南方基金：美联储释放鸽派信号，后市怎么看？

昨日市场探底回升，三大指数集体收红。截至收盘，沪指涨0.05%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.31%。

债市这边，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.03%。(数据来源：Choice，20251124，指数过往表现不预示未来)

国内经济景气平稳，十年期国债收益率延续低位震荡。海外9月美国非农新增就业人数超预期，纽约联储主席鸽派发言，市场对12月降息预期重启，后市怎么看？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是国内经济景气整体平稳。生产开工率表现分化，石油沥青开工率下降，高炉开工率持平，地产销售低位波动，后续关注四季度财政发力的宽信用效果。

二是10月财政税收延续改善。全国一般预算收入同比增长3.2%，创年内单月同比新高。结构上，个税、增值税、消费税进一步提速。一般公共预算支出同比下降9.8%，为年内首次单月负增长，源于去年同期基数较高，今年国债发行节奏靠前，预算内资金支出节奏略慢。

全国政府性基金收入同比下降18.3%，前值+5.6%，地产仍是主要拖累；全国政府性基金支出同比下降38.2%，前值0.4%，为年内首次转负主要源于前期特别国债与专项债发行前置，而政策性金融工具和结存限额尚未完全形成财务支出。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报199期，过往表现不预示未来）

接下来是国外，一是9月美国非农就业数据发布。9月非农新增11.9万人，超出市场预期的5万人，同时前两月分别下修了0.7万人与2.6万人。截至9月非农新增为6.2万人，失业率4.4%小幅超出市场预期。与经济活动联系直接的工作时长维持平稳。由于美国政府此前停摆，本次非农数据的时效性大幅降低，大类资产对数据反应平淡。

二是纽约联储主席鸽派发言，市场对12月降息预期重启。一方面，以理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯为代表的鸽派强调，就业正在“接近熄火速度”，在剔除关税影响后，通胀其实已大致贴近2%，因此有理由在12月再降一次25bp，用小幅可逆的宽松去对冲不可逆的失业损失。

副主席杰斐逊的口径则更谨慎，他一边承认风险平衡正在从“担心通胀”慢慢偏向“更担心就业”，也支持此前那次降息和停止缩表，另一边又反复强调要“逐会决策”、在接近中性利率时放慢动作，并没有正面为12月再降息站台。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报199期，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期情绪降至偏低位，风险释放或未结束，投资者可考虑对优质标的采取逢低布局的策略。上周市场震荡下跌，从中长期视角看，“美国例外论”被打破、无风险利率低位和房地产市场调整带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力。

三季报显示整体上市公司（非金融地产石油）营收、利润增速以及ROE均有所上升，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，此前引领市场的海外AI板块“泡沫论”的持续发酵、重要经济数据缺失带来的美联储12月降息预期的扰动、日元利率受地缘政治与扩财政预期影响大幅上行导致阶段性流动性紧张等因素可能共同促成了对全球风险资产尤其是高杠杆结构的冲击，事实上上周五之前在全球风险资产波动普遍放大的同时A股相对表现仍然强势。

具体看上周五的下跌，明显受到了隔夜美股市场大跌的情绪带动，但本质原因仍然是今年部分板块估值快速抬升的同时被提前打入极端乐观的未来预期，本身有调整需求，但与此同时市场上仍然存在大量前期滞涨或低估值的优质标的，或对指数形成一定支撑。

因此局部的风险释放或不构成系统性下跌风险，在政策支持、宏观基本面平稳、风险偏好大幅修复的当下风险释放或未结束，市场可能呈震荡走势，配置型投资者可考虑保持积极，对受情绪影响错杀的优质标的采取逢低布局的策略。结构上，短期或可考虑大小盘均衡，价值优于成长，低估值优于高估值。

再来看下债市。上周，资金面由紧转松，债市小幅震荡。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，逐步布局年末的抢跑行情，后续核心关注财政发力对经济的提振作用，以及公募基金销售费用新规进展、12月政治局会议和中央经济工作会议的政策定调。