2023年4月,青岛啤酒(600600.SH)一度达到1700亿元的市值巅峰,而今只剩700多亿。
短短一年多,估值跌剩零头,是因为业绩太差吗?
并不是!
在社会消费整体不振的大环境下,青岛啤酒韧性难得:2023年,青岛啤酒净利润达到42.68亿元,创历史新高;2024年上半年,青岛啤酒净利润同比增长6.31%,再创同期新高。
业绩不算差,却持续杀估值,更多来自行业原因。
事实上,最近一年多,中国内地市场销量前三的啤酒巨头:青岛啤酒(A、港分别上市)、华润啤酒(港股上市)、百威亚太(港股上市),全部杀跌惨烈。
这背后的根本原因是资本对中国啤酒市场整体预期大幅降低。
中国啤酒面临什么现状呢?
存量市场已卷不动,还可能迎来市场萎缩。
我们先讲“存量市场卷不动”。
中国的啤酒市场是一个高度成熟的市场。所谓“高度成熟”,意思就是已难有新的消费增量空间。
事实上,国内啤酒市场2013年就已达到天花板。
2013年,中国啤酒总产量达到5061.5万吨,此后连降7年,近三年略有回升,2023年才达到2013年的约四分之三。
而这些年,青岛啤酒等龙头之所以依然可以实现业绩增长,实际上是靠卷存量、打败中小对手,赢得市占率。
过去十年,中国啤酒行业集中度不断提升,2013年,啤酒TOP5企业市场占有率66.8%,目前已达92%左右。五大龙头华润、青岛、燕京、百威和重庆啤酒格局已定,谁也灭不了对手,已没有“卷”的空间了。
再谈谈市场萎缩的预期。
2024年上半年,前三大龙头华润、青岛和百威全部出现营收和销量下滑。百威出现利润下滑,而华润和青岛之所以仍能维持利润增长,靠的中高端产品销售增长和成本下降。
2024年上半年有欧洲杯赛事,却没有拉动啤酒“畅饮”,放在过去难以想象。多家啤酒企业均在财报中提到南方强降雨等天气原因。不过亦有研究者表示,人口方面的变化才是啤酒行业趋势变化的深层原因。
年轻人是啤酒消费主力,这是常识。酒业自媒体“XN知酒”在综合国家统计局和勤策消费研究相关数据后指出:啤酒产量与20-49岁的中青年占总人口比例正相关。2000年到2011年,中国啤酒产量稳定高增,对应的是1986—1990年婴儿潮出生的群体逐渐进入可饮酒年龄。
而近年来,我国青年人口占比下降,数量也在减少。
据北京大学人口研究所,2000年至2020年,我国15-34岁青年人口数量从4.43亿人减少到3.64亿人,占总人口比重从35.6%下降到25.8%,2023年进一步减少到3.55亿人(24.6%)。该机构还预计2050年将减至2.31亿(17.6%)。
如果未来青年人口占比下降得不到扭转,啤酒市场几乎必然萎缩。
那么,青岛啤酒未来是否再无希望?
倒也未必。救命稻草是“中高端产品”。
很多人可能会质疑,消费降级大背景下,推出中高端啤酒,行得通吗?
一个反常识的事实是:行得通。
这些年,啤酒巨头们的财报中纷纷提到“高端化”。当前恰恰是中高端产品还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年,青岛啤酒中高端以上产品占总销量36.3%,2024年上半年已达到40.95%。
东海证券研究显示,2020年到2023年,多数啤酒龙头吨价复合增长率比国内CPI(居民消费价格指数)复合增长率高3个百分点以上。
这里面有个很有意思的消费心态。在北京东三环经营夜场的张晓峰告诉界面新闻,疫情后一年半,店里消费降级,葡萄酒、洋酒烈酒销量不行了,但是国际啤酒品牌等高端啤酒销量提升。张晓峰认为,消费者依然想追求高端,但想花更少的钱,相当于吃个“高价馒头”。
青岛啤酒未来还有没有想象空间,要看能不能抢更多“高价馒头”生意。
最后,值得注意的是,青岛啤酒分红可是实实在在的,过去两年分红比例均超过60%。从估值看,当前青岛啤酒动态市盈率16倍左右,上一次这么便宜还要追溯到1994年公司上市之初。
资本市场已大幅放低了对青岛啤酒的预期,所以会不会是机会呢?
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