北交所恒兴股份开启申购：PVC地板UV涂料单项冠军，海外基地 + 汽车电子双拓增量

湖南恒兴新材料科技股份有限公司（920107.BJ，下称 “恒兴股份”）于 8 月 5 日正式启动北交所申购。公司是国家级专精特新 “小巨人”、国家级制造业单项冠军企业，深耕 UV 固化涂料与 PUR 热熔胶赛道近三十年，依托深厚配方技术壁垒稳居 PVC 地板 UV 涂料细分龙头，同步布局汽车内外饰、消费电子高端涂层市场，叠加海内外产能扩张，成长逻辑持续兑现。

一、细分赛道单项冠军，技术壁垒构筑核心竞争优势

公司主营 UV 固化涂料、PUR 热熔胶两大产品矩阵，其中 UV 涂料为营收基本盘，2025 年该品类收入占主营业务收入比重达 90.24%，主要用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条表面涂装；配套 PUR 热熔胶用于地板基材粘合、静音垫贴合，提升终端产品隔音与使用舒适度。
UV 涂料具备环保、高效、节能、适配性强、经济性突出的 “5E” 核心优势，契合新材料绿色低碳发展趋势。行业数据显示，国内 UV 涂料产量自 2015 年 6.82 万吨增长至 2024 年 21.65 万吨，十年复合增速 13.69%，行业长期扩容逻辑清晰；热熔胶市场 2017-2024 年国内规模复合增速 9.24%，双赛道需求稳步上行。
技术层面，公司建立远超国标、行标的企业内控标准，牵头及参与《抗菌和抗病毒涂料》《PVC 石木塑胶紫外光固化涂料》等多项行业、团体标准编制。截至 2026 年 5 月，手握 18 项专利，其中发明专利 16 项，累计沉淀成熟配方 4700 余个，可匹配耐磨、防滑、耐黄变、肤感、防涂鸦等上千种终端定制需求21世纪经...。2022 年公司 PVC（石木塑胶）UV 涂料获评工信部制造业单项冠军产品，2024 年获评湖南省原材料工业 “三品” 标杆企业，品牌与技术实力获得官方权威认证。
客户端，公司深度绑定爱丽家居、肯帝亚、易华润东、浙江晶通等国内头部 PVC 地板厂商，2024 年 UV 涂料国内市占率约 8.5%，细分领域排名靠前；直销模式下客户粘性极强，下游产线完成产品适配后转换供应商成本较高，保障长期稳定订单来源。

二、盈利底盘稳健，海外布局对冲贸易风险

财务维度，公司盈利韧性突出，2023 至 2025 年营业收入分别为 7.55 亿元、8.79 亿元、8.14 亿元，归母净利润稳定维持在 1.1 亿元区间，分别实现 1.13 亿元、1.13 亿元、1.11 亿元；核心毛利率常年稳定在 35%-37% 区间，2026 年上半年营收 4.35 亿元、归母净利润 6261.60 万元，盈利能力保持平稳。2025 年营收小幅回落，主要受美国 PVC 地板加征关税、行业价格竞争加剧影响，产品均价短期承压。
面对全球贸易政策波动，公司提前推进全球化布局，形成 “国内基地 + 东南亚海外子公司” 产销网络：2022 年设立越南销售子公司，2024 年落地泰国销售主体，境外销售占比逐年攀升，2025 年外销收入占比达 34.12%，同步匹配下游地板企业向东南亚产能转移趋势，实现 “客户出海、配套跟随”，有效规避关税壁垒冲击。

三、募投扩产打开产能边界，汽车消费电子打造第二增长曲线

本次 IPO 募资净额约 2.92 亿元，投向五大核心项目，覆盖产能扩建、海外基地、研发升级、营销网络建设，全面补齐中长期发展短板。
国内望城制造基地投建后，将新增 PVC 地板涂料、封边条涂料、真空电镀涂料及汽车内外饰专用 UV 涂料产能；泰国生产基地落地后，新增地板涂料、木器涂料、PUR 热熔胶海外产能，就近服务东南亚终端工厂，进一步放大外销优势。同时，专项研发中心建设将持续强化高端涂层研发能力，支撑汽车、消费电子业务拓展。
高端新赛道已显现明确增量：公司面向汽车内饰、消费电子外壳开发专用 UV 涂层产品，相关业务收入从 2023 年 523.31 万元增长至 2025 年 2435.46 万元，三年规模近 5 倍增长，开辟脱离 PVC 地板单一赛道的全新成长空间。对比行业可比标的，松井股份、飞凯材料等 UV 涂料企业 TTM 市盈率超 40 倍，而恒兴股份本次发行市盈率仅 13.67 倍，估值存在显著修复空间。

四、行业空间广阔，长期成长具备多重支撑

从下游需求看，全球 PVC 弹性地板 2023 年销量达 15.03 亿平方米，但在地面装饰材料整体占比仅 13%，对比瓷砖、木质地板渗透率偏低，中长期替代空间充足，美国、欧洲为核心消费市场，海外需求支撑行业扩容。
中长期来看，三重逻辑驱动公司发展：一是 PVC 地板主业稳健，海内外产能同步释放，市占率有望持续提升；二是汽车、消费电子高端涂层放量，打开估值与业绩双重弹性；三是行业绿色化升级带动 UV 涂料替代传统溶剂型涂料，赛道景气度持续向上。
同时，市场仍存在一定不确定性，原材料树脂价格波动、海外贸易政策变化、行业同质化价格竞争等因素，或将阶段性影响公司盈利水平，企业将持续通过配方优化、全球化布局、高端产品升级对冲经营风险。

（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）

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