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锂电隔膜行业硝烟四起。
8月8日晚，隔膜行业老大恩捷股份（002812.SZ）发布一则诉讼公告，起诉金力股份侵害公司发明专利权。而在今年5月恩捷已经起诉过金力股份一次，两起案件涉案金额高达2.8亿，相当于金力至少1年白玩。
恩捷可以说是点对点爆破，因为专利针对的是涂覆隔膜，而金力的涂覆隔膜业务贡献其营收占比超过80%，这也意味着金力股份核心业务存在较大风险。
恩捷3个月内两次直面狙击，后续定会反复纠缠，一旦金力败诉，其IPO恐就此止步。这将代表金力不仅扩张梦碎，还将迎来投资方的对赌压力。
比亚迪既是公司股东，又是公司客户。金力在2019、2020年业绩连续为负，亏损近3亿。直到2021年比亚迪一跃成为第一大客户，营收贡献占比超过50%，公司得以扭亏迎来转机。
比亚迪在给公司带来订单的同时，还跟公司签订了对赌协议。如今对赌协议只是被暂时取消，一旦上市失败，包括与比亚迪、厦门友道易鸿等签订的对赌协议将重新生效。届时金力没有IPO加持，完成业绩难度可不小，没准还要倒贴钱。
值得注意的是，除了比亚迪，公司前5大供应商占营收比超过90%，这是一个十分夸张的数字，任何一个客户的丢失对公司来说都将是重大打击。
今年3月金力曾因财务资料未及时更新被上交所中止审核，6月补齐材料后重启审核，没想到又被恩捷狙击，IPO推进恐有难度。
目前上市隔膜企业正纷纷狙击拟ipo企业。
这是因为隔膜是一个烧钱行业，美名曰重资产，需要大量资金投产。过去3年恩捷、星源仅通过定增就分别募集到125亿、35亿。可想而知，龙头都在激进扩张，小弟们如果因为专利战错失IPO，失去融资机会，未来会越来越边缘化。
另一家受专利纠纷案的拟IPO企业为中兴新材，进度比金力更快一步。就在前几天，中兴新材披露了首轮问询回复意见。
狙击中兴新材的同样来头不小，为隔膜行业老二星源材质（300568.SZ）。今年3月星源起诉中兴新材，因专利侵权问题要求索赔约5000万。
值得注意的是，去年星源也曾起诉过中兴新材一次，不过遭遇驳回。从星源动向来看，不会轻易松口并且准备打持久战。
星源此次针对的专利是一种成孔均匀的干法单向拉伸隔膜及其制备方法，所制备的各种规格干法单向拉伸隔膜的成本较低，透气极差≤70s。
而中兴新材当前的问题就是成本偏高，毛利率低。
给大家科普一下，隔膜是一种用于锂电池薄膜，它可以防止电解液从电池中流出，并保护电池内部元件免受损坏。锂电隔膜分为干法与湿法两种，干法工艺更简单，湿法成本高但性能更优。
中兴新材主攻的是干法隔膜，并做到行业第一，可是光赚吆喝不赚钱。不仅盈利能力一般，而且毛利率几乎是垫底般的存在。
2020、2021、2022年1-9月，公司营收分别为0.91亿、3.26亿、4.30亿，对应归母净利分别为-0.85亿、0.36亿、0.25亿。
看似稳增，但公司有政府补贴，扣非后利润更真实，分别为-0.94亿、0.13亿，-0.01亿。注意，2022年前九个月营收相比2021年增长32%，可利润是负的。
同样做干法隔膜的惠强新材，2021年营收2.2亿，相当于中兴新材如今一半，扣非净利却达到0.41亿。中兴新材这个第1名不副实。
这是因为双方之前毛利率差了10个点。中兴新材2022年毛利率为26%，惠强新材为37%。更遑论与恩捷以及星源相比，它们毛利率在45%以上。
并且中兴新材在2022年主营业务毛利率同比提升情况下，销售净利率反而下降5个点至5.93%。
显而易见，过去行业景气高企时业绩没有爆发式增长，未来竞争更加激烈叠加产能过剩，毛利率会不会下滑？盈利能力不会堪忧么？
公司还存在几个问题。
首先是成本，中兴新材干法基膜成本为0.46元/㎡，而同行惠强新材为0.34元/㎡，中兴单位成本高出惠强35%。
其次是良品率，2020年-2022年期间公司分别为68%、60%和58%，逐年降低。
第三，缺乏话语权。
不仅被上游高度捆绑，仅第一大供应商大韩油化采购金额占主营业务成本比例高达47%，呈越来越依赖趋势。此外，大韩油化为进口厂商，采购具备不确定性。
而且下游同样高度集中，前五大客户贡献营收比超80%。甚至可以说公司成败由比亚迪掌握。
第一大客户比亚迪对毛利贡献占比分别为309%、98%和53%。在2021年时公司利润竟然完全由比亚迪一家贡献。
在下游面前太弱势，自然就体现在应收账款上，公司常年应收账款占据营收50%以上。另外就是经营活动现金流量净额持续为负，2020、2021、2022年1-9月分别为-2964万、-9824万、-1.5亿，欠条越来越多。
这也导致公司平时资金周转困难，只能选择外债，短期借款4254万，长期借款4.2亿，对于如今公司的盈利水平不是一个小数目。
最后，也是关于公司前景最重要的一点。
湿法可以做的更薄，致使电池能力密度更高，目前占据主流。不过后来由于比亚迪刀片电池横空出世，磷酸铁锂电池崛起，带动干法隔膜出货增加。但湿法出货量依然明显高于干法。
这也导致干湿法之间始终存在技术之争。如星源材质采取两条腿并行方法，以干法起家，其后切入到湿法。干法隔膜厂商惠强新材也表示会择机进入湿法隔膜。
然而中兴新材的干法锂电基膜及涂覆膜占到营收比重超过90%，也就是说中兴完全是单押干法，无论是从募投项目以及招股说明书中，很难看到公司想切入湿法的心思，未来会不会存在技术风险？
值得注意的是，未来固态电池将不需要隔膜，一旦需求没了，对于行业会不会又是毁天灭地的打击？这也是即便诚如恩捷优秀，估值也被压制的原因。中兴新材又想好下一个出路了吗？
总而言之，盈利能力至今不稳定，上来就是募集13亿，未来还可能面临更加恶劣的行业竞争，中兴新材即便真能上科创板，前路怕也有点难。
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