百亿营收幻影下的薄利困局：贵研铂业全产业链光环的致命裂缝丨大A避雷针

近期，贵金属板块指数屡创历史新高，成为市场关注的大热门行业。

资料来源：Wind

此背景下，号称“中国唯一贵金属全产业链企业”龙头的贵研铂业，其股价表现却十分低迷，公司股价自2021年8月底高点持续下跌至2022年中腰斩后，一直在股价底部徘徊，与贵金属板块指数的强势形成了鲜明的反差。

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在Wind推荐可比公司估值分析中，无论是动态市盈率、25/26年预期市盈率、市净率均大幅低于可比公司的均值，动态市盈率更是相较有研新材、凯立新材相去甚远，要知道的是贵研铂业营收已经连续增长九年。“当一家企业的市盈率不足行业均值一半，要么是市场集体误判，要么是财报粉饰了致命伤”此刻华尔街的一句话十分应景，而贵研铂业似乎属于后者。

资料来源：Wind

贵金属主要包括黄金、白银以及铂、钯、铑、铱、钌、锇等铂族金属，贵研铂业主要业务就是贵金属新材料制造、贵金属资源开发及循环利用、贵金属供给服务三大板块。

其中贵金属新材料制造业务方面，公司生产各类产品涵盖390多个品种、4000余种规格，产品已应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业；贵金属资源循环利用业务是完成从贵金属二次资源到贵金属原材料的转变，通过贵金属新材料制造和贵金属供给服务再次进入到工业应用领域中，实现贵金属资源的循环利用；贵金属供给服务业务则是传统的贵金属贸易业务。

2024年，贵研铂业在贵金属价格上涨及销量增加的背景下，营收仅同比增长5.36%至475.04亿元；虽然归母净利润同比增长23.74%至5.79亿元，但其中公司经营外的其他收益同比增长1.9亿至3.65亿元是公司业绩增长一大重要原因。而公司毛利率其实近年来持续下滑，已从2020年的3.41%跌至2024年的2.92%。

细分来看，2024年贵研铂业营收占比最大的贵金属供给服务业务继续同比减少0.04个百分点至0.62%，营收体量占比第二、第三的贵金属产品小计、贵金属再生资源材料均同比减少0.51、0.53个百分点，公司核心业务的经营质量全面下滑。

资料来源：公司公告

2025年一季度，公司在营收同比增长25.69%的同时，公司整体毛利率进一步降至2.55%，导致归母净利润同比增速仅剩4.54%了。

此外，贵研铂业2024年应收票据及应收账款体量已经达到41.34亿元，同比大幅增长79.2%，短期借款同比大幅增长67.98%至11.93亿元；2025年第一季度，公司短期借款进一步增至17.83亿元，一同飙升的还有交易性金融负债，较2024年末增长164.48%至9.68亿元，财务质量也一同下滑。

目前看来，这家号称“中国唯一贵金属全产业链企业”的龙头，九年营收连增的财报背后，却是应收账款暴增和极低的毛利率水平还在不断被蚕食。当投资者拆解其“资源-制造-回收”的闭环叙事，一条布满裂缝的护城河正浮出水面。

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