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5月12日晚，中芯国际（688981.SH）发布一季度报告。
根据财报显示，公司一季度营业收入118.54亿元，同比增长62.56%；净利润28.43亿元，同比增长175.49%，并且预计二季度营收环比继续增长1%-3%。与2021年相比，公司毛利率由29.31%提高至了41.17%，净利率继续保持在30%以上。
众所周知，中芯国际的主营业务为晶圆代工，主要从事半导体晶圆制造和生产。需要特别说明的是，晶圆代工属于半导体产业链中技术含量最高的部分之一，且中芯国际主要从事的是制造而非设计环节。
公司业绩暴涨背后的原因是什么？
公司解释，“主要得益于公司过去半年的规划，围绕市场缺口，进一步加强与全球客户、供应商的禁摩合作，及早进行了产能分配优化调整，并有序推动产能建设”。事实上，自2020年以来，受疫情影响供应链中断，芯片持续缺货，而下游消费电子和新能源汽车等行业高景气，对芯片需求暴涨，因此半导体产业特别是中芯国际所处的晶圆代工赛道持续火热。
2022上半年，尽管有新冠疫情、国际局部冲突等事件，但随着新能源汽车、显示面板和工业领域的需求增长，使得半导体制造产能结构性紧缺在短期内的加剧。根据美国半导体工业协会最新数据显示，2022年第一季度全球芯片市场规模同比增长23%。
在此背景下，公司出色的业绩也在情理之中。
不过，为什么一边是业绩暴涨，另一边公司的股价却跌跌不休？
第一，根据介绍，公司一季度资本开支约为55亿元，预计全年资本开支约为320.5亿元，同比增速在11%左右。但是，这一增速却明显低于台积电、三星和英特尔等同行公司，意味着在产能扩张上不及同行龙头公司。
第二，还是工艺制程的差距。中芯国际从28nm到14nm的突破用了四年的时间，但7nm的技术中芯国际产品目前还未能突破，但台积电7nm产品的收入占比在2021年已高达31%，5nm产品的占比也高达19%，全年28nm及以下工艺的营收高达75%。
第三，根据预测，2022年全球智能手机出货量将下降2亿部，主要原因为中国厂商的中国市场，由此引发市场对建厂增产背景下需求下滑导致产能过剩的担忧。
国海证券认为，短期来看，中芯国际作为国内晶圆代工龙头，在行业高景气背景下，随着公司北京、临港等新项目陆续建成投产，公司成长确定性高。但长期来看，在不久的将来，晶圆代工存在供需反转的可能。
德国半导体制造商英飞凌预计，随着今年夏季情况的改善，其核心产品的短缺将于明年结束。
联电表示，2023年之后28nm制程产能可能供过于求。虽然公司强调28nm下游应用规模较大，可能性相对较小，但也让市场再添一层疑虑，对晶圆代工产业看法也趋于谨慎保守。
而且，从历史上的表现来看，这种担忧也并不是没有道理。
2018年和2019年，公司净利润分别为7.47亿元和17.94亿元，但扣非净利润分别为-6.17亿元和-5.22亿元。也就是说，作为追赶方，一旦行情景气度发生变化，公司的盈利能力就会呈现周期性波动。另外，与台积电不同的是，中芯国际自由现金流长期为负，巨大的资本开支并没有换来市场份额和产品工艺水平的提升。
当然，被列入实体清单，以及频繁的人事变动和高管辞职，也是外界对中芯国际经营非常担忧的重要原因。
最后，说说公司后市展望。
就估值来说，公司的市盈率和市净率分别只有27倍和3倍，属于历史分位值较低的水平。但是，在过去两年时间时间里，公司股价并没有随着业绩大涨而大涨，反而从最高的95元/元下降至目前的43元/附近，这就说明市场对中芯国际的定位不是成长股而更像是周期股。
从这个意义上说，公司股价的拐点或许不取决于估值，也不取决于业绩，而是公司市场竞争力何时迎来真正蜕变。
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