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2021年，当市场还在疯狂追逐半导体的时候，刚刚登陆科创板的东芯股份（688110.SH）身上最显眼的标签是“华为哈勃持股”——作为第三大股东，在东芯股份的招股说明书中，华为作为大客户身份还起到了关键的背书作用。
哈勃的入局，除了被视为对东芯“中小容量存储全牌照”（同时提供NAND、NOR、DRAM三种存储技术）能力的最高背书。
也有着当时的现实背景，2020年华为正面临供应链极限施压，中小容量存储芯片市场长期被三星、海力士等海外巨头垄断，围绕“补短板”和“保供应”，专注于“利基市场”的东芯股份恰好能满足华为在工业级、通讯级设备中对高可靠性存储的需求。
一、巨头离场，牛散接棒
但到了2025年，随着上市满三年解禁期至，哈勃完成了它的历史使命，从“扶持”转向“获利退出”。从2024年中报开始减持，直至2025年中报彻底消失在前十大股东名单中。
就在华为哈勃退出走人的时刻，有着“科创板猎手、成长股挖掘机”之称的超级牛散赵建平、赵吉父女选择逆势杀入。紧接着，东芯股份爆发了惊人的主升浪——股价从30元附近旱地拔葱，一路狂飙至136元/股，2025年三季报主升浪过程中，赵氏父女还在加仓至800万股，持股1.99%，市值近10亿。
华为这笔拿了5年的投资，终究是“卖飞”在了黎明前夜。
究竟是什么逻辑，让赵氏父女敢于在巨头退出的档口重仓接盘？难道仅仅是因为存储周期的反转？
二、存储是底色，GPU才是爆点
2025年，存储行业的确迎来了复苏，南方也在2025年的两次文章中多次提及存储周期的到来。
东芯的主业也确实在回暖，但翻开财报，它的营收和存货规模在同行中并不拔尖。
真正让它脱颖而出的，让它在两个月内暴涨2倍的是一个全新的故事——砺算科技，以及由此引发的“存算一体”的估值重构。
2024年，东芯股份通过投资，不仅成为了砺算科技的第一大股东（持股约38%），更是一举切入了当下最火热的赛道——GPU。
这一动作，让市场对它的估值逻辑发生了改变：不再把东芯看作一家“卖不仅起价的存储芯片”的公司，而是将其重估为“GPU概念股”，甚至称在他身上看到了“中国版英伟达”的影子，股价风头正盛的时候，它叫东伟达。
三、砺算科技：走一条“更难”的路
2024年，东芯股份通过投资成为砺算科技第一大股东（最新持股约35.87%），一举切入最火热的GPU赛道。
在国产GPU群雄逐鹿的江湖中，砺算凭什么突围？
1、稀缺的“正统”路线
目前的国产算力江湖，英伟达垄断全球，谷歌TPU新晋称王，国内厂商如华为昇腾、寒武纪多选择做AI专用加速（ASIC/GPGPU）路线。这条路虽然效率高，但通用性受限。
与国内同行选择做AI计算GPU赛道不同，砺算科技选择从高性能图形渲染GPU突围，不在AI通用计算红海中硬碰硬，并且坚持全栈自研。
其最新推出的7G100是国内目前唯一拥有自研架构，不需要外部授权的GPU。
全自研意味着什么呢，不需要依赖人家的图纸来组装，不需要向海外IP公司支付高额授权费，不怕被“断供”或“远程控制”。
2025年11月5日，知名经济学家刘煜辉在其圈子内公开点评指出，称从专业角度和生态构建能力看，与包括寒武纪、华为等在内的GPU厂商对比，砺算可能是国内唯一能像英伟达一样兼顾图形与计算的“正统”GPU厂商。
要知道，英伟达的显卡（GPU）之所以能统领AI江湖，就是因为它们既能做图形渲染（Render），又能做通用计算（Compute）。所以，对标英伟达的全功能生态，是否意味着公司具备“存算一体”的能力呢？
砺算科技官方公开表示，未来一两年内不会进入算力卡市场，主要受限于台积电代工产能不足、中芯国际产能无法满足需求以及国产光刻机技术尚未达到要求等现实因素。
