补上成品这一环：天工国际（0826.HK）拟收购佐能精工51%股权，PCB精密工具链条成型

　　9月15日，天工国际(00826.HK)公告，旗下间接附属公司江苏天工硬质合金科技有限公司(下称“天工硬质合金”)与河南省佐能精工有限公司(下称“佐能精工”) 及其四名原股东签订股权合作备忘录，拟以4600万元受让佐能精工约48.42%老股，再出资500万元认购新增注册资本;若交易顺利完成，天工硬质合金将持有佐能精工51%股权，取得控股权。

　　公告显示，本次交易基于佐能精工预估2026年税后净利润950万元，投前估值9500万元，对应约10倍市盈率。从金额看，这笔交易并不算大，但放在天工国际近两年来持续推进高端材料和精密工具布局的背景下，其产业意义值得关注。此次投资并非一次孤立的财务投资，而是公司依托高端材料优势，向AI算力精密耗材延伸过程中落下的关键一子。

　　赛道：一个被AI重新定价的耗材市场

　　PCB钻针是电路板钻孔工序的消耗性精密刀具，直接影响孔位精度与良率等。过去这仅是一个传统的细分周期行业，AI服务器的出现改写了它的增长曲线：以GB200 NVL72等AI旗舰机型为例，其配套PCB层数由12–16层提升至24–40层，高多层与HDI混合架构渐成主流，带来钻孔数量、孔径微小化、板材硬度升级三重变化，驱动钻针需求乘法级增长。此外，极小径、高长径比、带涂层等高端产品的价值量也显著高于普通规格，行业同步经历量增与价升。

　　空间层面，据国金证券研报，2025年全球PCB钻针市场规模约59.1亿元，亚太地区占据约85%份额，而Prismark预计全球PCB产值将从2024年的735.7亿美元增长至2029年的946.6亿美元。作为与PCB产值同步、且损耗速度还在加快的耗材，钻针市场的扩容方向已经是产业共识，技术演进的方向同样清晰：孔径越来越细、板材越来越硬、对上游超细晶粒硬质合金棒材的要求越来越高。

天工的PCB布局：材料先行，产能随后

　　在本次收购之前，天工国际在PCB刀具领域已经进行了持续布局。

　　纵向一体化是天工国际成熟的业务路径。其高速钢切削工具业务，正是沿着从上游高速钢冶炼到下游钻头、丝锥制造的路径打通，成本与品质控制力长期优于单一加工环节。这一能力近两年正加速复制到硬质合金板块：2026年上半年，天工切削工具分部收入5.65亿元，同比增长42.3%，其中硬质合金刀具销售规模同比大增221%至1.76亿元，成为集团内增速最快的业务之一。

　　今年7月，天工进一步把方向明确锁定在PCB：启动年产300吨超细晶粒PCB刀具专用棒料扩产项目;又联合产业资本设立合资公司(天工硬质合金持股70%)，规划形成年产3亿支PCB钻针、1亿支铣刀的产能，提出建设超细晶粒棒材、高端精密刀具、钻孔加工一体化能力。也就是说，在钻针这条产业链上，天工先卡住了技术含量最高环节之一、此前长期依赖进口的上游棒料环节。本次控股佐能精工，补上的则是棒料下游的成品制造环节——先有材料，再有产能，现在又通过控股成熟企业拿到现成的制造经验、专业团队与客户资源，整条产业链布局由此进一步完善。

　　并购的价值：买时间、买团队、买卡位

　　对比从零自建，收购一家成熟钻针企业的优势是直接的。

　　PCB钻针行业存在天然的客户认证壁垒，板厂对耗材稳定性要求极高，合格供应商导入周期通常以半年到一年计。自建产线可以解决产能，却绕不过认证与工艺磨合的时间。佐能精工月产500万支钻针，已向国内百余家PCB生产企业供货，同时具备标准与定制化产品能力，这批现成的客户资源和量产经验，正是自建最难速成的部分。

　　团队层面，佐能核心经营层在钻针研发制造领域从业超过二十年，交易完成后原股东合计保留49%股权、第一大自然人股东仍持股34.3%，创始团队的利益与标的后续发展深度绑定，天工拿到控股权并表的同时，保留了团队长期经营的动力，这种结构比一次性买断更适合依赖经验与手艺的精密制造行业。

　　技术卡位是另一处亮点。佐能已具备0.03毫米级钻针的量产能力，而微小径正是高端AI PCB加工的重要需求方向，孔径越细，技术门槛越高，能够量产的企业越少。佐能同时拥有高新技术企业、国家级科技型中小企业资质，以及15项实用新型专利和2项软件著作权，技术体系并非空谈。

　　更深一层的价值在材料端的闭环。高端微钻的性能上限，很大程度由上游超细晶粒硬质合金棒材决定，而高端棒材供给近年持续偏紧，海外主流厂商扩产谨慎、交付周期拉长。天工自有棒料产能落地后，有望进一步增强佐能的原料供应稳定性，同时为天工棒料提供下游应用和验证场景，推动材料研发与刀具工艺协同迭代。

　 对天工国际意味着什么

　　从更宏观的业务结构看，天工国际正在从一家模具钢、高速钢材料供应商，进化为覆盖高端材料、精密刀具与终端耗材的平台型精密制造企业。PCB钻针是其中与AI算力基建关联度较高、同时具有持续消耗和重复采购属性的细分产品：它不依赖单一设备订单，而是跟随全球PCB产能持续消耗、持续补货。

　　自建产能保证长期规模，并购标的缩短落地周期，上游棒料构筑成本与技术壁垒，三条线在两个月内先后就位，天工国际切入PCB高端精密刀具的路径已经相当完整。随着后续棒料扩产与钻针产能逐步释放，这块业务有望成为集团继模具钢、高速钢之后又一条清晰的增长曲线，也为这家传统特钢龙头的估值叙事，增添了AI精密制造这一更具想象力的注脚。

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