如此之大？调整何时结束？

此次债市调整既有基本面反转的预期，也有交易结构的原因。超强的政策刺激和罕见的政治局会议一改前几个月的悲观预期，同时今年以来债市快速下行导致市场累积了大量的盈利盘，一旦市场出现转向，资金蜂拥流出。本轮10年国债收益率已经上行超过20BP,而上一轮防疫转向的2022年四季度10年国债收益率上行30BP，理论上此次上行幅度较为类似。但是我们认为此次收益率上行幅度可能超过上次。一方面，本轮政策转向力度之大极为罕见，后续如果政策持续出台，那么权益市场可能会逐渐吸引较多的资金。另一方面，今年信用利差、期限利差极度压缩，交易结构极度脆弱，一旦发生理财赎回潮，负反馈会超过预期，并带动收益率再次上行。因此我们认为本轮债市调整可能仍未结束，最终本轮10年国债收益率可能在2.3%-2.5%，30年国债收益率可能在2.6%-2.8%。从央行表态来看，过快的利率下行或者上行均不符合央行政策目标。因此收益率下行至关键点位，往往迎来央行的政策干预，因此不太可能出现30年国债收益率3%以上的情况。从利差的角度看，短端利率小幅上行而长端利率小幅回升，逐渐陡峭化的收益率曲线也符合央行的调控目标。

那么未来债市是否从此转熊？当然未必。中国债市历来是熊短牛长的市场。虽然近期政策刺激导致市场出现调整，但是政策面的“强预期”传导至基本面的“强现实”仍具有一定的不确定性。一方面，政策落地需要时间，政策发挥效果也有时滞；另一方面，当前居民杠杆率仍处于高位，加杠杆空间不足，政策能否刺激消费仍有疑问，因此未来债牛仍具有一定的基础。同时外围美联储的降息、汇率的企稳都为货币宽松提供了空间。

具体到投资策略，债市回调的时机普遍会是配置良机，更高的收益率给了更好的买入机会，但是否入场可能仍取决于负债端的稳定性。对于负债端稳定的保险、自营等机构，十年国债2.3%以上逐渐具备配置价值，投资者可逐渐增加仓位；而对于负债端不稳定的资管产品来说，保证产品流动性仍是重中之重。而对于居民来说，债基调整之后依然能给投资者“稳稳的幸福”。

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