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下半年刚开始，市场就泼了一盆冷水。昨天A股全天震荡调整，三大指数低开低走。
很多人开始慌：行情是不是到头了？其实，每一次大跌背后，都是市场分歧在“说话”。分歧越大，波动越大。
那7月怎么看？一起来听听南方基金的最新的策略报告。
01
市场的三个分歧
先给一个总结论：短期分歧，中期支撑未变。
7月A股的整体判断可以概括为两句话：短期看，市场波动和成交量都在放大，科技板块内部的分歧比较明显；中长期看，估值处于中性水平，场外资金持续流入，盈利增速随PPI修复而改善，市场环境的中期支撑仍在。
换句话说：短期防颠簸，中期逻辑没有破坏。接下来我们来看看市场当前的三大分歧。
分歧一：AI Token价格降了，需求是不是见顶了？
这是当前市场最纠结的问题之一。从数据上看，LLM Token支出指数从5月底到6月中旬确实调整了两周，最近才开始企稳回升。市场担心的是：
如果企业开始控制Token账单，那GPU、DRAM、数据中心和云厂商的资本开支预期，是不是都要跟着往下调？
但换个角度想，平均支出成本下降，原因可能是多元的——中国AI大模型物美价廉、模型之间的价格战、更多低成本使用者的涌入，都会拉低平均值。
但关键不在于单价降了多少，而在于用的人多了多少。只要性价比在提升、使用门槛在降低，使用量迟早会爆发。
实际数据也印证了这一点：OpenRouter平台周调用词元量从2025年末的5.6万亿，到2026年6月中旬的46.7万亿，增幅约734%。国产模型在代码、工具调用、长上下文这些核心生产场景上，已经能做到“足够好用+价格打击”。
数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg，OpenRouter
一句话翻译：Token单价降了，但用的人和用的次数都在爆发式增长。AI从“聊天”转向“干活”这条大逻辑，没有变。
分歧二：地缘缓和之后，全球总需求会不会下行？
中东局势缓和让原油价格从高位回落，霍尔木兹海峡通航量逐步恢复。但有几个细节值得注意：
美伊局势仍有反复空间，中东原油产量恢复至战前需要时间；
欧美原油库存消耗较多，较低的库存对油价仍有支撑。
更大的隐忧在宏观层面：当前市场对美联储年内加息的预期可能定价过度，而全球总需求的下行风险反而被忽视了。
除了“会不会加息”，还要关注“经济需求会不会走弱”。
分歧三：美联储会不会真的加息？
6月美联储会议维持利率不变，但信号偏鹰：半数委员支持年内至少加息一次，2026年底政策利率预期中值从3.4%大幅上修至3.8%。
欧洲、日本央行近期也开始释放加息信号。同时，新任主席沃什首秀就移除了前瞻指引、精简了政策声明，本人也未提交点阵图预测。
这些信号叠加在一起，流动性趋紧的预期短时间内很难消退。
但关键的问题是：市场是不是已经把这个预期推过头了？加息的“定价”和加息的“落地”之间，往往隔着一段不小的距离。这恰恰构成了当前短期分歧的核心来源之一。
02
7月怎么配？
说了这么多，那7月怎么配？
不过在看具体方向之前，先聊一个背景——这轮牛市的走法和以往不太一样。
今年1月中旬，权益ETF单日净流出规模创下历史新高，个别宽基ETF规模缩水超千亿。
往回看，2023年底到2024年初、2024年下半年，ETF都曾出现过大幅净流入。大进大出之间，暴涨暴跌的空间被压缩了。
这轮牛市大概率走得比以往更稳，也不是靠估值拉升，而是靠盈利在推。
下面帮大家梳理了一个三层观察框架供参考：
第一层，关注红利与自由现金流的左侧机会：短期看有一定超调，但中期逻辑仍在。如果你对波动比较敏感，这类方向或许值得优先关注。
第二层，成长主线不宜追高：成长风格中期看好，但短期偏离度和拥挤度都创新高，可能需要用分批或定投的方式控制节奏，避免一次性追高。相关的产品可以点击文中链接查看。
第三层，保持均衡与分散：关注“有景气但不拥挤”的方向，规避单一板块过度集中带来的波动风险。分散本身，就是应对不确定性的成本最低的方法。
最后南南想说，分歧各有各的道理，但市场短期承受压力，中期支撑并未动摇。关键在于认清自己所在的持仓周期，再对号入座。
至于市场是“震荡后继续向上”，还是“反复筑底后再出发”，没有人能提前给出确定答案。但每一次分歧加剧，都是重新审视持仓结构的好时机。
投资有风险，入市需谨慎。