贵金属年度展望（上）〡商品浮浮沉沉？贵金属岿然不动！

一转眼就到了年底，有到了美联储议息决议的时候！今年贵金属行情可谓精彩纷呈，表现强势，内外盘金价均在盘中突破历史新高水平。今年上涨驱动主线是什么？金银比或将预示着什么？美联储未来财政货币政策如何？贵金属明年如何走？干货太多！今天我们先来看一看驱动主线和金银比！

商品浮浮沉沉，贵金属岿然不动：

今年上半年，期货市场呈现普涨行情，各商品各领风骚，涨势凶猛。黑链指数上涨高达28%，有色板块涨幅达27%，化工板块涨幅达11%，而其中的明星贵金属，涨幅更是高达30%。但下半年差别巨大，商品转头向下，而贵金属却高位震荡，甚至屡次摸顶，可谓商品浮浮沉沉，但王者只有一个。

驱动主线是什么？

今年贵金属价格的上涨存在两个驱动主线，分别是美联储货币政策预期以及大选前的美国财政政策预期。3月1日公布的美国2月ISM制造业PMI数据是今年以来贵金属行情的启动点，美国2月ISM制造业PMI为47.8，低于预期的49.5和前值的49.1。当月发布的美国2月零售销售环比值为0.6%，低于预期的0.8%。在三月美联储议息会议中所公布的点阵图显示虽然部分官员上调了利率预期，但仍预计今年将进行三次降息，联邦基金目标利率的预期中值为4.6%。鲍威尔重申利率水平已经达到高峰，总体表态偏鸽派。三月份至五月下旬，金银价格走出今年以来的主升浪行情，内盘金银价格在盘中创下历史新高水平。5月下旬后，美联储官员表态总体偏鹰派，经济数据具有韧性，黄金价格开始震荡盘整，白银价格则出现较大幅度的回调。

特朗普的当选，预期赤字收紧？

鲍威尔在七月议息会议中称最快会在九月进行降息，并在9月18日议息会议中进行50个基点的超预期降息操作。十月初受到副总统辩论以及美国飓风的影响，特朗普民调逐步占优，其在竞选过程中主张将《2017年减税和就业》永久化，市场针对美国财政的宽松预期加大。在上述因素影响下，八月初至特朗普当选前，国际金价持续上涨，不断突破历史新高水平。特朗普当选后宣布提名主张控赤字的贝森特为财长，以及提名马斯克为新设立“政府效率部”负责人，美国赤字收紧预期增加，金银价格在特朗普当选后总体表现弱势。

美国财政叙事下的黄金价格：

黄金是美元信用的对标物，国际金价在美元信用受到冲击之时往往会呈现偏强走势。国际金价中期的走势变动在历史上来看与美国财政赤字水平呈现较强正相关水平。 在国际金融体系中，美元信用集中体现在美国国债以及美元货币本身，两者均与美国财政赤字的扩张和收缩存在紧密关联。回顾八十年代以来的美国财政情况，在八十年代里根执政伊始至小布什政府发动伊拉克战争之前，美国财政赤字得以控制，并在克林顿执政时期实现财政盈余，同期国际金价总体呈现震荡偏弱走势。二十一世纪以来，美国总体实行偏宽松的财政政策，财政赤字水平不断扩张，仅在2011年至2016年出现明显收缩。与此相对应，国际金价也仅在2011至2015年底呈现趋势性下跌，总体呈现上涨走势。   

金银比价高位预示着风险事件？

金银比价，所代表的是海外宏观中避险需求与实体需求之间的关系。金银比价的显著上升体金银比价的上涨多数呈现形式为黄金价格的震荡偏弱以及白银价格的显著下跌，且与美股的下跌区间同步。受到美国通胀韧性的影响，美联储降息步伐有所放缓，高息环境的持续对于美国经济增长具备负面影响。从联储资产负债表的角度来看，隔夜逆回购余额已经处于低位，2025年美国债务上限问题解决后，财政部一般（TGA）账户将会出现回补，届时将直接影响联储负债端存款准备金余额，对美元流动性形成较强收缩，对于已在高位的美国股市形成利空因素，驱动金银比价的上行，白银价格则面临下跌风险。

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