增速光环难掩现实差距，蒙牛与伊利的鸿沟仍在拉大

$蒙牛乳业(HK|02319)$中国产经观察消息：2026年8月26日，国内两大乳业龙头同步披露中期业绩，蒙牛交出一份账面增速亮眼的成绩单：上半年实现营业收入447.95亿元，同比增长7.8%；归属于本公司权益股东利润23.72亿元，同比上涨15.9%。集团“一体”六大业务板块全部录得正增长，其中鲜奶、奶酪、奶粉可比口径增速突破30%，叠加顶级国际赛事IP的全产品线联动营销，品牌曝光与用户声量创下阶段性新高。

资本市场也对奶酪、鲜奶等高景气赛道给出正向反馈：妙可蓝多坐稳国内奶酪行业龙头位置，每日鲜语高端鲜奶市场份额持续攀升，贝拉米有机奶粉海外跨境业务高速扩张，新业务多点开花的表象下，市场普遍预期蒙牛即将迎来结构性反转。但这份亮眼增速，更多是自身的纵向进步，放到乳业双雄竞争的横向坐标系中，蒙牛与伊利之间的体量鸿沟，非但没有被弥合，反而在核心经营维度进一步拉开。

 

量级差距从规模延伸至盈利底层

从整体经营规模来看，两家企业早已不在同一竞争梯队。2026年上半年，伊利股份实现营业收入643.31亿元，较蒙牛高出近200亿元。即便伊利当期遭遇澳优资产减值这一一次性非经常性因素冲击，账面归母净利润出现短期扰动，依旧实现57.59亿元归母净利润，是蒙牛归母净利润的2.4倍以上。倘若剔除资产减值带来的干扰，伊利核心经营利润达到83.8亿元，同比增长约10%，核心主业的盈利优势被进一步放大。

细分赛道的差距同样直观。冰淇淋板块，蒙牛上半年冰淇淋业务收入42.07亿元；而伊利冷饮业务同期营收高达90.73亿元，规模接近蒙牛的2.2倍。奶粉赛道的差距更为悬殊，伊利奶粉及奶制品板块半年营收168.45亿元，达到蒙牛奶粉业务的8倍之多。无论是婴幼儿配方奶粉市场，还是成人奶粉赛道，伊利已经建立起深厚的品牌、渠道与规模壁垒，蒙牛短期内很难实现实质性赶超。

需要客观承认，蒙牛的鲜奶、奶酪、奶粉业务取得30%以上高速增长，是非常亮眼的突破。但不容忽视的现实是，这三大高增长板块整体体量偏小，三者合计营收占蒙牛总营收比重不足13%。高增速建立在较低基数之上，目前更多贡献收入增量，利润贡献能力尚且有限，还无法扛起集团利润支柱的重任，难以对冲传统主业面临的压力。真正决定蒙牛基本盘稳固性的，依旧是占总营收75.6%的液态奶业务。

 

基本盘隐忧：液态奶“增收不增利”成核心掣肘

液态奶是蒙牛的压舱石，也是和伊利竞争的核心主战场。2026年上半年，蒙牛液态奶业务实现收入338.65亿元，同比仅实现5.2%的增长，分部业绩利润同比下滑，呈现出典型的“增收不增利”局面。财报解释称，由于2025年下半年应对行业竞争，集团对部分基础产品进行价格调整，该影响延续至2026上半年，叠加包材、椰子油、蛋白粉等原辅材料价格明显上涨，双重压力直接挤压利润空间。

受此影响，蒙牛整体毛利率下滑0.9个百分点至40.8%，经营利润率同比回落0.3个百分点至8.2%。对比之下，身处完全相同的行业大环境，面对同样的原材料波动、市场价格战，伊利展现出更强的盈利韧性，核心经营利润率维持在13%的水平，充分体现出规模效应、供应链管控能力以及长期产品结构优化积累的优势。

