江波龙，杀疯了

撰稿|方野

编辑|stone

狂飙2644.05%！

4月27日晚，江波龙（301308.SZ）交出了其史上最强一季报。

财报数据显示，江波龙2025年实现营业收入227.66亿元，同比增长30.36%；归母净利润14.23亿元，同比大增185.41%；扣非净利润12.89亿元，同比飙升 674.08%。

进入2026年，江波龙业绩继续爆发。一季度实现营收99.09亿元，同比大增132.79%；归母净利润38.62亿元，同比暴增2644.05%；扣非净利润39.43亿元，同比大增2051.40%。

单季盈利是2025年全年的2.7倍，远超2025年全年，创下上市以来最强单季表现。

从季度节奏看，业绩呈现明显加速态势。

2025年Q1亏损、Q2转正、Q3/Q4持续放量，2026年Q1再上台阶，印证行业景气度持续上行，公司产品结构与定价能力显著改善。

最主要的是，到26年一季度末，公司加权平均净资产收益率39.40%，同比提升超41个百分点；毛利率飙升至55.53%，同比大增45.18个百分点。

这已经不是提升了，这是跳升。

在存储芯片涨价大周期中，江波龙，彻底杀疯了！

细究原因，行业景气度提升，存储涨价是最直接的、显性的因素。

2025年起，全球存储市场供需格局发生转变，存储价格触底后持续大幅回升。进入2026年一季度，AI与数据中心的需求进一步加剧了供需失衡，DRAM和NAND Flash等核心存储芯片的合约价出现大幅上涨，行业进入量价齐升的高景气周期。

同时，全球AI服务器、大模型训练与推理等场景爆发，对高带宽、低延迟的企业级存储需求呈现井喷式增长，为江波龙的高端产品提供了广阔的市场空间。

而业绩爆发最根本的原因，还在于江波龙苦修的“内功”。

公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”组合供应能力的企业，其PCIe 5.0 SSD、DDR5 RDIMM等高端企业级产品成功导入头部互联网企业及鲲鹏、海光、飞腾等国产CPU平台的供应链，成为业绩增长的核心引擎。

此外，公司在端侧AI存储领域布局深厚。以UFS4.1为代表的旗舰存储产品已实现规模化出货，并成功进入多家全球知名智能手机厂商供应链。

同时，公司推出的mSSD、自研SPU芯片及HLC高级缓存技术等创新产品，正逐步在PC、智能穿戴及北美智能汽车巨头等高端客户中落地。

能够在强敌环伺的存储芯片市场保持竞争力，主要还是因为公司舍得在研发上砸钱。

公司持续多年保持高研发投入，2025年研发投入超10亿元，自研主控芯片累计部署量已突破1.4亿颗。这种全栈式的技术实力不仅降低了成本，也大幅提升了产品的定制化能力和市场竞争力。

海外业务方面，公司旗下国际高端消费品牌Lexar（雷克沙）和巴西子公司Zilia在海外市场表现强劲，销售收入大幅增长。

2025年，Lexar收入47.41亿元，同比增长34.53%；Zilia收入29.24亿元，同比增长26.49%；公司海外业务整体实现营收152.2亿，同比增长22.5%，有效对冲单一市场波动风险。

2026年3月，公司完成了对巴西子公司Zilia剩余19%股权的收购，使其成为全资子公司，全球化布局再进一步。

应该说，江波龙这波精准踩中了行业上行周期，通过多年的技术积累和全球化布局，成功将行业机遇转化为了实实在在的核心竞争力和业绩高增长。

不过，亮眼业绩之下，三项财务指标仍然值得警惕。

第一，存货规模居高不下，周期风险敞口巨大。

2025年末，公司存货账面价值116.78亿元，占总资产比例高达51.33%；2026年一季度末存货账面价值进一步攀升至179.6亿元，一旦存储价格周期见顶回落，巨额存货跌价风险将直接吞噬利润。

第二，经营现金流持续为负，扩张依赖外部融资。

2025年，公司经营活动现金流净额为-12.01亿元，2026年一季度进一步恶化至 -28.75亿元。这主要是因为大规模备货、锁价晶圆，导致现金被大量占用，盈利“纸面富贵”特征明显。

第三，负债规模偏高，财务结构偏激进。

截至2026年一季度末，公司资产负债率超过65%，短期借款为62.12亿元，而货币资金为41.49亿元，这意味着公司面临着巨大的短期偿债压力。在行业上行期风险被掩盖，一旦景气度下滑，偿债压力将快速显现。

存储行业是典型的强周期行业，上行周期放大收益，下行周期放大亏损。

对于江波龙来说，天量存货是双刃剑，现金流与负债压力，也一定程度上制约着长期扩张空间。

短期看，行业高景气延续，公司业绩仍具惯性上行动能；而且，即便股价已大涨近6倍，其当前的动态PE仍然只有10倍左右，显然，业绩跑在了股价的前面。

但还是那句话，对于周期股，一定要慎重。

中长期来说，重点要看三个方面。

一是存储价格趋势，NAND与DRAM 价格能否维持高位，决定盈利持续性；

二是存货周转与现金流改善，验证盈利从纸面落地为真金白银；

三是高端产品放量节奏，UFS4.1、SPU 芯片、企业级存储能否维持高增，对冲周期波动。

狂飙之下，更需冷静。