业绩翻倍，“寒王”归来

2026年6月30日，寒武纪（688256.SH）盘中涨超8%，成为科创板首只市值突破1万亿元的个股。市场沸腾，“AI茅”的称号不胫而走。

一个多月后的8月7日晚间，寒武纪交出了一份让市场侧目的成绩单：上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非净利润21.66亿元，同比增长137.3%。

净利翻倍，营收翻倍，连续两个季度站稳十亿级盈利台阶。这是寒武纪上市以来最好的一份中期成绩单。

但资本市场却用脚投票。截至8月7日收盘，寒武纪股价报1199.93元，市值7539亿元，相比6月高点跌去约2480亿元。

业绩炸裂，股价却不涨反跌，这中间有7月科技股整体回调的影响，但一定程度上也证明了，市场对寒武纪的持续增长仍然心存疑虑。

那么，市场究竟在担心什么？

01

收入结构太“偏科”

先说好的方面。

今年上半年，扣非净利润增速（137.3%）跑赢了归母净利润增速（122.61%），说明增长靠的是主业，不是卖资产或政府补贴，盈利含金量不低。

但看看收入结构，问题就来了。

云端产品线贡献了59.94亿元，占营收的99.95%。边缘产品线收入仅87.72万元。

什么概念？一家市值曾破万亿的公司，边缘业务半年收入不够在北京买一套像样的房子。

IP授权和软件收入更是可以忽略不计。这意味着寒武纪目前就是一家“卖芯片板卡”的公司，被资本市场寄予厚望的“生态变现”，暂时还没有看到成效。

高度集中的收入结构，在上升期是规模效应，一旦行业周期波动，就是风险敞口。

02

82亿存货压顶

再看资产负债表，数字让人倒吸一口凉气。

存货账面价值82.48亿元，占总资产的45.32%，较年初增长66.83%。

其中，原材料从30.44亿元飙到57.49亿元，委托加工物资从16.23亿元涨到25.37亿元。上半年计提存货跌价损失3.97亿元。

公司解释是“战略备货”。

在芯片产能紧缺的背景下，提前锁定产能，这个做法没错，但半导体行业技术迭代极快，一旦下游需求不及预期，或者新一代产品出来，这些库存就会面临减值压力。

更让人捏把汗的是现金流。

2026H1,公司经营活动现金流净额3.11亿元，同比骤降65.83%。预付款项从7.45亿元暴增至29.14亿元，增长291.37%。

钱都去哪了？都砸进了供应链。

为了抢产能、抢市场份额，寒武纪正承受着巨大的资金垫付压力。用“以血换量”来形容，不算夸张。

不过，好的一点是，同期公司应收账款大幅收缩66.89%，回款效率明显改善，可部分对冲备货资金占用压力。

03

万亿市值昙花一现？

6月30日的那场狂欢，终究没能持续。

知名牛散章建平，在去年大举加仓成为第五大股东后，上半年已悄然退出前十名单。这位被市场称为“章盟主”的顶级游资，精准踩点兑现了收益。

取而代之的是董事长陈天石的逆势增持，上半年买入5857万股。

“游资撤退、高管锁仓”，筹码置换的背后，是市场对寒武纪估值预期的巨大分裂。

短线资金认为万亿已是天花板，管理层试图用真金白银告诉市场，好戏才刚刚开始。

寒武纪刚刚推出的一份股权激励计划中，设置的激励目标，就是明证。

7月28日，寒武纪抛出一份重磅激励计划：拟向945名员工授予500万股限制性股票，授予价750元/股。按当时股价计算，总价值约56.4亿元，覆盖85%的员工。

但从设置的业绩考核目标来看，这笔钱并不好拿。

根据公告，此次股权激励设置的目标为：2026年营收不低于135亿元，2026-2027年累计不低于405亿元，2026-2028年累计不低于1000亿元。

换算下来，2026年营收目标135亿，2027年270亿，2028年595亿。三年增长超三倍。

目标不可谓不激进。

这一定程度上反映了寒武纪对自己的信心。

不过，现实点看，这条路确实任重道远。

公司及部分子公司已被列入“实体清单”，上游原材料采购价格持续上涨。Fabless模式的“阿喀琉斯之踵”，在这个地缘政治时代被无限放大。

行业竞争更是白热化。英伟达的CUDA生态筑起了几乎不可逾越的护城河，其开发者基数约590万人，而国产生态不足100万。华为昇腾、海光等国产厂商也在疯狂抢份额。互联网大厂一边采购，一边自研。

寒武纪从“炒预期”进入了“兑业绩”的阶段。营收翻倍是好事，但82亿存货、骤降的现金流、激进的KPI、悬在头顶的供应链风险，每一关都不好过。

无论万亿市值是不是一场短暂的狂欢，接下来的路，才是真正的考验。