骑士乳业上半年净利倍增，“牧糖乳”全产业链协同穿越周期底部

在乳制品行业经历深度调整、原奶价格持续磨底的背景下，北交所上市公司骑士乳业（920786.BJ）交出了一份超预期的中期成绩单。公司2026年半年度报告显示，报告期内实现归母净利润3927.55万元，同比大幅增长139.91%；扣非归母净利润同比增长67.49%，毛利率提升至15.47%。这一数据不仅验证了公司在行业低谷期的经营韧性，更向资本市场释放出原奶周期有望温和反转的积极信号。

骑士乳业作为内蒙古地区少有的“牧糖乳”一体化全产业链企业，已构建起从饲草种植、奶牛养殖到乳制品加工、制糖业务的完整闭环。截至2026年6月末，公司拥有自控饲草种植基地约10万亩，运营5座大型集约化现代化牧场，存栏奶牛2.3万余头，日产鲜奶约410吨；同时配套日处理鲜奶1500吨的乳制品工厂及日处理甜菜5000吨的现代化制糖工厂。这种高度垂直整合的产业模式，使公司在面对单一环节价格波动时具备更强的风险对冲能力与成本调节空间，为业绩修复奠定了坚实基础。

深入拆解半年报数据可见，公司盈利改善并非依赖单一业务反弹，而是多板块结构性优化的结果。尽管受生鲜乳价格低位运行影响，该板块营收承压且毛利率同比有所下滑，但公司通过主动优化牛群结构，集中批量淘汰低效牛只，实现售牛收入同比增长291.67%，有效对冲了原奶端压力。更为关键的是，制糖业务成为本期利润修复的核心引擎，白砂糖营收同比增长6.41%，毛利率同比大幅提升33.16个百分点，显示出“以糖补乳”策略在周期底部的显著成效。此外，液态奶业务毛利率亦同比提升4.43个百分点，终端产品盈利能力的增强进一步夯实了整体业绩底座。

从行业周期维度观察，当前或正处于原奶供需再平衡的关键窗口期。农业农村部监测数据显示，2026年二季度全国牛奶产量增速已放缓至1.5%，较一季度明显回落；主产省生鲜乳均价在3.02-3.03元/公斤区间企稳，环比降幅收窄至0.2%。供给端去产能节奏加快叠加需求端边际改善，市场普遍预期下半年原奶价格有望结束单边下行态势，进入温和修复通道。对于骑士乳业而言，随着募投项目产能逐步释放，若奶价如期回暖，公司将迎来量价齐升的业绩弹性窗口。

基于对公司全产业链协同能力及行业周期位置的判断，开源证券研报维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.59亿元、0.86亿元和1.17亿元，对应EPS为0.28元、0.41元和0.56元，对应当前股价PE分别为28.5倍、19.3倍和14.3倍，维持“增持”评级。在估值层面，考虑到北交所优质农业标的稀缺性及公司业绩拐点的确立，当前估值水平或已充分反映周期底部风险，具备中长期配置价值。

当然，投资者仍需关注原奶及糖价波动、主要客户集中度较高等潜在风险。但从更长周期视角看，能够在本轮行业洗牌中保持盈利、优化结构并蓄力产能的企业，往往在下一轮上行周期中占据更有利的竞争位势。骑士乳业正以扎实的产业根基与灵活的经营策略，为穿越周期、迎接复苏做好准备。

（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）

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