南方基金：油价再涨，股市为何没那么慌了？

昨日市场震荡拉升，三大指数集体收红，创业板指盘中涨超1%，续创阶段新高。

截至收盘，沪指涨0.06%，深成指涨0.69%，创业板指涨0.8%。

(数据来源：wind，20260413，指数过往表现不代表基金业绩，也不预示未来)

过去一周，市场表面上是地缘冲突在主导，但背后的矛盾可以分为三个层次来看。今天我们就沿着三个时间维度，梳理一下南方基金宏观策略部的核心观点。

01

不同维度的关注点

从短期矛盾视角来看，进入4月份之后，尽管中东局势一波三折，油价也出现了第二波上涨，但是全球股市、黄金等大类资产，对油价的波动反应越来越“迟钝”了。

这代表了什么？

很可能说明市场短期的主要矛盾，已经从“地缘冲突会不会升级”，悄悄切换到了另一个更根本的问题——前期对央行加息预期的过度定价。

简单说，之前市场因为油价大涨，一度担心美联储会被迫加息，甚至定价了非常激进的紧缩路径。但随着时间推移，市场发现这个预期可能是过度反应。

于是，即便油价还在高位，市场的关注点已经转向了“加息预期会不会被修正”。这就是为什么油价再涨，股市反而不那么慌了。

当然，高油价本身对实体经济的影响是真实存在的。从中期来看，我们需要盯住两个视角：

一是高油价的持续性。

不管美伊局势如何，只要霍尔木兹海峡的通航能够逐步修复，即便高油价对于当期经济有负面冲击，市场或也可以直接跳过这个短期冲击阶段，回归到冲突前的交易逻辑。

数据来源：南方基金，wind

二是如果通航恢复不明显，高油价持续，该关注什么？

万一局势僵持，那么受伤的可能是东南亚经济体。因为这些国家高度依赖进口能源，抗风险能力相对一般。如果高油价冲击实体经济，东南亚的股市和汇率可能会反应较为剧烈。

再把眼光放远一点，从长期视角来看，每一次供应链冲击，其实都在强化“中国制造”的韧性。

过去几年我们经历了很多：新冠疫情、俄乌冲突、美国加征关税等等，每一次全球供应链被冲击，最终全球对于供应链安全的诉求往往都会转化成对中国制造产业的需求。

这一次美伊冲突，我国直接受影响相对较小。相反，我们的制造业产业链完整、能源结构多元、抗风险能力强，长期来看，反而可能受益于全球资本的“避风港”效应。

基于这个判断，如果中期高油价导致市场出现波动，可考虑增配中国资产。

同时，黄金的长期投资逻辑也没有变化。如果再次出现类似3月下旬那种因流动性挤兑导致的恐慌性抛售，那反而可能是较好的买入机会。

说完对市场短中长期的分析，我们再来看一下当前宏观基本面的情况。

国内宏观：经济景气走势符合季节性，但需要关注持续高油价对实体经济的潜在影响。

海外宏观：3月美国CPI走高，但高油价的冲击大概率是“一次性”的，美联储可能将在四季度降息。

（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报213期，过往表现不预示未来）

02

后市展望

那后市怎么看呢？

大类资产方面：地缘局势仍有不确定性，原油、铜、美元或维持震荡。市场定价的紧缩预期将逐步退坡，黄金有望受益。

A股方面，展望后市，短期来看（筑底修复），地缘局势暂缓，市场进入情绪修复与底部夯实阶段，短期或可视为加仓机会，但仍需警惕美伊冲突的反复风险，随着4月财报季来临，市场关注点从情绪驱动转向基本面验证，上市公司业绩兑现能力成为关键。

中期看（盈利驱动），3月PPI同比转正，终结了长达41个月的负增长周期，PPI回升带动企业盈利修复，市场或具备逐步向好的基础。加之居民资产配置向股市转移潜力较大，资金面改善空间充足。

长期看（价值重估），站在康波萧条期尾部，地缘冲突紧张局势可能长期存在，全球旧秩序瓦解与新秩序重构并存；中国资产凭借“经济韧性”、“能源结构优势”及“安全性溢价”三大核心逻辑，有望吸引全球资本进行战略性再配置。

板块方面，展望未来一个季度，可考虑关注“红利（盾）+周期/科技（矛）”的攻防兼备配置策略。

✔进攻端，若地缘冲突缓和，紧扣行业景气度，“周期+科技”或是今年核心的两条主线，赔率相对较高；

✔防御端，鉴于地缘不确定性犹存，红利资产具备一定的避险配置价值或底仓配置价值，胜率相对较高。

①红利板块，可考虑关注“红利低波50+港股通央企红利+自由现金流指数”。4月正值财报季，业绩验证叠加地缘不确定性，红利类资产具备一定的抗波动特性，历史上来看，除个别熊市年份外，红利风格大概率取得正收益，且在二季度胜率较高。

②周期板块，可考虑关注“电池+新能源”。每一次传统能源危机都会是新能源的机会，随着产能出清和反内卷政策推进，新能源行业营收增速回升，走出周期底部，其中竞争格局较好的锂电行业增速已经转正。股价也已获得一定涨幅，但目前的估值水平相较以往的景气周期可能仍有较大空间。

③科技板块，可考虑关注“恒生科技+恒生生物科技”。恒生科技本轮非理性调整后风险得到进一步释放，从估值来看，恒生科技指数估值已进入相对低位区间，安全边际显著，对于中长期投资者而言，当前或是布局的窗口。另外，创新药板块由于和地缘冲突关联小，业绩、BD订单、催化均有能见度，短期结构性行情或有望延续，可继续考虑关注“恒生生物科技指数”。

④宽基指数可继续考虑关注“中证A500+科创综指”。中证A500指数作为大盘宽基指数，相比主题性指数相对抗跌；科创综指对科创板市值覆盖度达97%，全面反映硬科技板块成长动能，是捕捉科技成长行情的核心宽基。