广合科技奔赴港，算力PCB这门“慢生意”正在被重估

一向低调的广合科技，正在走向更大的资本舞台。

近日，这家算力服务器PCB龙头正式向港交所递交上市申请，意在完成A+H双上市布局。就在不久前，它在A股完成了一次由基本面驱动的价值重估，年内股价上涨超过60%，市值站上340亿元。

在AI算力资本叙事愈发拥挤的当下，广合科技的步伐并不激进。它不是在寻找救命资金，而是在试图阐述一个更现实的问题：算力时代，服务器的关键瓶颈正在从整机厂，向核心部件持续下沉，而PCB正处在价值抬升的正中央。

当算力成为系统工程，PCB从配角走向主角

近两年，市场对算力的理解，正在从抽象叙事走向结构拆分。算力不再只是GPU厂商的独角戏，而是一整套服务器体系的系统工程，供电、散热、互联、稳定性，每一个环节都在被重新定价。

在这一背景下，PCB的角色发生了质变。AI服务器、多代平台快速切换，使得高密度、多层、高可靠性的PCB成为性能释放的基础条件。14层及以上高多层板的需求激增，并非短期替换，而是服务器架构升级的必然结果。

广合科技，正是这一变化中最直接的受益者之一。过去几年，其收入结构发生了极为清晰的转向：算力场景相关PCB收入占比，从2022年的不足七成，持续抬升至2025年前三季度的接近74%。

更关键的是，算力PCB并非薄利规模品，而是整个公司利润的压舱石，超过九成毛利润，来自算力场景中的PCB产品。

这也解释了一个“反常”的现象。在传统PCB行业整体毛利率承压的背景下，广合科技的毛利率却从2022年的26%，一路抬升至2025年前三季度的36.2%，净利率同步提升至18.7%。这并不是成本端的红利，而是产品结构升级带来的结果。

而这种增长并未以牺牲财务稳健性为代价。公司经营现金流持续为正，期末现金储备超过7亿元，有息负债占比仅为7.44%。在AI硬件链条普遍“重资产、重扩产、重现金消耗”的环境中，这样的财务画像属于健康的。

从行业位置看，广合科技已不再是“区域性供应商”。按算力服务器PCB收入计，其在全球排名第三，在中国大陆厂商中位居第一；在CPU主板PCB细分领域，全球市占率超过12%。这意味着，它的竞争对手，早已不是国内同行，而是全球供应链中的少数几家头部玩家。

可见，广合科技并不是在追逐AI风口，而是已经被AI产业链推到了一个必须被资本正视的位置。

从A股到A+H，广合科技寻求一次定价权的再校准

对广合科技来说，A股市场擅长讲成长性，但对高度全球化、以外销为主的制造企业，定价往往受情绪与风格切换影响较大。而港股市场，尤其是机构投资者，更关注现金流、ROE与行业位置，这恰恰是广合科技的强项。

事实上，广合科技的业务重心，本就高度国际化。过去几年，其境外收入长期占比超过70%。客户集中在全球服务器产业链，采取以JDM为核心的深度协作模式。

这种模式的优势在于，一旦进入供应体系，黏性极高，但前提是，供应商必须具备长期稳定交付与持续技术迭代能力。

这也是广合科技真正的护城河所在。

在AI算力硬件链条中，市场并不缺讲故事的公司，缺的是能够在高端、多层、定制化PCB领域持续放量、同时保持盈利质量的制造企业。从这个角度看，A+H双上市并不是锦上添花，而是广合科技全球化进程中的一个必选项。

更现实的一点在于，近年来A股头部制造企业密集选择A+H双上市，本身就在推动一种新的估值联动机制：当同一家公司在两个市场被同时定价，其估值中枢会逐步向“基本面”靠拢，而非单一市场的情绪高点。

当然，分歧也并非不存在。算力周期是否会出现波动？高端PCB的扩产节奏是否会带来阶段性压力？客户集中度是否隐含风险？这些问题，都会在更长周期内接受检验。

但至少在当下，广合科技所处的位置是清晰的。它既不是纯周期股，也不是概念驱动型标的，而是一家在算力基础设施中承担确定性交付角色的硬件公司。

当AI从模型竞赛走向算力比拼，当资本从追逐故事转向寻找可持续回报，像广合科技这样的企业，正在获得一种过去并不属于它们的关注度。

这或许正是它选择此时再度走向港交所的真正原因：不是为了被看见，而是为了被正确地定价。

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