泡财经APP
关于我们
大佬作业不能随便抄，恐有“断腿”之忧。
金龙鱼（300999.SZ）是在2020年10月上市的，赶在核心资产泡沫化的最后一波。
当时有多癫狂？
100倍PE的海天味业，110倍PE的山西汾酒，甚至万亿市值的茅台都在那一年上涨77%。
这也导致金龙鱼上市便受到极致追捧，不到3个月股价翻两倍，从48元炒作到145元。市值一度高达7800亿，彼时在全A中位列第11，在创业板中仅次于宁德时代。
炒作期间，一向久经沙场的基金经理董承非都表示匪夷所思，核心资产估值过于离谱，市场已将未来10年乃至20年涨幅透支。可是未来压根儿不确定，市场对于不确定性缺乏敬畏感。
此后当盲目上涨迎来拨乱反正，只享受到3个月甜蜜期的金龙鱼随即坍塌。这是因为泡沫一旦破灭，高估值就会成为原罪，彼时金龙鱼估值高达125倍。
两年时间金龙鱼下跌幅度70%，跌没了5800亿市值，如今仅有2000亿。今天再度大跌超10%，创下上市以来新低。
也就是说，花了3个月走向人生巅峰，又花了2年走向低谷，任何时点买入的人都是输家，16万股东尽数套牢。
其中，私募大佬林园自金龙鱼上市就十分看好，暴跌期间曾逆势加仓，不过2021年报已经看不到林园身影。2021年金龙鱼遭遇腰斩，林园是减仓还是清仓不得而知，但林园的信徒们至今还在苦苦挣扎。
暴跌的源头，还得从公司基本面说起。没有基本面支撑的估值只能是空中楼阁。
8月12日晚，金龙鱼发布半年度报告，上半年营收1187.14亿，同比下滑0.64%；归母净利润9.66亿，同比下滑51.13%。
注意，扣非后的利润更真实也更难看。
上半年扣非利润仅0.14亿，同比下滑99%。单二季度扣非利润亏损2.26亿，同比下滑114%，创上市以来最差单季度业绩。而在2021年、2022年扣非业绩分别下滑43%、36%，这些说明金龙鱼的基本面还在持续恶化。
关于今年中报业绩下滑，公司这样解释“主因是价格因素影响，产品价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落”。
2022年业绩下滑时，公司解释是“原材料大幅上涨，但公司产品价格上调幅度并不能完全覆盖原材料成本涨幅”。
是不是很矛盾？
原材料上涨时，金龙鱼在吃亏；原材料下跌时，金龙鱼还在吃亏。
归根究底是，即便身处餐饮万亿级别的好赛道，很多长牛企业都是靠“嘴巴”来的，但金龙鱼所处的细分领域粮油并不是一个好生意。
其一，粮油涉及民生，关系到千家万户利益，不可能完全市场化。金龙鱼贵为“油中茅台”，却做不到像茅台一样想涨价就涨价。
其二，即便是千亿市值的金龙鱼一年研发仅2亿左右，这也意味着门槛不高竞争激烈，拼的只能是价格战。
当原料上涨时，公司无法顺利将涨价压力传导到下游；当原料下跌时，今年大环境比较特殊，公司除了降价更狠别无他法，换来的是亏本做生意。
其三，低到尘埃的毛利率注定再辛苦，结局可能只是增收不增利。
众所周知，长牛企业一般拥有高毛利率，比如茅台、可口可乐、苹果。而金龙鱼中报毛利率只有4.11%，净利率0.48%，过往毛利率、净利率也不过10%、3%左右。营收的饼必须要摊得多大，利润才会有所起色？
低毛利率的原因，难以提价是一方面，还有被原料高度绑架的因素。2020、2021、2022、2022Q2公司营业成本率分别为88%、92%、94%、96%，逐年飙高。
这是什么概念？100元的产品，96元全是原料成本，还不算推广费用等等。成本实在太高，容不得稍微波动，便轻易陷入亏损。
于是公司不得不通过期货来平抑大豆等原料价格，可是做反了怎么办？事实也是如此，金龙鱼曾因期货交易损失一半利润，未来仍将给业绩带来不确定性。
说实话，很多人掉入了价值的圈套。以价值之名买入金龙鱼，可是2%的ROE，注意仅仅0.18%的股息率，可以说是要增长没增长，要分红没分红，真的算得上大白马吗？又真有资格与茅台媲美称作“油中茅台”？
本文首发于泡财经风口解读专题，如有转载，请注明出处。