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中际旭创（300308.SZ）已经连跌了7个月。
2024年10月：-7.65%；
2024年11月：-11.39%；
2024年12月：-2.54%；
2025年1月：-7.04%
2025年2月：-12.15%
2025年3月：-2.21%
截至2025年4月15日，跌幅18.7%；
过去7个月，中际旭创最大跌幅接近60%。不得不说，从大涨到大跌，中际旭创彻底跌懵了。
那么问题来了，作为全球最大的光模块巨头，中际旭创彻底凉凉了？
跟7个月前比，中际旭创盈利能力依旧强劲，并未恶化。
2024年，中际旭创营业收入238.6亿元，同比增长122.63%；净利润51.7亿元，同比增长137.9%。而且，单拿净利润来说，增速较此前两年明显提速。
不久前，公司披露了第一季度经营业绩。中际旭创预计净利润14亿元-17亿元，同比增长38.71%至68.44%。
很明显，尽管增速较上一年三位数有所下滑，但仍保持高速增长。
随着业绩暴增，公司的估值水平也大幅下降。2023年6月，中际旭创市盈率一度达到80倍，但如今，已经低于20倍，为近五年最低水平。
可能有人提出质疑，这轮股价下跌，跟业绩好坏并没有多大关系，而是因为市场对公司的前景产生了担忧。
具体来说，主要是两个方面：
第一，技术替代风险；第二，关税政策引发的海外业务风险。
先说第一个。
市场普遍认为，CPO技术作为光通信领域的颠覆性技术，正在对光模块行业产生多维度的冲击和重构。
但事实是，CPO技术对中际旭创属于是机遇和挑战并存，属于是“结构性升级”而非“替代性冲击”，且尚未到技术定型阶段。
短期内，不会导致业务大幅下降，对业绩构成冲击；中长期看的话，取决于公司自身突破技术瓶颈和头部芯片公司的生态合作能力。
补充一点，中际旭创作为光模块龙头公司，也始终对包括CPO技术在内的新技术，保持高度敏感。
那么问题来了，为什么股价还会大跌？
我们认为，A股要么对风险视而不见，要么会极大放大对风险的恐惧，导致处于超跌状态。
这么说吧，对中际旭创来说，技术替代的风险始终存在，一直以来公司就是在不确定性中寻找确定性，但是，广大投资者似乎比公司还要了解技术走势。
至于说DeepSeek等低成本Ai大模型的推出，降低了对高性能GPU的依赖，同时直接削弱了高端光模块的出货预期。我们觉得，更担心这个问题的应该是英伟达。
再来说关税影响。
关于关税影响，中际旭创是这样回应的：
“自加征关税以后，海外客户目前还没有调整任何的需求和订单，也还没有要求改变现有和公司以往达成的贸易条款。”
老实说，关税风险确实是客观存在的，但问题的关键在于，供应链脱钩知易行难，绝非易事。
事实上，公司有这么几种应对方法：
第一，积极申请关税豁免；第二，只要美国不是对全球征收高额关税，那么产线就可以转移，比如说转至泰国；第三，关税政策并非一成不变，甚至说变化的速度超出大家预期，谁也没法预测一年甚至是一个月后的关税走势。
从这个角度说，关税风险导致公司估值承压，那么反过来，一旦关税风险减缓或者消失的话，会不会迎来估值的大幅修复？
当然，财务层面的风险也需要引起重视。
截至2024年3季度末，中际旭创的短期借款达到了10.53亿元，飙升了差不多20倍，一年内到期非流动负债也达到了9.3亿元，差不多同比翻倍；另外，应收账款达到了47.09亿元，在总资产中的占比大幅提高。这些，都是需要警惕的。
总之一句话，在中际旭创自己看来，公司跟半年前或者说一年前并没有什么变化，甚至盈利能力还在变强，但是，在资本市场眼里，中际旭创却从曾经的“香饽饽”变成“满是风险的一家公司”。
这或许也是A股市场，最大的弊病所在。