淡季不淡！工业富联一季度净利大增超100%，高盛上修预期

4月28日，工业富联（601138.SH）发布了一份超预期的一季报。在AI算力需求持续爆发的带动下，营收实现2510.78亿元，同比增长56.52%，净利润105.95亿元，同比增长102.55%，这是公司连续第三个季度单季利润突破百亿元。在传统行业淡季背景下，公司仍保持了较高增速，其业绩质量与增长确定性显著增强。

营收净利润双高增 万亿营收进入兑现区间

从营收体量与增长节奏看，工业富联距离万亿营收门槛已进入“兑现区间”。

2025年全年，公司实现营收9028亿元，今年仅需约11%的同比增速，全年营收即可突破万亿关口。从历史数据看，公司近三年营收复合增长率约为21%，2025年全年增速接近50%。随着AI相关业务进入放量周期，市场普遍认为其全年实现万亿营收的可能性较高。

从业务节奏看，一季度虽仍受行业周期与客户排产影响，属于传统淡季，但增长确定性已显著增强。AI服务器业务中，GB200、GB300出货顺畅，对收入形成直接支撑；同时下一代产品已完成产线准备，规模化交付能力持续强化，为后续放量提供保障。

AI业务全面放量，CPO产品有望改善盈利结构

从业务结构看，AI相关板块已成为公司核心增长动力。

云计算业务方面，一季度营收同比增长约一倍，继续发挥核心引擎作用。细分产品中，AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。

通讯及网络设备业务同样呈现较高景气度。一季度800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，反映出AI数据中心网络侧需求的同步放量。

在CPO领域，公司已实现全光交换机样机出货，标志着该技术从研发阶段向产业化初期过渡。后续若规模化应用推进，CPO有望在提升带宽密度、降低能耗的同时，带动产品价值量提升，进而对公司盈利结构产生积极影响。

从产业趋势观察，CPO被视为下一代高速互联的核心方案之一。若进入规模部署阶段，不仅可能重构交换机硬件架构，也可能对产业链各环节的价值分配带来深远影响，是中长期需要关注的结构性变量。

高景气周期持续 外资机构上修预期

展望全年，市场分析普遍认为AI基础设施需求仍将保持较高景气度。工业富联的核心产品有望持续受益于行业资本开支扩张，整体营收结构将向高附加值业务进一步倾斜。

多家外资机构近期也相应上调了对公司的盈利预测。根据高盛的测算，工业富联在AI服务器机架市场的占有率有望从2025年约60%提升至2028年约70%，AI相关营收占比预计将从49%提升至85%。与此同时，高盛将公司目标股价上调至93.9元，相对于当前股价约有近40%的上行空间。

从中期维度分析，工业富联的增长逻辑正在从“制造规模扩张”转向“AI基础设施核心环节的价值重估”。当前估值水平尚未完全反映其产业地位的变化。在这一过程中，业绩表现为验证因素，而产业角色的变化或将成为更根本的驱动变量。目前来看，这一重估过程可能仍处于早期阶段。