太猛了！大佬一天浮盈超200亿。。

久违的大涨！午后神秘资金出手，多只沪深300ETF放量，三大指数直线拉升！

中国版AMD来了！沐曦股份今日上市，盘中一度暴涨超755%，股价触及895元，中一签最高可盈利39.5万元，超越12月5日上市的摩尔线程，成为A股全面注册制以来最赚钱新股。

知名大佬赚麻了！

私募大佬葛卫东及其实际控制的混沌投资合计持有2693.79万股，占发行后总股本的6.73%。若按今日收盘价829.9元计算，其持股市值高达223.56亿元。

相较于市场传出约12亿元投入，大佬账面浮盈或超两百亿。

作为资本市场的“新星”，沐曦股份创下了多项纪录：

速度快：从过会到批文仅用时20天，比此前备受关注的摩尔线程（34天）更神速。

发行价高：定价104.66元/股，位列今年新股第二，仅次于摩尔线程。

中签难：网上最终中签率仅为0.0335%，比摩尔线程更难抢。

A股科技股烈火烹油，大佬一天浮盈百亿；另一边的港股科技板块近期遭遇罕见调整。

这背后发生了什么？

1

这轮下跌，究竟在定价什么？

恒生科技指数在短短两个多月内，从高点回撤近20%，罕见跌破250天线。

具体来看，自10月3日以来，恒生科技指数累计下跌19.16%，恒生指数下跌7.52%。

这轮港股下跌，并非单一因素所致，而是多股力量叠加的结果。

一方面，海外扰动持续发酵。博通首席财务官公开提到，部分AI芯片系统的毛利率可能下降；与此同时，彭博社报道称，甲骨文为OpenAI建设的数据中心，部分完工节点已从2027年推迟至2028年。

华尔街的警告也开始增多。有“大空头”之称的BCA Research指出，美国当前对科技领域的投资强度，已接近互联网泡沫时期，并警告AI繁荣可能在明年出现“衰落”。

这些信息共同指向一个关键词——AI投资回报的不确定性。美股的“人工智能焦虑”再次抬头，风险偏好迅速收缩，情绪很快外溢至全球权益市场，港股自然难以受到影响。

另一方面，市场也在消化一些传闻。昨日一度有消息称，部分互联网企业未来或不再享受15%的高新技术企业税率优惠，而是回到25%的标准税率。

尽管该消息尚未得到确认，但资金已经进行了预防性定价。有券商研究员表示，从一些上市公司反馈的信息来看，此次更像是“认定从严”，并非一刀切。

港股互联网公司集中度高，情绪传导更快，相关板块因此明显走弱。

这轮下跌中，资金在做什么？ETF资金逆势涌入，这在过去几年并不多见。

今年四季度以来，港股相关ETF累计净流入资金已超过1200亿元。其中，跟踪恒生科技指数的13只ETF，合计吸金488亿元。

具体来看：华夏恒生科技指数ETF净流入超过110亿元；天弘、华泰柏瑞、易方达、大成旗下恒生科技ETF，净流入均超过50亿元。

此外，港股通非银ETF、恒生互联网ETF净流入超50亿元；港股创新药ETF、港股通创新药ETF净流入超40亿元；港股通互联网ETF、港股红利指数ETF、港股通科技ETF、中概互联网ETF、恒生科技ETF龙头、恒生红利低波ETF，净流入均超过30亿元。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

这种“越跌越买”的现象，过去几年的港股市场中并不多见。意味着，在恐慌情绪主导价格的同时，仍有一股力量在默默托底。

2 

三股资金托举！叙事发生明显变化

如果把视角从“最近两个月”拉长到“今年以来”，港股的叙事则发生明显变化。

尽管短期回撤明显，但恒生科技指数年内涨幅仍超过20%，恒生指数涨幅超过25%，在全球主要股指中依然处于领先位置。

支撑这一逻辑的，是三股资金在同时发力。

第一股：南向资金。

截至12月中旬，南向资金年内净买入港股约1.39万亿港元，远超去年全年水平，创互联互通机制开通以来的新高。自机制开通以来，累计净流入规模已逼近5.09万亿港元。

在港股定价体系中，南向资金正从“边际力量”，逐步转变为“核心变量”。

第二股：企业自身。

从全年看，港股上市公司的回购总额较去年有所下降；但如果只看最近几个月，趋势恰恰相反。

截至2025年12月15日，港股年内回购额为1693.45亿港元，低于去年的2655.13亿港元。但自10月市场调整以来，回购明显升温：10月93.72亿港元，11月117.42亿港元，12月前半月已达115.24亿港元，节奏明显加快。

第三股：外资。

2025年以来，境外长线资金开始呈现出重新流入中国股市的特征。

节奏并不激进，但方向非常明确。摩根士丹利披露的数据显示，截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道，净买入约100亿美元的A股和H股，与2024年约170亿美元的资金净流出形成鲜明对比。

3

全球机构如何看后市？外资真正看重的是2026年

如果说2025年更多是在修复信心，那么外资机构已经开始把目光投向更远的周期。

多家全球头部机构在最新展望中给出了相对一致的判断：2026年，中国资产的核心驱动力，将从“估值修复”转向“盈利增长”。

摩根大通明确指出，下一阶段中国资产上涨的关键变量是企业盈利；高盛也认为，市场正在由估值驱动切换至盈利驱动，并预计MSCI中国指数的盈利增速有望明显抬升；景顺则观察到，企业EPS已基本触底，正在出现改善迹象。

在具体路径上，机构给出的方向也高度重合：反内卷政策带来的利润率修复、AI产业链的全球需求、企业出海打开的成长空间，以及内需中的结构性复苏。

摩根大通表示，明年盈利将成为中国资产接力上涨的关键。量化宏观指标显示，超过三分之一的细分行业已处于营收扩张象限，盈利修正广度指标也创下2020年以来的最强回升势头。这意味着，一场广泛的盈利复苏正在发生。

高盛指出，中国股市有望在2027年创历史新高。

高盛认为，中国股市正由估值驱动转向盈利驱动，在人工智能、“反内卷”政策以及企业出海全球化三大动力的共同推动下，预计2026年MSCI中国指数的EPS增速将提升至约12%的水平，这一增速显著高于2015年-2020年(6%)和2020年-2024年(8%)的历史周期，标志着盈利动能出现了质的飞跃。

高盛表示，基于对盈利增长加速以及估值温和扩张的预期，主要关键指数有望到2027年底实现30%-40%的上涨，并创下历史新高。

这些逻辑，短期内未必立刻反映在股价上，但正在逐步进入长期资金的定价模型。

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