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关于禾迈股份，当年有个段子，IPO发行价公布的时候，广大散户纷纷嘀咕，是不是小数点搞错了啊？结果是，还真没搞错，发行价就是557.8元。
至此，禾迈股份（688032.SH）摘得“A股最贵新股”头衔！
究竟有多夸张？
根据招股说明书显示，禾迈股份原计划募资5.58亿元，实际募资55.78亿元，整整超募了50亿元；按照557.8元的发行价，公司静态市盈率超过了200倍。
要知道，2020年底的时候，禾迈股份总资产仅为6.87亿元，净资产更是不到4个亿。结果账上一下子突然多了50多个亿。
最疯狂的是，在登陆资本市场后，按后复权计算，禾迈股份一度上涨至1877.43元，较发行价涨幅超过200%。
但在那之后，便一路向下。
截至2025年4月底，禾迈股份收报97.03元。跟发行价比，跌幅接近40%；跟最高价比，跌幅超过了80%。
原因在于，业绩迅速变脸。
2023年，净利润5.23亿元，同比下滑3.89%；
2024年，净利润3.44亿元，同比下滑32.75%；
2025年一季度，净利润-1036万元，同比下滑115.39%，由盈转亏。
如果说此前两年只是“小打小闹”的话，那么今年一季度的表现，则打了市场一个措手不及。要知道，营业收入保持正增长，但净利润却为负数，叠加同期经营现金流净额为-3.48亿元，进一步加剧了市场的担忧。
与之对应，公司的应收账款7.66亿元，同比增长98.88%，存货也达到了9.2亿元，同比增长9.95%。用“骤然恶化”形容，一点都不夸张。
而这背后，又得提到公司的“三费支出”。
2024年，禾迈股份销售费用、管理费用和研发费用分别增长47.03%、35.32%和7.41%；2025年一季度，分别增长67.04%、7.17%和44.9%。
这便是为何，即便公司毛利率仍高达33.92%，但禾迈股份却陷入亏损的原因。
可能有人要说了，禾迈股份高价发行的背后，是否是精心密谋的结果？
要我说的话，禾迈股份是当时IPO市场化定价机制失效的结果，同时，机构资金抱团、对热门板块的集中追捧进一步助长了市场的非理性情绪。
另外，行业景气度变化之快，也超出了所有人的预期，高估值不可避免的发生崩塌，当时“抱团“有多欢，散场的时候就有多坚决。
这让我想到了华锐风电这家公司。
2011年，华锐风电登陆上交所。原本，公司计划募集资金35亿元，但实际募集资金94.59亿元。抛开后面的财务造假暂且不说，单就说华锐风电当时上市的背景，风电产业已经出现了产能过剩迹象，但依旧受到了资本市场的追捧。
所以，问题的核心在于，为什么市场对行业景气度的变化缺乏预判？
事实上，对上市公司来说，突然间募集到了巨额资金，也未必是好事。
按照招股说明书提到的募集资金用途，约50%资金用于制造基地建设，25%资金用于补充流动资金，剩余资金用于产业化项目和设备升级。但是，突然间多了50个亿，怎么花便成了难题。
长期看的话，企业拿着这么一大笔钱，可能也不愿意只用来购买理财，这样会招致非议，而且也显得管理层无能。于是，新产品、新业务、新产能、新市场开拓，或者兴建总部大楼，总之得把钱花出去。
但是，市场前景却没那么乐观。
禾迈股份的主营业务为光伏逆变器、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造和销售，其中，核心产品微型逆变器，占总收入的比例在6成以上。
跟传统逆变器比，微型逆变器单价、毛利率更高，但是，也不可避免受到光伏产业链景气度下滑、产能过剩的冲击。
而且，前面也提到，禾迈股份的“三费支出”过高，导致公司成本控制能力偏弱。
最重要的是，在微型逆变器市场，尽管禾迈股份也属于是头部企业，但是，跟真正的“一哥”Enphase的差距甚大，再加上禾迈股份超6成收入来自境外市场，进一步加剧了市场的担忧。
目前看，形势不容乐观。