十年了！寒武纪，藏不住了？

成立十年，寒武纪（688256.SH）终于盈利了！

4月18日晚间，公司披露2024年年报和2025年一季度报告。2024年亏损同比减少46.69%，2024年第四季度和2025年第一季度连续盈利，利润分别为2.72亿元、3.55亿元。

如果深入研究寒武纪的财报，会发现更多亮点：

1、主营业务实现盈利。

事实上2月27日晚，寒武纪就披露了2024年业绩快报，数据与年报相近，但资本市场不买账，次日股价大跌7.61%。寒武纪2024年的业绩改善大量靠的是“信用减值损失转回”这样的非经常性损益，即调整此前计提的应收账款实现增利，全年主营业务实际亏损8.65亿，第四季度还亏了249.83万。

不过，到了今年一季度，寒武纪的盈利已是实实在在，主营业务利润达到2.76亿。

2、营收连创新高。

2024年第四季度寒武纪营收9.89亿元，同比增长75.51%，创出单季新高，今年一季度又增长到11.11亿，再创新高。说明趋势很好，公司业务量越来越高。

3、二季度营收数字会进一步爆发。

寒武纪今年一季度末存货达到27.55亿元，是去年同期21倍，预付款同比大增475%，应收账款大增48.82%。说明公司在大规模流片、出货。二季度会形成业绩转化。

寒武纪24年三季度末存货10亿，下个季度营收9.89亿；四季度末存货17.74亿，下个季度（就是25年一季度）营收11.11亿。

现在一季度末存货超27亿，到二季度营收会达到多少？

寒武纪增长的逻辑是什么？

除了多年研发投入终于“修成正果”外，更重要的因素是国产替代+大厂AI“军备竞赛”。

美国2022年就宣布高端芯片出口管制，英伟达部分产品在限制之列。美国芯片禁令下，目前寒武纪思元590（性能达英伟达A100的80%）成为“备胎首选”。

今年4月，英伟达连向中国市场定制的H20都被美国限制了。可以预见，寒武纪产品短期内需求会更加旺盛。

寒武纪的主要客户包括阿里，百度，字节，腾讯等。去年以来，科技大厂掀起AI军备竞赛，今年2月，阿里更是宣布未来三年在云和AI基础设施的投入将超过去十年总和。机构预测，国内互联网巨头们有数十万台的AI服务器需求，短中期市场空间可达千亿元人民币。

根据《证券时报》此前报道，寒武纪思元590在2024年下半年通过互联网大客户的测试，2025年正是加速出货期。

不过，当前寒武纪仍有隐忧。

1、竞争越来越激烈。

华为昇腾910B已实现量产，实测性能超寒武纪10%，且生态更完善。海光信息正在研发的“深算三号”宣称有望追平英伟达。

寒武纪的业绩爆发，究竟是巨头“临时采购”，还是长期技术认可？仍有待时间考验。

2、客户集中度太高。

寒武纪前五大客户贡献了94.63%的收入，第一大客户直接贡献了79.15的收入。这个风险太大了。现在阿里、百度等科技大厂也在自研AI芯片，一旦客户自研成功，寒武纪订单会断崖式下跌。

3、财务压力依然巨大。

虽然业绩爆发，但寒武纪的短期财务状况依然没有改善。

2024年和2025年第一季度，经营现金流均为负，分别是-16.18亿元和-13.99亿元。

2024年公司账上现金19.72亿，同比减少一半，2025年一季度更是减少到6.38亿。

公司的研发费用极高，常年超过营业收入，2025年一季度研发费用高达2.72亿，目前公司的现金状况只能支撑两个多月的研发投入。

寒武纪必须尽快改善财务状况，将订单落实为真金白银的现金，否则一旦影响到研发节奏，在激烈的创新竞争中落了下风，就意味着失去未来。

最后，虽然实现盈利，但寒武纪的估值依然太高。

目前公司总市值接近2800亿元，业内最成熟的英伟达，最近一年平均市盈率54.39倍。也就是说，对标英伟达，寒武纪年盈利要达到51亿元，才算匹配当前市值，单季净利润还要再增长到3倍以上。

还有一个问题：

当前，AI芯片国产替代的创新层出不穷，一旦中国在全产业链上实现了赶超，届时AI芯片还稀缺吗？参考当前的新能源车，会不会卷成白菜价？