南方基金：市场情绪继续上涨，后市怎么看？

昨日市场全天震荡反弹，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.12%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.96%。

债市这边，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.13%。(数据来源：Choice，202500728，指数过往表现不预示未来)

市场情绪继续上涨,另外反内卷政策持续升温，后市怎么看呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是反内卷政策持续升温。7月24日，发改委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。

其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准。一是完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。二是完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。三是公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。四是强化对经营场所经营者价格行为的规范。

修订后的价格法将与反垄断法、反不正当竞争法协同发力，构筑起一个更全面的市场监管体系，有助于营造公平竞争环境，从而为经济高质量发展提供稳固的价格基础。

二是雅江下游水电工程开工，战略性工程具有积极信号意义。雅江下游水电站总投资1.2万亿，2045年竣工，预计项目开工对短期资金落地、配套银行贷款、以及实物工作量的撬动均有积极影响。

三是上半年财政前置发力，6月政府性基金收入改善。上半年财政前置发力：2025上半年一般财政收入累计11.56万亿，同比-0.3%（1-5月同比-0.3%）。6月一般财政收入1.89万亿，同比增速由正转负至-0.31%，一般财政支出2.83万亿，同比0.38%、较上月进一步回落2.25个百分点。

6月政府性基金收入3959亿，同比由负转正至20.8%，较上月大幅抬升29个百分点。支出1.41万亿，同比79.2%、较上月大幅抬升70.4个百分点。

收入端的改善源于土地市场有所企稳、部分地方政府积极出售优质地块，以及土储专项债提升城投拿地能力；支出端的高增源于中央政府性基金支出大幅高增，主要系用于国有银行注资的特别国债形成支出。

接下来是国外，有两点值得关注。

一方面，美国经济动能或重新开启下行。S&PGlobal（标普全球）的7月PMI显示，服务业扩张进一步加速、制造业重新陷入收缩：综合产出指数从6月的52.9升至54.6，服务业PMI升至55.2，而制造业PMI回落至49.5，凸显关税带来的成本上升与供应链扰动对工厂活动的拖累；价格分项上行也使市场对通胀黏性保持警惕。

另一方面，特朗普政策的不确定性。上周与日本达成的关税-投资框架是焦点，特朗普宣布与日本达成协议，不过协议细节仍未完全书面化，日方官员强调多项内容“仍在谈判中”。同时欧洲方面，特朗普在7月25日称与欧盟达成关税协议的机会“五五开”。

货币政策层面，7月24日特朗普赴美联储总部与鲍威尔会面。尽管会后特朗普称“关于降息的交流良好”，但预计鲍威尔的货币政策倾向不会受到特朗普影响。

国内方面，关于总统依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征大范围关税的合法性争议，美联邦巡回上诉法院将于7月31日举行辩论。此前下级法院曾裁定多数关税超越授权，但执行已被上诉法院“暂缓”，关税得以在审理期间继续实施；学界与机构预计最终结果或上诉至最高法院。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。市场情绪继续上涨，行业维度仍快速轮动，市场短期或震荡，关注结构性机会。市场情绪整体偏强，价量齐升，反内卷和雅江两大主题表现强劲，但短期仍在炒主题阶段，波动明显放大，一级行业维度上仍在快速轮动状态。

另外考虑到市场情绪攀升至90%分位附近，已接近亢奋状态，因此方向上或震荡为主，结构上建议以高切低轮动思维操作。

结构上，中期关注大盘、低估值风格。财报季将近且政策处于阶段性的真空期，主题类行情的持续性可能会下降，估值更低、业绩稳定性更强的大盘相对小盘有望边际走强。同时，大小盘偏离度再次来到偏低水平，市场指标亦支持大盘风格阶段性跑赢小盘。

近年来A股分红金额与分红比例处于明显的上升趋势中，成为了不可忽视的股东回报来源，而低利率环境下，偏稳定收益的红利类资产相较债券资产的性价比凸显，长期资金入市是长期高确定性的大趋势，红利资产对于保险、社保、养老金等稳健型投资者来说是较好的配置资产。

其次是债市。上周资金面由松转紧，反内卷驱动股市和商品市场明显上涨，债市大幅下跌，曲线熊陡。资金面的波动、股市和商品市场行情、消息面波动和机构行为影响债市走势，短期收益率逆风，波动放大，关注调整后的配置价值，本周关注中美瑞典谈判情况、7月政治局会议政策定调。

最后是美债。上周美债收益率维持高位，主要反映了在近期经济数据整体平稳的情况下，投资者对年内美联储降息的押注有所退坡。不过，当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。