1000亿，藏不住了！

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文/胖哥

徐工机械（000425.SZ），正迎来估值与业绩的“戴维斯双击”。

估值方面，进入2025年，公司市值已经超过千亿，创出历史新高。2022年至今，公司最大涨幅超过116%。

业绩方面，2024年前三季度，公司净利润达到53.09亿元，创出历史同期新高。

近些年工程机械行业不是很惨淡吗？其他龙头，三一重工、中联重科业绩和估值都惨了，徐工机械为啥这么牛？

穿越行业周期的秘诀，在于并购重组带来的“红利”。

2018年初，公司控股股东徐工有限启动混改，2022年完成反向吸收合并，历时四年改革，徐工有限优质资产注入上市公司，形成“新徐工”。新徐工展现出强大的抗周期能力。

2021年后，地产和基建投资增速放缓，国内工程机械产品保有量过剩，行业销量中枢下移。尽管徐工机械受到一定扰动，但自2023年起经营迅速改善，2023年净利润同比增长23.67%，扭转了2022年下滑23.29%的局面。

优质资产的注入是关键。徐工有限将挖机、矿机、混凝土、塔机等核心资产注入徐工机械，完善了公司业务布局，覆盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等支柱产业，以及矿业机械、高空作业平台、救援保障装备等战略性新兴产业，成为国内产品门类最齐全的工程机械集团。

挖机被称为“工程机械皇冠上的明珠”，矿挖产品则是“明珠中的明珠”，在替代人工方面应用广泛、渗透率高。新资产注入和经营质量提升带动徐工机械毛利率从2020年的17%左右提升至2024年中期的23%，进一步强化了成长属性。

此外，业务协同效应显著。产品线覆盖全面，增强了市场竞争力，并为客户提供一站式解决方案。各业务在原材料供应、渠道建设、技术研发等方面形成协同，通过整合资源优化生产流程、降低成本、提升盈利能力。

当前，工程机械行业正迎来新一轮景气上行，对徐工机械是新的利好。

2024年，国内挖掘机销量同比增长11.7%，结束了连续三年的下滑态势。2025年1至2月，国内挖掘机销量同比增长51.4%，其中2月同比增长99.4%。工程机械行业突然好转，主要有以下两大原因：

周期因素。工程机械行业更新周期通常为8至10年，国内上一轮大规模设备替换始于2016年，2023年成为替换的低谷，而从2024年开始，替换需求逐步增加，预计2025和2026年行业将进入上行阶段。

政策驱动。

首先是设备更新政策。2024年，国务院和工信部连续发布文件，推动包括工程机械在内的27个工业重点领域的大规模设备更新，并设定了到2027年的更新目标。

然后是基建投资加速。2024年末的中央经济工作会议强调财政政策要持续用力、更加给力。2025年政府工作报告提出财政赤字率将升至4%，专项债扩容至4.4万亿元。多地启动重大基建项目，2月工程机械主要产品的月开工率达到44.6%，同比增加12.3个百分点。

徐工机械还有一成长看点：出海。

对工程机械企业而言，出海一方面可以降低国内市场的风险，另一方面可以获得更高的产品溢价。近年，海外市场成中国工程机械行业关键增长极，2024年我国工程机械出口额3760.31亿元，同比增10%。

徐工机械是中国工程机械行业最早出海的品牌，近年来海外业务增长迅猛。海外收入占比从2019年的12.58%提升至2024年上半年的44.13%，接近半壁江山。

海外业务毛利率显著高于国内，2024年上半年高出2.72个百分点。可以看出海外业务拓展有望推动业绩和盈利质量双提升。

虽然经过了一波上涨，但徐工机械显然仍具性价比。

徐工机械最新市盈率（至2025年3月28日）17.5倍，行业三巨头中还是最低的，远低于三一重工（30.6倍），也低于中联重科（18.5倍）。

所以，总而言之，徐工机械的上涨，是有充分逻辑的。

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