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临近岁末，2025年A股还有21个交易日就要结束了。回顾今年市场，全球主要股指均有所上涨，其中科技板块含量越多的股指涨幅越多。全球主要商品均有所上涨，其中白银、黄金、天然气涨幅居前。
海外：2025年美股续创历史新高。在对等关税冲击扰动下，美股先抑后扬，波动加大，续创历史新高，科技股表现更好。美联储开启预防性降息，短端美债不断走低，而长端美债延续高位震荡。
国内：大类资产走势分化。权益资产年内大幅上涨，利率低位区间震荡，商品震荡走低，人民币汇率相对一篮子货币小幅贬值，整体稳定。有色和TMT板块涨幅居前。
简单回顾完今年以来国内外大类资产的整体概况，那么2026年投资方向如何选择呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。
01
国内宏观经济解读
首先，先来看看国内宏观基本面。明年宏观经济预计平稳开局，高质量发展取得显著成效。明年是十五五开局之年，是夯实基础、全面发力的关键年份，市场预期经济增长目标仍在5%左右。经济结构延续分化，新旧动能加速转换，生产和高新技术产业韧性发展、消费平稳、投资修复，地产或延续磨底。
再看财政政策或延续积极定调，十五五规划建议稿指出，发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性；坚持投资于物与投资于人紧密结合。
市场预期明年政府预算赤字率或维持在4%，新增专项债发行4.4-5万亿，续发超长期特别国债1.5-2万亿，支持两重、两新和补充大型金融机构资本金等领域。
最后是货币政策预计延续支持性立场，明年仍有降准降息，配合财政发力和稳增长。历史经验来看，化债期间，货币政策维持宽松至PPI明显上行，目前PPI和地产销售面积增速均未转正。
数量方面，央行预计通过多种流动性工具呵护市场，或有1-2次降准；价格方面，政策利率预计有1-2次降息，10-20bp的降息空间。十五五规划建议指出，结构性货币政策侧重于科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等五篇金融大文章。
核心关注地产走势、外需韧性和PPI修复的持续性，高质量发展背景下，预计产业结构分化趋势仍将延续。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
02
国外宏观经济解读
说完了国内，我们再来看看国外的概况。2026年美国经济预计平稳。一是美国财政重启扩张是2026年美国经济的重要支撑。2025年美国经济景气在持续下行中，主要拖累来自于财政退坡、特朗普关税政策及政策利率仍具有限制性。2026年美国赤字率将重新扩张，预计赤字率将回到6.5%。
二是美联储预计仍将降息2-3次。在美国经济没有明显衰退风险的场景下，美联储降息空间受通胀约束，美联储将在2026年继续降息2-3次。
美国通胀在2026年仍具粘性，不确定性来自于特朗普对于新任美联储主席的选择。预计AI相关资本开支将延续扩张，除AI外的其他投资将有所回暖。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
03
后市展望
那后市怎么看呢？
首先是A股。综合考虑国内外环境、权益市场定位、市场估值等宏观因素，对权益市场维持战略性看好态度。中期来看，估值水平中性，基本面修复，流动性环境良好，政策呵护资本市场，均有助于A股走强。经过过去一年多的上涨，沪深300风险溢价已走出23~24年的底部区间水平。目前的风险溢价接近2010年以来的均值。股息-收益率统计反映当前股息率水平仍有较好的中期胜率。
数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg
经济景气度显著提升前，大小盘分化可能不明显，适合逆向交易策略；成长风格估值已经偏高，但AI浪潮推动下，科技制造行业仍是经济中景气最高的环节，因此仍有机会赚“业绩钱”，且成长行情可能会扩散；红利风格在绝对收益角度有较高胜率，其中更推荐自由现金流策略。
行业方面：重点关注具备高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节；部分消费品估值消化已较为充分，虽然增速欠佳或已出现左侧布局机会。
再来看下债市。明年债市整体赔率有限，收益率或仍处于低位震荡格局当中，票息策略为先。基本面：私人部门的信用仍处于持续磨底过程中，收益率上行调整的空间或有限。
政策面：货币政策或延续支持性立场，预计仍有降准降息总量宽松政策的落地，但是央行的宽松政策仍受到稳定银行净息差、防风险等多目标制约。
其次海外资产：预计经济企稳回升的幅度短期内对美国通胀预期影响有限，不构成海外市场的主要矛盾。在美股高估值、科技龙头内卷式投资AI的背景下，美股此前的慢牛基础有所动摇。由于美国财政赤字压力，美债收益率存在易上难下的风险。
最后是大宗商品：铜、黄金有望上行。美国需求预计有韧性，叠加国内政策加码，原油震荡、铜震荡偏强。中期维度下，美国债务持续扩张叠加特朗普政策不确定性将推动黄金继续震荡上行。