“六氟化钨”核心标的，600378，涨势凶猛

撰稿|方野

编辑|stone

连续两天，两个涨停板。

6月29日，昊华科技（600378.SH）午后直线封板，收盘价68.53元/股，总市值触及884亿。

6月30日，其股价再度涨停，涨停价75.38元/股，总市值超过972亿元，距离1000亿仅一步之遥。

往前倒推，6月以来，昊华科技的股价走出了一条持续的、漂亮的上攻曲线，6月1日至6月30日收盘，区间涨幅92.89%。

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爆炒，源自“六氟化钨”

大涨的主要原因，源自六氟化钨。

海关数据显示，2022年至2025年，我国六氟化钨出口均价长期稳定在35万元/吨左右；到2026年前5个月，累计出口均价升至约95万元/吨，5月单月更达145万元/吨。

截至6月24日，国内5N级六氟化钨报价170万至180万元/吨，6N级已飙至220至300万元/吨，同比涨幅超190%。

价格暴涨的背后，是中国自2025年2月将钨纳入两用物项出口管制、2026年起高纯钨粉出口许可大幅收紧，导致日本供应商原材料受限、产出下降，全球供给格局骤然收紧。

与此同时，三星、SK海力士等HBM存储芯片扩产带来需求端持续抬升，量价共振之下，市场情绪被快速点燃。

昊华科技和六氟化钨之间，有啥关系？

昊华科技，1994年由原化工部12家国家级化工科研院所整合改制而成，拥有数十年含氟材料、特种气体、航空橡塑研发积淀，累计三十余项国家科技奖项，是国内稀缺的研发+中试+大规模产业化一体化央企新材料平台，实控人为中国中化。

2025年，公司完成全资收购中化蓝天，彻底打通氟化工全产业链，补齐制冷剂、PVDF、锂电电解液产能短板，完成从细分特种气体企业向全赛道氟材料龙头的质变。

目前，公司主营业务分为高端氟材料、高端制造化工材料、电子化学品、工程技术四大板块。

高端氟材料是业绩压舱石，覆盖制冷剂、氟树脂等产品，2025年营收99.39亿元，占总营收比重约59.55%；

化工材料是第二大主营业务，2025年实现营收29.33亿元，占比17.57%；通过并购中化蓝天，这块业务进一步被充实。

电子化学品是成长引擎，含六氟丁二烯、六氟化硫、六氟化钨等电子特气品种，2025年营收11.38亿元，同比增长23.89%；

特别要提出的是"六氟化钨"。

昊华科技六氟化钨产品由全资子公司昊华气体负责生产，已通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹半导体等国内主流成熟制程、存储晶圆厂认证并批量供货，是国产替代核心供应商，同时少量供货海外三星、台积电。

600吨/年6N高纯产线已于2025年11月10日正式量产，理论折算月度满产设计产能50吨。但2025年仅投产1个多月，全年实际出货量极低。

公司曾在股价异动澄清公告中披露，2025 年度六氟化钨产品收入2170 万元，占公司整体营业收入比重仅0.13%。

不过，公司计划新增六氟化钨产能1000 吨/年，预计2027年建成投产，全部产能落地后公司总产能将达1600吨/年，为国内第二大六氟化钨量产厂商，仅次于中船特气。

这意味着，眼下市场对昊华的追捧，很大程度上是在为一个刚刚投产、尚未爬坡的产品定价未来。

02

并购后业绩持续高增

抛开题材，昊华科技的基本面本身非常扎实。

2025年全年，公司实现营收166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%，而更考验盈利质量的扣非净利14.31亿元，同比大增121.61%。

扣非利润的翻倍增长，核心来自中化蓝天全年并表的协同贡献，以及制冷剂市场在配额制度下的价格回暖。

2026年一季度，公司实现营收42.31亿元，同比增长34.02%，归母净利润3.08亿元，同比增长66.73%，扣非净利润3.06亿元，同比增长78.81%，毛利率23.97%，同比提升5.64个百分点。

增长势头延续，且质量有所改善。

截至6月30日收盘，昊华科技的滚动市盈率（TTM）为62.03倍，市净率5.23倍，作为对比，其所在化学制品板块的平均市盈率（TTM）为41倍。

显然，对于一家传统氟化工底色、新材料成长逻辑尚在验证期的公司，这个估值水平隐含了相当一部分增长预期。

一般来说，只要业绩能够跟上，这个估值就没问题。

那么，昊华科技未来的业绩，能延续高增趋势吗？

03

长期增长叙事不改短线承压

从前景来看，支撑昊华科技估值的长期叙事逻辑，有几条线是很清晰的。

首先，在国家配额管控下，制冷剂行业供给端受限，价格中枢有望抬升，这是昊华最大主业的周期性机会；

再者，半导体材料国产替代加速，六氟丁二烯、六氟化硫等电子特气品类国产化提速，公司作为已实现量产的少数供应商之一，具备先发优势；

还有就是市场正在热炒作的，氟材料与AI算力交汇带来的机会。

东方证券2026年6月发布的研报指出，英伟达M10架构对AI液冷热管理中的含氟材料需求明显提升，昊华在相关品类有布局，比较突出的就是六氟化钨。

不过，六氟化钨价格的暴涨，诱因是中国对高纯钨的出口管制，属于政策性扰动，可持续性存疑，且国内产能正在加速扩张，长期价格中枢难以维持高位；公司六氟化钨产品的实际营收贡献目前较为有限，股价已将不确定的未来增量提前兑现。

在增长叙事之外，一些财务风险也需要警惕。

其一，经营活动现金流净额。

2026年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-7.51亿元，较2025年同期的-1.40亿元大幅恶化。主要原因是购买商品及接受劳务的支付同比增长23.42%，而经营活动现金流入仅增长10.65%，收支剪刀差显著扩大。

其二，应收账款压力。

2025年末应收账款26.62亿元，占当年归母净利润的比例高达184.27%，回款周期偏长，资金周转承压。

其三，商誉风险。

截至2026年一季度末，公司账面商誉约1.18亿元，规模相对可控，但随着对中化蓝天整合的深入推进，若未来业绩承诺不达预期，仍存在一定减值敞口。

如果公司能按照市场预期，进入较大的增长周期，那以上问题可以通过增量解决，但是，如果公司增长不及预期，短期快速拉涨过后，股价可能面临回调风险。

而距离最近的考验，就是半年报。