固态电池龙头，再度爆火

国轩高科（002074.SZ），突然爆火。

震荡下跌整整一年后，在9月29日开盘8分钟左右，直接拉了个涨停板，报收28.68元，最高封单超85万手，9月30日，再涨2.86%，总市值突破535亿。

消息面上，9月28日晚，国轩高科公告，要和大众汽车一起在西班牙、斯洛伐克、摩洛哥建三个合资公司，搞锂电池和正极材料，总投资32.22亿欧元，折合人民币246亿。

注意，这不是画饼，大众是国轩第一大股东（持股24.29%），这次是“双向入股、交叉布局”，等于把大众的全球产能和国轩的制造能力深度绑定。

更关键的是，这三个选址精准踩点：西班牙瓦伦西亚作为欧洲LFP电芯统一基地；斯洛伐克苏拉尼紧挨大众整车厂，大幅降低物流成本；摩洛哥肯尼特拉磷矿丰富，还能免税进欧盟，简直是“合规+成本”双杀。

很显然，国轩在下一盘大棋：用本地化产能，绕开欧盟的碳足迹和电池护照门槛。

再看政策面，就在同一天，工信部等七部门发布《新型电池产业发展“十五五”规划》，明确提出2030年全固态电池要初步规模化应用。国轩的“金石电池”能量密度已经干到350Wh/kg，中试线良品率超90%，2GWh量产线设计都完成了，计划2026年底小批量量产。政策、技术、出海三重共振，资金闻风而动，直接拉涨停。

但涨停只是表象，涨停背后，国轩高科的底层逻辑到底变没变？

01

卖电池，不卖故事

国轩高科的主营动力电池、储能电池、输配电设备，核心是前两个。

2025年，公司动力及储能电池总出货量约100GWh，同比增长57%。其中动力电池系统收入225.97亿元。

这个体量放在全球什么位置？

根据SNE Research数据，2025年国轩高科全球动力锂电池装机量达53.5GWh，同比增长82.5%，增速在全球装机量前十的企业中排名第一，全球市占率提升至4.5%，排名第五。

到2026年上半年，国轩全球装机量28GWh，同比增长43.3%，全球市占率进一步升至4.6%，国内市占率升至6.2%，排名第三。

注意一个结构：它的磷酸铁锂装机量全球排名第三，市占率达到8.0%。这意味着在铁锂这条技术路线上，国轩是仅次于宁德时代和比亚迪的存在。

但规模大，不等于赚钱多。

2025年全年，国轩高科营收450.7亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%。利润翻倍，看着很漂亮，但扣非净利润只有4.32亿元。

2026年H1，国轩实现营收277.8亿元，归母净利润13.86亿元，但扣非净利润仅为1.07亿元。

差在哪？非经常性损益。换句话说，23.83亿的归母净利润里，超过八成不是主业赚来的。

02 

大众不只是股东

回到这次涨停的核心：245亿的海外合资。

国轩与大众的绑定始于2020年5月，大众中国以约11亿欧元认购国轩高科约26%的股权，成为第一大股东。

2021年7月双方签署战略合作框架协议，国轩正式成为大众标准电芯的定点开发商。

2025年11月20日，标准电芯在合肥量产交付，覆盖大众旗下80%以上新能源车型，供货周期从2026年延续到2032年。

这次的三家海外合资公司，是合作关系从“你买我供”升级到“一起建厂”的关键一步。电池产能布局主要用于满足大众汽车的欧洲市场需求，正极材料产能布局用于保障公司海外电池基地的原材料供应。

对大众来说，欧洲是电动化转型的大本营，但欧洲电池产业链基础薄弱，借助中国企业的技术和产能是最务实的选择。

欧盟电池法规2023年已经生效，对碳足迹、电池回收等都有硬性要求，本地化生产是最省事的解法。

对国轩来说，跟大众在欧洲合资建厂，能大幅降低出海的合规不确定性。

03 

估值贵不贵？

截至9月30日收盘，国轩高科动态市盈率19.31倍，市净率1.78倍，总市值约535亿元。

同期，宁德时代的动态市盈率为15.56倍，市净率为3.55倍。

对于国轩高科，机构看法分歧很大。

交银国际证券给出买入评级，目标价54.84元；花旗给出买入评级，目标价42.70元；中金公司维持跑赢行业评级，但下调目标价至35元。9家机构预测的2026年平均目标价约50元，净利润预测均值为22.30亿元。

均值50元，当前股价不到29元，理论上行空间不小。但机构预测这个东西，参考一下就好。

2026年锂电行业整体景气度在回升。机构数据显示，电池环节产能利用率从2025年的50%-70%提升至2026年预期的70%-90%，部分环节旺季甚至出现紧平衡。

但分化极其严重。头部企业产线满负荷，大量低端产能的中小厂商开工率极低。2025年国内动力电池装车量769.7GWh，前十家企业占比达到94%，订单和供给同时向头部集中。

国轩高科在这轮洗牌中处在一个微妙的位置：它不是宁德时代那种级别的龙头，但也远不是要被淘汰的中小厂商。它的筹码是磷酸铁锂的技术积累、大众的深度绑定、以及固态电池的前瞻布局。

固态电池方面，公司金石全固态电池能量密度突破400Wh/kg，2GWh量产线设计工作已基本完成，计划2026年建成300吨/年硫化锂产能和2000吨/年固态电解质产能。公司还在推“混合固液+全固态”双线并行策略。如果这些布局能按期落地，国轩在下一代电池技术上至少不会掉队。

但是，一些风险必须注意。

公司产负债率常年维持在70%以上，2026年上半年末，公司账面短期借款177.9亿元、长期借款252.6亿元，有息负债规模较大。2026年H1，公司财务费用为14.51亿元，大涨131.47%，其中，利息支出为8.3亿元，平均每个月解禁1.4亿元，把本就不厚的利润吃掉一大块。

同期，公司应收账款账面价值218.8亿元亿元，主要应收对象是下游整车厂和储能客户，存货148.2亿元，这两项加起来占总资产的比重超过25%。

收现比长期偏低，应收账款周转天数逐年攀升，回款问题不是新问题，但也没看到根本性改善。

此外，大众是最大的客户，也是最大的股东。深度绑定意味着确定性，也意味着依赖。一旦大众的电动化节奏放缓，或者标准电芯的采购量不及预期，国轩的业绩弹性会打折扣。而且海外建厂是长周期投入，三家合资公司建设周期均不超过5年，前期资本开支压力不会小。

接下来的两个季度，关键看三个指标：扣非利润能不能持续放量、海外产能能不能按期爬坡、应收账款周转能不能改善。

这三个问题有了答案，国轩的估值逻辑才算真正立住。