目前市场定位以信创替代为主，消费市场为辅，避开与华为、寒武纪的直接竞争，虽然不及通用计算市场空间大，但相对是蓝海，砺算科技赌的正是这份“生态稀缺性”。
2、豪门基因与硬核对标
砺算科技的核心团队由GPU鼻祖S3 Graphics创始团队成员宣以方领衔，其余两位关键人物还有牛一心、孔德海。
S3 Graphics可以说的上是GPU的黄埔军校，现在的华为海思、璧仞科技、沐曦科技都直接或间接由S3 Graphics的GPU技术积累继承而来。
2025年7月25日，砺算科技在召开了产品发布会，正式发布首款自研架构的6nm 图形渲染GPU芯片——“7G100”系列以及显卡产品Lisuane Xtreme(LX)系列。
7G100不仅兼容CUDA生态，还首次在国产GPU中实现了对标DLSS的动态优化技术。性能直接对标甚至超越了英伟达的RTX 4060显卡，主要面向云游戏、智能座舱和数字孪生等对图形处理能力要求较高的专业及企业级市场。
LX系列显卡包括专业卡和消费级两大类，但本质都是图形渲染GPU，不是堆砌算力的AI加速卡。
3、B端落地，C端秀肌肉
自7月25日推出首款产品，到量产、交付、实机演示，砺算科技在2025年一一完成。
2025年9月15日，采用台积电6nm工艺制程的7G100系列GPU正式启动量产，跨过了芯片设计公司最艰难的“流片-量产”门槛；
11月28日，媒体报道砺算成为国产GPU小巨头中第一个拿下政企算力芯片大单的公司，客户是国家队ZG云。
2025年12月底，砺算完成对数字孪生领域B端客户的首批订单交付，实现从量产到迈入商业化落地阶段，互动易中表示这笔收入将在2025年Q4起体现。
2026年1月8日，砺算科技受邀参加阿里云通义智能硬件展活动，作为唯一受邀的GPU公司，现场演示了自研的 7G100系列GPU芯片运行《黑神话：悟空》和《古墓丽影：暗影》。在未做专门优化的情况下流畅运行，证明了其架构的通用性和“不挑食”的兼容能力。
2026年，砺算科技的重心应该就是规模化出货了，据悉初期砺算科技初期总产能聚焦专业级显卡7G105型号，定位2000-3000元中端市场，规划年产能50万张，良率目标≥80%，主要用于满足2025年9月15日启动量产后的首批订单，优先供应给专业级市场（如数字孪生、云渲染等B端客户）。
据媒体报道，量产启动前，砺算科技就已获得来自腾讯云、阿里云、比亚迪等企业的预订单，总量超过20万片。消费级产品7G106预计2026年1-2月上市。
四、对标“摩尔”，估值“东芯”？
从摩尔线程、沐曦股份的上市实况来看，当前资本市场对国产GPU的定价可以用“疯狂”来形容。
据数据，考对于营收刚过数亿的初创GPU公司，大概率仍处于亏损状态，按市场看重的PS（市销率）估计，同样主打“全功能GPU”赛道的摩尔线程，其动态市销率（PS）高达322倍；即便是专注于计算的壁仞科技，PS也达到了250倍，而拥有百亿营收的海光信息PS仅为45倍。
国产GPU公司的PS区间介于40至400倍之间，而之所以存在如此大的估值断层，原因可能包括：
1、营收基数：海光信息（成熟期），营收已达91.6亿，PS自然回归理性，市场按“业绩股”\PE来定价；摩尔/壁仞（导入期），营收仅为3亿-4亿，市场基于未来可能达到百亿营收预期给予估值，营收越小，故事越大，PS越高；
2、稀缺性溢价:摩尔线程走的是“全功能GPU”路线（图形+计算），和英伟达最像，市场给予了高溢价；而沐曦、壁仞则是市场认为其通用性或C端落地能力略逊于摩尔，因此给予了略低的溢价；
3、成长性预期：以寒武纪为例，从2024年营收11.7亿，到2025年三季度达到了46.1亿。这种4倍以上的爆发式增长，PS从300多倍降至113倍。
那么，东芯手中的砺算大概值多少钱？
根据规划，砺算2026年目标产能（含消费卡）规划是50万-100万张，量产前砺算已锁定腾讯、阿里等超20万片预订单。但考虑良率、产能爬坡期以及国产显卡在零售市场的接受度折扣。
