山花烂漫正当时：南方乳业北交所过会的坚守与突围 丨A股融资快报

3月18日，北京证券交易所上市委员会2026年第27次审议会议结果揭晓——贵州南方乳业股份有限公司（简称“南方乳业”）符合发行规定，成功过会。对于这家拥有超过70年历史的贵州乳业“领头羊”而言，这不仅是从“山花”到资本市场的跨越，也是一家区域乳企在行业变局中坚守主业、审时度势的生动注脚，更是贵州省近年来扎实推动区域资本市场培育工作改革的成果。

翻阅招股书，南方乳业给出的不是激进的扩张故事，而是一份稳扎稳打、逆势增长的经营答卷。在乳业整体承压、原奶价格持续走低的周期底部，这家发轫于花溪奶牛场的老牌乳企，用数据证明了“区域龙头”的含金量，也用募资方案的主动“瘦身”，展现了务实与远见并存的资本智慧。

七十余载深耕，“山花”何以成标杆

在贵州，“山花”牛奶早已不是一个单纯的品牌，而是一代又一代人味蕾上的共同记忆。从1953年的“花溪奶牛场”起步，南方乳业用半个多世纪的专注，在消费者心中刻下了“山花”等于“放心奶”的信赖印记。

这份信任，转化成了实打实的市场数据。据统计，南方乳业在贵州省内的市场占有率从2023年的67.84%进一步提升至2024年的70.06%，稳居区域市场绝对领先地位。在全国性龙头乳企市场持续下沉、区域乳企普遍承压的背景下，这样的占有率堪称“现象级”。

其背后，是全产业链的扎实构建。南方乳业集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，拥有17项核心技术，生产工艺已达行业先进水平。从牧场到餐桌的全程质量控制，让“山花”有了穿越周期的底气。70%的市场占有率，不是靠价格战打下来的，而是靠一代代消费者的口碑垒起来的——这份根基，深厚而稳固。

稳健增长：理性发展，提升质量

从财务数据看，南方乳业呈现出一种“反周期”的韧性。2022年至2024年，公司营业收入分别为15.75亿元、18.05亿元和18.17亿元，归母净利润分别为1.73亿元、2.00亿元和2.10亿元，呈现稳步增长态势。2025年上半年，公司实现营业收入8.54亿元，归母净利润1.23亿元，继续保持着健康的盈利节奏。

当然，市场也有声音注意到2024年营收增幅仅0.66%，并将其解读为“增长停滞”。但如果放在行业大背景下审视，这样的判断或许有失公允。2022年以来，乳制品行业进入深度调整期，原奶价格持续走低、消费需求疲软，不少乳企陷入“增收不增利”甚至亏损的困境。南方乳业能在这样的环境中稳住营收基本盘、实现净利润稳健增长，本身就是经营韧性的体现。

更值得关注的是盈利能力的提升。公司毛利率从2022年的24.61%提升至2025年上半年的30.74%，这说明企业在经营策略上并非简单追求规模扩张，而是更加注重发展质量和效益提升。在行业周期性调整期，不盲目扩张、不追逐虚胖的规模，而是稳扎稳打、做实利润——这正是成熟企业的经营智慧。

募资“瘦身”：务实的资本逻辑

在此次IPO进程中，南方乳业给市场留下深刻印象的，莫过于那份主动“瘦身”的募资方案。根据最新版招股书，公司将原计划9.8亿元的募资额缩减至5.5亿元，砍掉了补充流动资金项目，并将营销网络建设项目的募资额从4.8亿元调整至1.5亿元。

这一调整，并非融资受阻，而是公司立足经营实际、聚焦主业发展的战略选择。剔除冗余资金需求，让募资用途更精准、资金使用效率更可控——这种对投资者负责的态度，恰恰体现了企业成熟的资本运作理念。

调整后的募资投向也更加清晰，4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，进一步扩大自有奶源规模，提升奶源自给率，保障原料奶的稳定供应和质量安全；1.5亿元用于营销网络建设，通过完善销售网络、加强品牌建设，为省外市场拓展积蓄动能。两个项目互为支撑——上游奶源是品质根基，下游渠道是增长引擎，共同构成公司未来发展的双轮驱动。

走出大山：电商破局，省外探路

尽管南方乳业目前收入仍以贵州省内为主，但公司在省外市场的拓展步伐从未停歇。目前，其销售网络已延伸至湖南、四川、重庆、广西等周边省份，并配套建设了相应的物流体系以保障产品供应。

更具看点的是线上渠道的快速增长。2022年至2024年，公司电商收入从2,436.56万元增至5,344.60万元。这一数据说明，在数字化转型和新零售渠道建设方面，南方乳业并非固守传统，而是积极拥抱变化，以电商为突破口探索全国化路径。

线上渠道的快速发展，不仅为公司打开了新的增长空间，也为品牌年轻化、全国化积累了宝贵经验。可以预见，随着募投项目中营销网络建设的推进，线上线下融合发展的格局将更加清晰。

行业机遇：消费升级打开新空间

从行业层面看，乳制品市场正迎来结构性机遇。随着居民收入水平提高和健康意识增强，消费者对乳制品的品质要求不断提升，特别是低温乳制品因其营养价值和新鲜度优势，正受到越来越多消费者的青睐。南方乳业作为区域低温乳制品的领先企业，产品线已覆盖常温纯牛奶、低温鲜奶、低温酸奶、含乳饮料等多个品类，有望充分受益于这一消费趋势。

同时，国家政策对农业产业化龙头企业的支持力度不断加大。乳制品行业作为民生重要产业，在乡村振兴和农业现代化进程中正扮演着越来越重要的角色。南方乳业作为贵州省农业产业化重点龙头企业，有望获得更多的政策支持和市场机遇。

写在最后：山花何以更香？

南方乳业的过会，是区域乳企资本化的一次重要突破。在消费行业IPO审核趋严、乳业存量竞争白热化的当下，能叩开北交所大门，本身就是对公司基本盘实力和发展战略的认可。

回看南方乳业的发展轨迹，我们看到的是这样一幅图景：在区域市场精耕细作七十余载，筑起了难以撼动的品牌护城河；在行业周期波动中保持战略定力，不盲目扩张、不追逐虚名，用扎实的利润回报股东；面对监管问询主动优化募资方案，展现了对投资者负责的务实态度；在奶源布局上既有灵活应变的市场智慧，又有逆势投入的长远眼光。

对于这家承载着贵州几代人记忆的乳企而言，登陆资本市场不是终点，而是新征程的起点。“山花”能否在更广阔的土壤上绽放，不仅取决于资本的助力，更取决于其多年来展现出的那份战略定力与经营智慧。

山花烂漫正当时。从这份底气出发，我们有理由相信：当春风拂过云贵高原，这朵“山花”的芬芳，将飘得更远。

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