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昨日市场全天震荡反弹，沪指领涨。截至收盘，沪指涨0.65%，深成指涨0.43%，创业板指涨0.39%。
债市这边，国债期货收盘多数收跌，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约与昨日持平。(数据来源：Choice，20250623，指数过往表现不预示未来)
临近6月底，最近市场热点不断。从FOMC是否降息来看鲍威尔偏鹰表态，目前来看不降息符合预期。同时以伊冲突再度显著升级，黄金价格受周末消息面刺激高开但却没有延续依然呈现震荡调整行情。
各类资产后续行情如何？投资者该如何应对？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。
01
宏观经济解读
我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，可以总结为以下三点。
第一，5月经济平稳，生产维持韧性，社零消费走强，地产拖累固投走弱，基建和制造业投资提供一定支撑。
第二，经济景气平稳，结构仍分化，汽车交强险明显改善，同时石油沥青开工率明显回暖，或指向基建实物工作量有所改善，地产销售、建材成交量仍较近三年同期偏弱，新房成交面积未随季节性上行，二手房成交面积边际有走弱迹象，后续房地产市场可能仍然存在一定压力。（数据来源：南方基金，Wind）
第三，5月财政收支增速回落。5月一般财政收入1.6万亿，同比0.13%、较上月回落1.75个百分点。5月财政收支增速均回落，主要受到PPI回落、非税收入增速和土地出让金增速下滑影响，后续仍需关注PPI、地产和新增专项债的发行进度。（数据来源：南方基金，同花顺）
接下来是国外，有两点值得关注。
一方面，美国经济动能仍在下行通道中。上周公布的5月零售数据显示继前月下修后再度环比下挫0.9%，是年内最大跌幅；剔除汽车、汽油等波动分项后的核心销售仅小幅回升，美国居民消费能力与意愿在2025年均持续下行。经济基本面数据显示二季度动能显著放缓：消费、房地产回落、制造业整体仍在收缩区间，就业市场已出现边际走弱的迹象。（数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg）
另一方面，6月FOMC不降息，鲍威尔表态偏鹰。美军打击伊朗核设施，中东地缘风险升温。历时已逾两周的以伊冲突再度显著升级：自6月13日起，以色列持续对伊朗境内导弹阵地、无人机仓库及核设施发动空袭。
上周日美国总统特朗普宣布美军出动B-2轰炸机连同以军对福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核心核设施实施精确打击。若伊朗发动反击，中东地缘风险将急剧升温。
02
后市展望
那后市怎么看呢？
首先是A股。基本面因素逐渐回归，外部扰动压制风险偏好，市场短期或震荡。4月初对等关税冲击后，政策应对有力提振了市场预期和市场情绪，五月中美关税摩擦的降级进一步支撑了市场风险偏好，主要指数普遍修复关税冲击的跌幅，当前市场的流畅反弹可能告一段落，而财报季将近意味着基本面的权重将上升。
事实上，即使关税的冲击边际下行，当前较年初美国仍加征了30%关税，对全年的出口和经济增长仍有明显负面拖累，后续仍然需要关注政策应对，同时叠加中东地缘冲突升级对油价的极端扰动可能带来的风险偏好压制，市场短期或震荡。
结构上，中期关注大盘、低估值风格，小微盘调整或继续。财报季将近且政策处于阶段性的真空期，中东地缘冲突升级对油价的极端扰动可能带来风险偏好边际走弱，主题类行情的持续性可能会下降，估值更低、业绩稳定性更强的大盘相对小盘有望边际走强。
近年来A股分红金额与分红比例处于明显的上升趋势中，成为了不可忽视的股东回报来源，而低利率环境下，偏稳定收益的红利类资产相较债券资产的性价比凸显。长期资金入市是长期高确定性的大趋势，红利资产对于保险、社保、养老金等稳健型投资者来说是基石型的配置资产。
而随着证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导公募基金考核转向长期化、重视投资者回报，可能将推动公募基金整体配置思路和行为导向的系统性改变，对估值整体较低、盈利相对稳定的大盘宽基以及低波动、高绝对收益胜率的红利资产的重视度可能将显著提高。
其次是债市。上周，资金面整体均衡偏宽松，债市小幅上涨，曲线牛陡。基本面整体平稳，抢出口边际走弱，资金面扰动因素仍多，多空因素交织，预计10年期国债收益率维持低位震荡偏多，做好波段交易，短期关注出口和关税政策进展、资金面的波动和机构行为变化。
最后是美债。4月初美债收益率大幅上行，主要原因是美国金融市场整体处于动荡中，在部分时间甚至出现了"股债汇"三杀的局面。近期美债市场流动性恶化程度已有缩缓解。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。