375亿算力框架协议落地，股价大跌逾7%，协创数据高杠杆扩张藏兑现风险

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻10月20日讯（记者 邵雨婷）10月19日晚间，A股千亿算力龙头协创数据（300857.SZ）发布公告称，其全资子公司签署一份合同金额近375亿元的算力大单，刷新了上市公司已披露单笔算力订单的纪录。

公告显示，公司全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司（以下简称“协创智算”）与一名未具名客户签署《算力云服务协议》，预计总金额不超过374.90亿元（含税），服务期限为订单验收合格次日起60个月。

以协创数据2025年全年122.36亿元的营业收入为参照，这一合同上限相当于公司最近一个完整会计年度营收的三倍以上。由于该协议目前仅为框架协议，并未设置具备强制效力的采购义务，而要兑现这份合同，公司需要先期投入海量资金购置算力硬件。依靠负债加码算力、依托远期订单谋求增长的模式下，风险正逐步显现。

公告次交易日开盘不到半小时，协创数据股价盘中跌幅一度超过6%，市值蒸发约50亿元。截至10月20日收盘，公司报收201.30元/股，下跌7.14%，总市值为985.09亿元。

对此，蓝鲸新闻记者致电协创数据，工作人员表示，“二级市场股价受多重复杂因素共同作用，公司难以对其走势作出预判，协议不构成业绩承诺，关于订单的更多信息请关注后续公告。”

374.9亿算力框架暗藏免责条款，神秘客户有较大解约空间

值得注意的是，该协议仅为框架意向，并未设置具备强制效力的采购义务。

公告明确提示，本次协议不构成任何业绩承诺与盈利预测，对未来业绩的影响存在不确定性。374.90亿元这一数字依据合同服务期限、算力服务数量及每月服务价格等要素测算，含税，最终以实际结算为准。后续项目的合作进程需以签订的具体合作协议为准，具体实施内容和进度尚存在不确定性。

此外，本次交易出于商业秘密及战略发展的考虑，公司根据相关规定对交易对方相关信息履行豁免披露程序，不予披露交易对手方具体情况。公司称，客户公司依法存续且经营正常，具备良好资信情况和履约能力，与公司及控股股东、实际控制人、董监高均不存在关联关系。

按照协议约定，客户拥有较大的解约空间，提前十天书面告知即可终止协议或者单笔订单。尚未进入服务期的订单被解除时，客户无需支付赔偿。如果算力服务在交付、验货、验收环节指标不达标，整改后仍无法满足要求，客户同样有权解除订单或协议，且不用承担赔付责任。

这意味着，协创数据必须先以自有资金和外部融资完成服务器采购、数据中心部署、网络调试与验收交付，将数以百亿计的资本转化为机房里的GPU和配套设施，然后才可能获得一个按月度结算、且随时可能被终止的收入流。

为了支撑算力服务能力的构建，协创数据在2025年3月至2026年2月期间密集发布了六份服务器采购公告，累计拟采购额度不超过322亿元，方向均指向为客户提供云算力服务或算力租赁服务。

资深人工智能专家郭涛在接受蓝鲸新闻记者的采访时表示，“五年跨度足以覆盖一轮AI硬件迭代，服务器采购成本一次性锁定，折旧摊销刚性计提贯穿服务全周期。市场算力租赁价格随产能释放持续走弱，而本次协议并未公示阶梯调价、价格保底、硬件迭代重定价等保护性条款。随着行业新增算力产能集中落地，即便签订长期意向，客户仍可随时比价、行使解约权置换更低成本算力资源。”

2025年，协创数据折旧金额达到5.98亿元，同比增长近6倍，占当期净利润的51.91%；利息费用为3.29亿元，同比增长超过5倍，占净利润的28.56%。

高杠杆“狂奔”下，短期刚性偿付压力持续放大

公开资料显示，协创数据主营AIoT终端、存储、服务器再制造及算力云服务，近年来，协创数据正从物联网智能终端制造商加速转向AI算力基础设施服务商。协创智算是协创数据为算力租赁业务专门设立的全资子公司，经营范围涵盖云计算设备销售、人工智能应用软件开发及数据处理服务等。

财报显示，2025年，协创数据实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；2026年上半年，公司总营收实现125.23亿元，同比增长153.29%，归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%。

算力相关业务的放量是这一增长的核心来源，2025年，智能算力产品及服务全年收入27.61亿元，同比增幅超过17倍，占总收入比重从2024年的2.04%跃升至22.57%，成为公司第二大收入支柱，2026年上半年，该板块收入进一步放量至32.16亿元，同比增长163.46%。

今年6月，协创数据还披露了不超过80亿元的定增预案，其中46.86亿元拟投向训推一体化智算中心建设，以扩大算力服务供给能力。公司表示，子公司奥佳软件持有英伟达NCP高级别认证资质，在AI算力租赁和云计算服务方面具备与英伟达直接合作的资质条件。

受算力概念持续催化，公司股价今年以来表现强势。数据显示，协创数据年内(前复权)最低价为121.71元/股，今年6月，盘中最高价一度触及355.55元，市值一度超1000亿元。

但高速扩张的同时亦拉高了公司的负债水平。

截至2025年末，协创数据账面货币资金为23.79 亿元，短期借款余额为42.92亿元，较2024年末增加约3.28倍；一年内到期的非流动负债约32.74亿元，较上年末增长逾10倍。，两项短期刚性债务合计规模远超账面货币资金，短期偿付压力凸显。

与之形成对照的是，2025年全年公司先后五次公告算力服务器采购计划，累计拟采购额度达到212亿元，即便不考虑2026年2月追加的110亿元采购，仅2025年已经披露的采购承诺，就已是年末账面现金的15倍以上。

截至2026年6月末，公司有息负债进一步攀升至244.85亿元，同比增幅206.1%；资产负债率从2025年末的81.48%升至86.8%，总资产480.85亿元，总负债417.32亿元。

2025年，协创数据三度提升银行授信额度，总额达到280亿元，同时借助融资租赁、控股股东借款和A股定增等多种渠道滚动“输血”；公司此前递交的 H 股招股书已于 2026 年 4 月到期失效，截至目前尚未重新递表。

对此，郭涛认为，“算力项目投入依赖新增负债支撑，一旦客户落地不及预期，刚性债务本息兑付与闲置资产投入会形成严重现金流错配。在融资维度，此类无保底、无违约赔付条款的框架协议，仅能作为业务参考材料，无法作为刚性偿债与授信核心依据，高杠杆下依托意向订单扩产，本质是将经营风险完全外置于客户履约意愿，整体容错空间极低。”

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