南方基金：黄金这一轮反弹，趋势有望转变吗？

7月23日A股市场缩量震荡，三大指数尾盘小幅收涨。

盘面上，电力、电网等板块延续活跃，科技方向仍有分化；而有色金属板块近几日表现相对亮眼，现货黄金也在前期调整后出现明显回暖，因而市场的关注度随之升温。

自年初触及阶段性高位后，黄金经历了近半年的调整。如今，随着金价趋稳并展开反弹，投资者们不禁疑惑：如今黄金回暖是调整后的阶段性修复，还是趋势真的有所转变？

图示：伦敦金近一年走势

数据来源：Wind，时间截取2025.07.23-2026.07.23，过往业绩表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

接下来，我就从黄金此前调整的背后因素来层层剖析。

一、黄金此前为何调整？

我认为，此前黄金的走弱，市场交易的并非单一因素，而是一套逐步强化的宏观叙事。

最初的扰动来自地缘局势的复杂，美伊冲突推高油价，市场担忧成本向更广泛的价格传导，令通胀出现新黏性，流动性改善预期随之降温。且更关键的是，美联储当时释放的信号也偏谨慎。虽然一次会议的表态不等于未来政策已经定调，但在油价冲高的背景下，市场很容易将其理解为：通胀仍是优先事项，流动性短期恐怕难以明显放松。于是，美元走强甚至美元信用担忧缓解的叙事也被进一步放大。

当"通胀压力上升"与"政策难转松"叠加，市场又进一步交易美元走强，黄金前期依赖的流动性预期、美元信用担忧等支撑因素面临集中重新定价。此外，金价本身已处高位，因而获利盘离场放大了波动。（以上资料来源：中金公司，2026.06.26）

所以，我认为前期的走弱并非长期逻辑被单点证伪，而是市场集中定价了通胀再起→流动性受阻→美元走强等多重因素的组合情景。

二、现在局势变了吗？

那如今，这些压制黄金的因素有所改变了吗？

最新公布的美国CPI数据显示：6月总体CPI环比下降0.4%，核心CPI环比持平；总体CPI同比由5月的4.2%回落至3.5%，核心CPI同比也由2.9%降至2.6%，均低于市场预期。从分项看，油价回落带动总体通胀走低，住宅项涨幅处于较低水平，核心服务项环比接近零增长。（资料来源：中信证券，2026.07.15）

我认为，这份数据的重点不只是通胀读数低于预期，更在于此前市场担忧的传导链条暂未充分形成。油价确实带来了短期扰动，但尚未明显扩散为广泛的服务价格上涨，也没有看到较强的二次通胀迹象。

如果后续能源价格保持相对平稳，住宅、服务和核心商品分项继续降温，那么此前被放大的油价冲击，或更接近阶段性扰动，而非持续性的通胀约束。这样一来，支撑“流动性将长期偏紧、美元将持续走强”的前提便会被削弱，黄金此前承受的重新定价压力也就存在缓解的可能。（观点来源：中信证券，中金公司，2026.07.15）

不过，这还不足以直接确认趋势转变。黄金并不需要货币环境立刻发生明显变化，市场只要不再持续强化流动性收紧预期，金价就可能获得修复空间；且从长期看，央行购金、储备多元化需求、全球债务压力及地缘不确定性，或依然构成黄金中长期价值的支撑。（以上资料来源：中信证券，中金公司，2026.07.15）

说到底，我认为黄金这轮反弹的意义，未必在于市场已经确认了新的周期，而在于此前被交易得较为充分的利空预期，开始回到数据和现实的检验之中。

从这个角度看，黄金或许正在走出最悲观的定价阶段，但“反弹”能否演变为更清晰的趋势变化，仍不能只凭几日行情下结论。后续通胀是否继续回落、油价能否保持平稳、美元强势是否收敛，或仍将决定市场愿意给黄金多少新的定价空间。

对我而言，现阶段与其急于判断趋势是否转变，不如把它看作一个值得持续观察的信号：当此前压制黄金的逻辑开始松动，黄金的价值便有望被重新审视；但在数据尚未走完之前，保持耐心和谨慎，依然是更合适的态度。

投资有风险，入市需谨慎。