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希迪智驾（03881.HK）近日发布上市后首份年度业绩公告。公告显示，2025年公司实现营业收入8.85亿元，较2024年的4.10亿元同比增长115.8%；经调整净亏损由1.27亿元扩大至2.42亿元，同比扩大90.8%。
收入高速增长与亏损同步扩大并存，是当前自动驾驶行业商业化初期的普遍特征。结合财务结构的深层变化来看，希迪智驾的亏损扩大呈现出较为典型的规模扩张期发展态势。非经营性因素主导了亏损扩大，核心业务的经营质量实则稳步改善。
三驾马车梯次发力：自动驾驶成增长主引擎
希迪智驾的业务结构正发生明显变化。2025年，自动驾驶业务收入由2024年的2.55亿元增至8.43亿元，同比增幅230.7%，占总营收比例从62.2%提升至95.3%；V2X及智能感知业务收入则由1.55亿元降至0.42亿元。
这种结构性调整，核心源于各业务线的发展节奏差异。自动驾驶矿卡是希迪智驾的核心商业化场景。受益于矿山智能化改造需求集中释放，该业务收入同比暴增317.2%，全年交付630台/套，累计部署突破1500台。矿山作为封闭运营场景，客户对安全与效率提升的支付意愿明确，公司已跑通从技术验证、设备部署到收入确认的完整商业闭环。
V2X及智能感知业务则进入战略蓄力期。V2X收入从1.55亿元收缩至0.42亿元，主要因车联网先导区建设任务完成后，车路云一体化试点城市尚未进入大规模基建阶段。但公司公告披露，其V2X产品已覆盖11座城市超3000台公交，车载单元OBU累计销量突破14000套，规模化应用能力已沉淀就绪。
智能感知业务目前仍处于市场培育与行业教育的阶段，但业务发展已呈现积极态势。其中，列车自主感知系统（TAPS）SIL4级方案稳步交付，同时公司在科技保险、物流安全预警等细分场景也在持续渗透。这些布局短期内暂未爆发，却为长期业务边界拓展埋下伏笔。
后续，随着自动驾驶核心业务的持续发力，以及V2X、智能感知各板块发展节奏的逐步协同，希迪智驾的营收结构有望得到进一步优化。
亏损扩大的结构性分析：非经营性因素是主要驱动
财报数据显示，公司年内净亏损从2024年的5.8亿元增至10.2亿元。但这10.2亿亏损中，有多少是"真金白银"的流出？深入分析财报可以发现，希迪智驾亏损扩大主要源于以下三方面因素：
第一，股份支付费用大幅增加。 作为非现金支出项目，以股份为基础的付款从2024年的3.14亿元增至2025年的6.21亿元，增幅达97.8%。这部分费用主要用于员工激励与人才留存，是科技企业在成长阶段的常规财务安排，不涉及实际现金流出。
第二，销售及市场拓展投入加大。 公司销售开支从2024年的6444万元增至1.33亿元，增幅106.3%；一般及行政开支从3.01亿元增至4.91亿元，增幅63.2%。这部分增长主要源于公司为抢占市场先机而进行的战略性投入。
第三，信用减值损失显著提升。2025年，公司经调整净亏损较上年增加约1.15亿元。同期，信用减值损失从2904万元大幅增至1.26亿元，同比扩大9700万元——这一单一科目贡献了亏损增量的84.3%。剔除信用减值损失后，公司实际经营性亏损的扩大幅度仅约1800万元。
综合来看，本期亏损扩大的主要来源为非经营性因素，核心业务的现金经营质量并未出现实质性恶化。
横向对比：2.42亿亏损在行业中处于什么水平？
将希迪智驾置于自动驾驶赛道的坐标系中，其亏损规模的相对位置一目了然。
2025年，港股及美股主要自动驾驶公司的经调整净亏损普遍在12亿至28亿元区间：地平线28.12亿元（+67.3%）、文远知行12.47亿元（+55.5%）、小马智行12.62亿元（+12.6%）、黑芝麻智能14.8亿元（+13.5%）。
希迪智驾2.42亿元的经调整净亏损，仅为上述公司的五分之一至十分之一。
这一差异，本质上源于商业路径的选择。希迪智驾聚焦封闭场景，商业化链条短、回款确定性相对高，换取了更快的收支改善节奏；其他公司则以更长的研发周期换取更大的市场规模潜力。两种路径在当前阶段各有其合理性与适配性。
更值得关注的是亏损率的变化。希迪智驾2025年营收增长115.6%，远超亏损增速90.6%，经调整亏损率从30.9%收窄至27.4%，说明经营效率得到优化，盈利能力具备持续提升空间。
前景展望：盈利改善的路径与节奏
穿透短期亏损扰动，多项关键指标显示希迪智驾的盈利质量正在改善。
公司2025年毛利额达1.89亿元，较2024年的1.01亿元增长86.7%。毛利总量的提升为后续覆盖研发、销售及管理费用提供了更大的财务空间。截至2025年末，公司现金及现金等价物达13.84亿元，较2024年末的3.06亿元增长352%。充沛的资金储备为业务扩张和技术迭代提供了坚实保障。
从成本结构演变看，希迪智驾的盈利改善的路径已较为清晰。股份支付费用预计逐年递减，信用减值损失的短期阵痛换来的是长期的轻装上阵，上市后优先股利息取消将减少可观的年度财务费用；矿卡产品的规模化应用将带动边际成本下降；园区、港口等新场景的复制推广将进一步摊薄固定成本。
希迪智驾2025年财报的核心叙事，不是亏损扩大，而是非经营性因素掩盖了经营层面的实质改善。希迪智驾凭借封闭场景的先发优势和商业闭环的率先跑通，已在亏损控制上建立起相对于同业的显著优势。随着规模效应持续释放、成本结构不断优化，盈利拐点的到来或许比市场预期更早。