与此同时，蒙牛本期的账面净利润还受到一次性税务因素的重大扰动。财报附注披露，报告期内根据中国企业所得税法相关要求调整缴纳所得税，直接造成归属于公司权益股东的利润减少3.199亿元。受一次性补税影响，集团所得税支出大幅上涨67.9%，有效税率从去年同期24.1%飙升至31.5%，大幅侵蚀企业经营成果。除此之外，当期联营公司业绩扭亏为盈带来4013.9万元投资收益，该笔收益属于会计账面收益，并没有带来实际的现金流入。如果剔除税务调整、联营企业投资收益等非经营性因素，蒙牛主业真实盈利成色要大打折扣。

为了拉动业务增长，蒙牛依旧维持高额的营销投入。2026年上半年，集团销售及经销费用达到123.62亿元，其中产品与品牌宣传行销费用49.82亿元，销售费用率维持27.6%。借助顶级赛事的流量红利，蒙牛完成大规模品牌曝光，线上线下全域营销遍地开花。高额的营销投放换来了全网传播声量，推动奶酪、鲜奶等新兴品类快速起量，但却未能扭转液态奶核心业务盈利走弱的现状。重金营销之下，核心基本盘投入产出效率的问题，至今悬而未决。

 

现金流与债务结构，暴露长期抗风险短板

如果说盈利质量反映企业当前经营水平，那么现金流与债务结构，则考验企业穿越周期的底线能力，这也是蒙牛这份中报中最值得警惕的部分。截至2026年6月30日，蒙牛集团流动负债总额超过流动资产，形成高达50.93亿元的净流动负债缺口。在这份中期财报中，管理层专门就此风险作出说明：正是基于管理层编制的未来12个月业务及现金流预测，董事会才认为集团拥有充足财务资源持续经营，财报才得以按照持续经营基准编制。净流动负债缺口，意味着短期之内，企业流动资产不足以覆盖全部短期债务，实打实的短期偿债压力客观存在。

债务端，报告期末集团计息银行及其他借贷合计307.23亿元；净借贷（计息总借款扣除现金及银行存款）达到134.90亿元，债务权益比率攀升至64.9%，对比2025年末53.8%出现明显抬升。虽然当前融资成本有所下降，但债务规模的快速扩张，给企业未来经营埋下长期隐忧。

现金流方面，受所得税支出大幅上涨影响，2026上半年蒙牛经营活动产生的现金净流入24.93亿元，同比下滑11.1%。反观行业龙头伊利，同期经营活动现金流净额高达97.59亿元，同比大幅增长。二者经营现金流差距巨大，体现出两家企业主营业务真实造血能力的悬殊。当行业周期出现波动，消费环境承压时，偏弱的现金流叠加高企的有息负债，会直接削弱蒙牛抵御风险的安全缓冲垫。

当然，我们不能全盘否定蒙牛近年来的变革与突破。在传统液态奶增长遇阻的背景下，蒙牛坚定推进“一体两翼”战略布局，奶酪业务依靠妙可蓝多实现全品类领跑，鲜奶赛道每日鲜语品牌力持续提升，奶粉板块瑞哺恩、悠瑞、贝拉米多品牌矩阵协同发力；同时布局运动营养、母乳低聚糖原料等前沿赛道，持续向综合营养健康解决方案提供商转型。这些都是蒙牛面向未来布局的宝贵资产，也是未来缩小行业差距的希望所在。

但现实的矛盾在于，这些新业务尚处于成长阶段，还需要持续投入渠道建设、品牌推广、研发费用，短时间内难以贡献大规模利润。集团的营收和利润基本盘，依旧高度依赖液态奶业务。液态奶市场竞争白热化，价格战时有发生，成本压力持续存在，如果基本盘“增收不增利”的现状无法扭转，债务与现金流压力得不到实质性改善，仅仅依靠新兴品类的高增速和顶级赛事的营销曝光，很难真正缩小与伊利之间的长期差距。

展望下半年，国内乳制品行业消费持续企稳，行业竞争逐步回归产品力、品牌力和产业链效率的比拼。对于蒙牛而言，挑战和机遇同时摆在眼前。想要真正缩短和龙头的鸿沟，不仅要维持奶酪、鲜奶、奶粉的增长势头，更要解决液态奶主业盈利承压、现金流偏弱、债务攀升等现实难题。只有基本盘稳固，第二增长曲线才能真正释放价值，否则亮眼的增速，只能停留在财报的纵向对比之中。

 

编辑：王宇

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