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专注母婴市场的爱婴室（603214.SH）近年业绩低迷。2020年、2021年，其扣非归母净利分别同比下滑33.71%和64.97%。2022年止跌回升后，今天前三季度扣非净利再度同比下滑4.73%。
公司业绩承压或受到人口出生率持续下行影响。据同花顺iFinD数据，2016年-2022年，我国人口出生率为13.57‰、12.64‰、10.86‰、10.41‰、8.52‰、7.52‰和6.77‰，整体走低。
根据爱婴室披露的2023年三季度经营数据，公司超一半收入都是来自奶粉类（2023年1-9月占比高达56.66%）。
人口出生率的持续下滑，对于爱婴室来说并不是一件好事情。奶粉行业需求不及预期，“价格战”现象不断。2023年1-9月，爱婴室奶粉类收入同比下降11.92%至13.72亿元，毛利率下降1.42个百分点至16.71%。
1、接连关闭部分门店，销售毛利率走低
经营效益不佳的爱婴室，还在持续关闭部分门店。
2023年前三季度，公司线下门店459家，其中新开门店20家，关闭门店32家。
事实上，早在2022年，爱婴室就以“主动优化低效门店”之名，关闭线下门店85家，新增30家，最终门店数量为471家。
只是这距离公司收购华中区域第一母婴连锁品牌贝贝熊，前后也不过1年时间。
此前2021年第四季度，爱婴室成功收购贝贝熊，线下门店总数从2020年的近300家跃升至500多家，实现了华东、华南、西南、华中区域的营销网络覆盖。
爱婴室是一家高度依赖线下销售的公司。2023年前三季度，公司门店销售收入占当期营收总额的73.3%。
高度依赖线下直营门店意味着公司需要承担高额租金、人力等运营成本。2021年、2022年，爱婴室销售费用5.92亿元、7.58亿元，同比增长22.69%和28.02%。这里边有超八成都是员工工资和门店租金，其中2022年分别为3.29亿元、2.79亿元。
公司销售毛利率自2021年以来持续走低。据choice数据，2023年前三季度公司销售毛利率为27.39%，相较上年同期减少0.69个百分点。此前2020年-2022年，爱婴室销售毛利率为31.35%、30.26%和28.54%。
2、收购贝贝熊形成1.17亿元商誉，埋雷
为了快速切入华中区域，2021年8月，爱婴室拟作价2亿元收购盈峰消费、伍学刚持有的贝贝熊100%股权。
贝贝熊成立于2009年2月，由盈峰消费、伍学刚各持股95.5%、4.5%。穿透背后，盈峰消费实际由美的集团实控人何享健之子何剑锋控股。
贝贝熊主营母婴产品销售业务和母婴服务业务，总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，是华中区域排名第一的母婴连锁。
值得注意的是，2020年及2021年第一季度，贝贝熊净资产为-1.72亿元、-1.75亿元，已是资不抵债。同期内，贝贝熊净利润-1841.02万元、-210.64万元。
对此，董事刘盛对于收购议案投出反对票。刘盛反对理由为，如成功实现收购，预计公司账面会产生较高的商誉，后期可能会产生计提减值的风险。
上市公司收购另一家企业，在购买日对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。如果收购后，标的企业的业绩不及预期，上市公司就会出现商誉减值。相当于上市公司投资亏损。
爱婴室2021年财报显示，收购贝贝熊形成商誉1.17亿元。2022年，爱婴室便对贝贝熊计提商誉减值661.16万元。
刘盛是合众投资派驻爱婴室的董事，这也为日后合众投资持续减持埋下伏笔。
3、商誉减值后，合众投资加速减持
合众投资是爱婴室首发上市股东。爱婴室于2018年3月登陆上交所，彼时合众投资在公司持股比例为19.19%，位列第二大股东。合众投资所持公司股份于2019年4月上市流通。
2020年7月-2021年1月，合众投资实施了首次减持，减持总股本2%。
在对贝贝熊计提了部分商誉减值后，合众投资在加速减持爱婴室：
2022年5月-2022年11月，合众投资减持总股本0.9997%；2022年12月-2023年5月，合众投资又减持总股本3.33%；
值得注意的是，在此轮减持结束后次日，合众投资再抛不超6%减持计划。根据2024年1月1日晚间爱婴室披露的减持结果，2023年8月-12月，合众投资减持总股本1.9997%。随着持续减持，合众投资已于2023年第三季度落至公司第三大股东。
1月2日晚间，合众投资又马不停蹄抛出新一轮减持计划，拟减持不超过总股本的3%。
这或许不会是合众投资最后一次减持爱婴室。
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