对其分别进行保守（仅按30万张）、中性测试（按40万张），2026年收入预计在6.5-8.4亿之间，如下：
其中，已经订单支撑的B端的5-6亿收入是压舱石，其余的则是收入弹性来源。
另外，关于出货量这块，砺算科技想要达到数十万的出货量，似乎容易引起歧义。
从行业已有出货情况来看，不同公司之间差异挺大，华为昇腾出货量最高，约60多万片，其次是昆仑芯，寒武纪据悉2025年全年将冲刺14.5万片。
主要差别是，相较于国内做算力卡的gpu厂商，无法使用台积电先进制程，只能由中芯国际代工，砺算的图形渲染卡是由台积电代工，而且用的成熟制程，砺算的实际出货能力只取决于台积电晶圆产能的紧张程度，虽然未来可能存在代工制裁风险。
再按照不同的gpu厂商的估值逻辑对砺算进行估值，如果市场认可砺算在图形渲染的高技术壁垒，是“下一个摩尔线程”，且营收可以达到7.5亿，就对标摩尔，给予一定折扣进行估值；如果对标沐曦、壁仞，按照“初创公司平均水平”的中性逻辑进行估计；如果按照对标公司底线，保守逻辑估计。
砺算科技的估值区间在400亿至于1800亿之间，按东芯持有的35.87%的股权价值来算，对应股权价值在140亿至650亿之间。
东芯股份最新市值521亿，下一阶段怎么走，完全看市场基于公司的出货情况来按计算器。
五、蒋学明的野望？
无论是东芯股份，还是砺算科技，蒋学明都是很重要的下棋的那个人。
年近六旬的蒋学明，身上并没有半导体技术极客的影子，复盘他的商业版图，更像是一位嗅觉敏锐、出手狠辣的“资本操盘手”。
回顾他的发家史，他对资产运作的理解远超常人：
最著名的战役之一，是东吴水泥（00695.HK）的实业资本化。2012年，在传统基建行业竞争激烈的背景下，他成功推动东吴水泥在香港联交所主板上市，之后将控制权交棒给国资，自己退居二线，这笔交易验证了他处理传统资产上市、跨境资本运作的能力；
2015年，他又敏锐捕捉到半导体产业转移的机遇，上演了一场教科书式的跨国并购韩国Fidelix，拿下韩国上市公司Fidelix的控制权，作为他跨界半导体版图的基石，通过这笔收购，东芯股份直接继承了成熟的NAND Flash技术班底，缩短了数年的研发周期，为其后来迅速登陆科创板奠定了基石。
如今，这一套路似乎正在砺算科技上重演。2024年东芯雪中送炭，先是以2亿元领投，随后持续增资，并掌握了一票否决权。
市场上关于东芯大概率要并购砺算的传闻并非空穴来风，甚至有人将其与中际旭创收购案相提并论。在蒋学明看来，这笔也并不是单纯基于财务投资，而是一场存算一体的战略捆绑。他意图将东芯的存储技术与砺算的GPU算力打包，在资本市场上讲一个比单纯存储更性感、更具想象力的千亿市值的宏大故事。
如今的国产GPU赛道，资本盛宴已近尾声。所谓的“GPU四小龙”（壁仞、摩尔、沐曦、）已经悉数登场，燧原科技正处于IPO冲刺前夜；就连百度孵化的昆仑芯也传出分拆上市的消息。
相较于同行们在资本市场上的高歌猛进，砺算科技（Lisuan Tech）的处境显得颇为尴尬：虽然技术路线“正统”，但尚未实现大规模的产品出货，规模量产和生态建设都需要大量资本投入，此时此刻，摆在砺算面前的只有两条路：要么独立上市，要么被并购。
这不仅是砺算的难题，更是东芯股份要解开的结。
作为掌舵人，蒋学明比谁都清楚局势的凶险。当前的东芯股份正面临存储芯片与GPU的双线作战：
存储端：东芯在巨头林立的存储市场，其营收规模和护城河算不上“优等生”；
GPU端： GPU要做成功一半在硬件（台积电产能、良率），一半在软件驱动和生态（驱动适配、厂商合作），能否快速完善软件生态、获得腾讯/网易等大厂的适配，是砺算突出来的关键。
留给东芯的时间真的不多了，在国产GPU自给率从34%提升至82%的时间窗口里，他必须在资本耐心耗尽之前，证明自己是否只是一家存储厂。