帝科股份白银套保究竟是“投机”还是“避险”？——套保浮亏表象背后的价值密码

光伏银浆龙头企业帝科股份（300842.SZ）于近日披露2025年年报。报告期内，公司实现营收180.46亿元，较上年同期增长17.56%，全年实现扣非归母净利润达1.63亿元，整体保持稳健盈利。

作为市场高度关注的浆料龙一企业，帝科股份为应对白银价格波动风险开展的白银套保业务成为外界关注焦点，更有质疑帝科股份白银套保业务是否为“投机豪赌之举”。然而，拨开白银套保业务短期财务波动的迷雾，反而藏着帝科股份的革命性突破与长期布局的相关价值密码。

白银套保：规避和转移现货市场的价格波动风险 并非“投机豪赌”

光伏行业作为原材料高度敏感型行业，开展套期保值业务为龙头企业的标准动作，并非帝科股份“独家操作”。事实上，从光伏产业链的上游硅片，到中游电池片、组件等多家头部公司，均大规模开展着套期保值业务，套保的品种甚至不局限白银，还包括多晶硅、铜、铝等多种关键原材料。套期保值业务的目的在于“规避和转移现货市场的价格波动风险”，是一项锁定原材料规避风险的正常稳健经营策略。

以帝科股份的经营模式为例，其主要采取“以销定产的生产模式”和“以产订购的采购模式”，公司根据销售情况决定上游银粉采购规模，并将销售价格与采购价格按照同期银点价格作为基础定价，将价格波动直接传导至下游客户。考虑到生产周期等因素，帝科股份备有一定量的银粉安全库存。

因帝科股份不直接承担银粉价格波动风险，公司对现货安全库存进行白银期货对冲，从而实现“规避风险”的目的。关键在于会计处理方面，由于公司白银期货、白银租赁按照资产负债表期末银点价格计提公允价值损益，而现货销售损益则体现在期后的实际销售毛利中，导致二者损益在报表端受时点错配影响呈现较大差异。

受2025年白银价格剧烈走高影响，台湾上市公司光洋科在2025年12月亦发布公告，称子公司光洋化学应用材料科技（昆山）有限公司的白银衍生品交易“因AG(T+D)价格自避险交易日以来涨幅高达约30.56%”，导致“已实现损失达契约金额的30%”。但同时，光洋科也在公告中强调，该笔远期商品合约损失在业务订单交易上有获利，与上述帝科股份经营模式基本一致。

值得注意的是，多家券商机构在帝科股份年报披露后，均已上调公司盈利预测。市场一致预期公司2025年的白银套保亏损属于短期的一次性冲击，而2026年有望迎来盈利修复。例如中金研报中表示，其上调盈利预期的主要原因在于公司公允价值变动损失与股权支付费用等负面影响消退。

高铜浆料：应势求新率先开启“少银化” 26年成为放量元年

如果说白银套保业务成为帝科股份短期业绩扰动因素，那么高铜浆料或将成为公司面向未来的长期增长极。在高银价背景下，降低对白银的依赖已成为光伏产业链的共识，而帝科股份凭借先发布局，正在这场“去银化”革命中占据先发优势。

根据公司2026年3月披露的投资者关系活动记录，帝科股份的高铜浆料解决方案已在战略客户处实现GW级产能目标。目前战略客户相关产能持续运行，并有20GW左右产能已经在调试爬坡阶段，高铜浆料正处于快速放量阶段。东吴证券在最新研报中指出，2026年公司高铜浆料将实现百吨级以上出货。

与此同时，公司还指出其他电池组件一体化龙头及专业电池客户在高银价的竞争逻辑下，导入诉求强烈，高度关注并积极开展高铜浆料评估验证测试。对此，公司预计2026年下半年在其他龙头客户处有望实现跟进量产。

高铜浆料之所以备受下游客户青睐，核心在于其降银耗能力带来的成本优势。白银价格大幅上涨导致电池片金属化成本上升明显，下游企业在价格和成本双重压力下，加速推进贱金属浆料替代成为必然选择。相比传统银浆，高铜浆料以铜为主要导电材料，成本大幅降低。同时，帝科股份的高铜浆料方案采用种子层浆料与高铜浆料两次印刷技术，能够在保证电池转换效率的前提下实现降本增效，亦是目前行业内首个实现产业化规模量产的方案。

从财务角度看，与银浆业务主要赚取加工费不同，高铜浆料采用直接定价模式，凭借技术优势可以维持较高毛利水平。随着高铜浆料出货占比提升，公司光伏材料业务的毛利率有望得到结构性改变。

技术前瞻：收购浙江索特构筑专利护城河 存储芯片打开第二增长曲线

高铜浆料之外，帝科股份在技术储备和业务布局上的战略前瞻性同样值得关注：

知识产权方面，公司通过收购浙江索特整合原杜邦Solamet光伏银浆业务，获得了索特Solamet所有全球专利家族，覆盖PERC、TOPCon、HJT、XBC等主流技术路线，包括核心的铅-碲氧化物专利。根据帝科股份年报披露，2025年公司专利数量达到294项。这一专利护城河不仅是公司技术实力的体现，也成为保护市场份额、维持竞争优势的重要屏障。

业务版图方面，公司通过收购因梦控股、江苏晶凯切入存储芯片领域，开辟第二增长曲线。2025年，存储芯片业务实现收入约5亿元，同比高增574.63%，毛利率高达47.46%。这一业务与光伏主业形成互补，有助于公司补齐半导体电子业务的拼图。

对于帝科股份而言，站在AI革命带来的新一轮成长周期起点，套保浮亏仅仅是作为浆料龙一不得不承受业务规模高速扩张而带来的短期阵痛，高铜浆料引领的“少银化”浆料颠覆才是公司未来实现技术突破、抢占市场份额的重中之重，这亦将带领公司在行业及周期波动中率先完成价值重估。

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