康龙化成的悬念还在继续

在一众CXO企业中，药明康德凭借强劲的盈利能力实现了惊人的反转，并在这轮反弹中创下历史新高。

同行业对比来看，康龙化成（300759.SZ）与凯莱英亦表现不俗，两者虽未创下新高，但自底部上来区间最大涨幅各为207.17%、243.17%。

其中，2026.6.12-8.20，康龙走出了一波漂亮的大主升行情，股价由20.87元/股涨至53.57元/股，累计上涨156.68%。

这反弹力度确实可以。

01

周期

纵观康龙财务记录，2018年-2021年是其快速发展的4年，营收由29.08亿元增至74.44亿元，年复合增长率36.79%。

利润端，表现更加出色。其中，归母净利润由3.33亿元增至16.61亿元，CAGR高达70.85%；扣非净利润由3.19亿元增至13.41亿元，CAGR达61.31%。

不过，之后康龙业绩增速放缓。以更能反映公司主营情况的扣非净利润为例，2022年、2023年分别按年仅增长6.01%、6.51%，到了2024年大幅下滑了26.82%。

由此，康龙也历经一波“戴维斯双杀”，股价由2021年8月5日创下104.84元/股的历史高点一路震荡走低至2024年4月23日17.44元/股的低点。也就是说，回调得最狠时累计跌了83.37%。

这也证明了CXO这个赛道也有它的周期性。

2025年，公司经营业绩恢复性增长。其中，营收140.95亿元，同比+14.82%；归母净利润16.64亿元，同比-7.22%；扣非净利润15.38亿元，同比+38.85%，重新进入双位数增长通道。

这奠定了今年6-8月大涨了基础。

很可惜，这种双位数增速没有得到延续。

2026年上半年，康龙营收75.95亿元、归母净利润7.5亿元、扣非净利润6.93亿元，各同比+17.92%、+6.96%、+8.87%。

02

基本盘毛利率走低

该如何来看待这份中报业绩呢？

问题出在了基本盘实验室服务业务上，该业务营收占比一度超过六成。上半年受人民币兑美元升值影响，毛利率发生下滑。

26H1，实验室服务收入46.34亿元，同比增长13.72%；实现毛利率40.89%，同比下降4.31个百分点。这导致该业务毛利增速降至个位数，仅同比增长7.68%至18.95亿元（占当期毛利总额的76.26%）。

另一临床研究服务业务也出现类似情况，收入同比增长13.75%至10.69亿元，营收贡献率14.07%；实现毛利率9.77%，同比下降2.55个百分点。受此影响，该业务毛利同比下降了9.87%至1.04亿元。

这两块业务毛利率的走低成为了公司盈利增速的拖累。

CDMO服务成为了康龙亮点，得益公司在小分子CDMO大规模生产方面持续取得重要进展，带动板块收入快速增长、毛利率持续提升。26H1收入18.84亿元，同比增长32.78%；实现毛利率25.72%，同比提高2.57个百分点。

公司CDMO板块超过85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。

按客户所在区域划分，康龙来自北美客户的收入46.75亿元，同比增长14.8%，占总收入的61.55%；来自欧洲客户（含英国）的收入13.08亿元，同比增长5.97%，占总收入的17.22%；来自中国大陆客户的收入13.81亿元，同比增长41.93%，占总收入的18.18%；来自其他地区客户的收入2.31亿元，同比增长43.56%，占总收入的3.05%。

随着公司战略客户的持续拓展，以及CDMO服务项目管线持续向后期推进，今年上半年康龙新签订单同比增长超过30%。

根据新签订单和业务趋势，公司预计2026年全年收入将同比增长15%-20%。

这就是康龙当前所面临的最大的现实。